ABD faiz oranlarındaki olası artış hakkında her şey yazıldı. Bu bir puanın çeyreği veya yaratıcı bir şekilde sekizde biri olacak. Ya gelişmekte olan piyasaları çökertecek ve bizimkini 25 Ağustos'taki düşük seviyelerine geri getirecek ya da büyük bir esneme ile karşılanacak, hatta bunu düşündüğüm için bir rahatlama dalgası. Tartışmaya ekleyeceğimiz ve piyasaların artık sadece psikolojik olarak değil, portföy konumlandırması açısından da her şeye hazır olduğunu düşünenlerin partisine katılacağımız pek bir şey yok. Hafiflemesi gerekenler bunu çoktan yaptı ve yatırım yapmaya devam edenler, Fed'in vermek istediği herhangi bir kararı kabul etmeye hazır olduklarına inanıyorlar. Bu nedenle, sonunda, Çin ve gelişmekte olan ekonomilerdeki yavaşlama, Amerika ve Avrupa'nın iyi performansıyla uzlaştırılacak ve Amerikan faiz oranlarındaki herhangi bir artış, ölümcül bir darbe olarak değil, yavaş bir normalleşme sürecinin başlangıcı olarak görülecektir. . zayıf büyümeye.
Orantı duygusunu korumak için, ABD kısa vadeli faiz oranlarının her halükarda 2017'nin sonuna kadar ve muhtemelen daha da sonrasına kadar enflasyon seviyesinin altında tutulacağını hatırlayalım. Diğer bir deyişle, Fed faiz oranlarını iki yıl içinde ancak bu arada enflasyon yüzde ikinin üzerine çıkarsa yüzde ikiye getirecektir. Ama bakışlarımızı derin geleceğe çevirelim. Bize bir fırsat veriyor McKinsey çalışması (Kazanmak İçin Oynamak. Kurumsal Karlar İçin Yeni Küresel Rekabet) yeni yayınlandı ve internette ücretsiz olarak mevcut. Bu, onlarca uzmanın taahhüdünü ve tüm üretim sektörlerinde ve tüm coğrafi bölgelerde yer alan yaklaşık 30 şirkete ilişkin geçmişi ve tahminleri içeren küresel bir veritabanının kullanılmasını gerektiren bir iştir. McKinsey's, 1980'den 2025'e kadar büyük bir kar tarihidir. Veri açısından zengindir, ancak her şeyden önce değerli bir muhakeme ve teşvik kaynağıdır.
Vardığı sonuçlar bir süredir havadaydı ama şimdiye kadar hiç kimse sezgi düzeyinde kalan hipotezleri modellemeye ve ölçmeye girişmedi. Çalışmanın ana tezi, mideye yumruk, kârların 1980'den günümüze şanlı tarihi ile önümüzdeki on yıl boyunca bizi bekleyenler arasında net bir ayrım yapılması gerektiğidir. 1980'de 2.0 trilyon dolar olan ve 2013 sonunda 7.2 trilyon dolar olan toplam küresel kâr, 2025 sonunda 8.6 trilyon olacak. Dolar hala 2013'ünki ve bu nedenle enflasyonun neden olduğu bozulmalar olmadan sabit bir değerde. Ölçülen karlar, vergi yükünde (Noplat) yapılan düzeltmelerden sonraki net işletme karlarıdır, ancak Ebitda ve Ebit'e ilişkin veriler, orantıları farklı olsa da, yine de aynı yönü göstermektedir. Teknik yönlerin ötesinde, hikaye, 1980'den beri olanların istisnai doğası ve tekrarlanamazlığı, gerçek bir kar marjları patlaması ve daha da önemlisi, nihai net karlardır. Bu tarihi aşama, marjlar için iki yıl önce sona erdi ve önümüzdeki on yıl boyunca yıllık yüzde 1.5'lik mütevazi bir bileşik oranda büyümesi planlanan nihai kazançlar için yakın gelecekte sona erecek.
McKinsey'in küresel büyümenin geleceği hakkında kötümser varsayımlarla başlamadığına dikkat edin. Analiz edilen 30 şirketin gelirleri aslında önümüzdeki on yılda yüzde 40 artacak. Kârlar çok daha az artarsa, bunun nedeni bir tür dünyevi durgunluk değil, rekabet baskısı, teknolojinin yaratıcı yıkımı (yenilikçi şirketler geleneksel şirketlerden aldıklarından daha az kâr getirir) ve faiz oranları, kurumsal vergiler ve işçilik maliyetleri, son 35 yılda çöken ve önümüzdeki on yılda muhtemelen fazla artmayacak ama her halükarda bir daha asla düşmeyecek olan üç maliyet bileşeni. Şimdiye kadar McKinsey. Şimdi bazı değerlendirmelerimizi yapmaya çalışalım. İlki açıktır. 1980'den bugüne tarih kayıtlarda, sonraki on yılın tarihi yok. Tahminde kullanılan metodoloji ne kadar titiz ve ciddi olursa olsun, her zaman bir öznellik ve keyfilik unsuru vardır. Ayrıca, Donald Rumsfeld'in dediği gibi, sadece bilinen bilinmeyenler (ancak istatistiksel olarak ölçülebilir) değil, aynı zamanda bilinmeyenler, yani sürprizler de vardır. 1977'de hiç kimse, ertesi yıl Çin atılımının boyutunu ve sahip olacağı ve sahip olmaya devam edeceği küresel etkiyi tahmin edemezdi. Bugün bir 1950 bilim kurgu filmi izliyorsak, 1970, 2010 veya 3000'de geçmesi farketmez, çünkü gördüğümüz şey hala 1950'lerin dünyası, umutları ve korkuları, erkekleri ve kadınları kadınları. 3000'de adet olduğu üzere 1950 uyduruldu. Aynı şey geleceği hayal etmeye çalışan ciddi çalışmalar için de geçerli.
Roma Kulübü tarafından 1972'de yayınlanan ünlü Büyümenin Sınırları raporu, XNUMX. yüzyıl için demografik bir patlama, tarımsal ve maden kaynaklarının tükenmesi, kıtlık ve sosyal çöküş öngördü. Demografik yavaşlama, aşırı hammadde bolluğu ve küresel obezite salgını ile bugün okuyun, Roma Kulübü'nün kitabı bize bugünümüzü değil, tarihsel bir durgunluk aşaması olan XNUMX'lerin kasvetli üzüntüsünü ve paranoyasını anlatıyor. enerji krizi ve sosyal istikrarsızlık. Belki de aynı şey, son yıllardaki karamsarlığın ve ürkütücü ıstırabın sonucu olarak bugün yapılan gelecek tahminleri için de söylenebilir. Garip yıllar, bizimki, hisse senedi piyasalarının gelecek coşkusuyla değil, yarı durgunluğu, nüfusun yaşlanmasını ve mali krizi düzeltmeye çalışan merkez bankalarının ince çaresizliği nedeniyle en yüksek olduğu yıllarımız. borcun parasallaştırılması, negatif reel oranlar ve aşırı likidite ile. Bununla birlikte, McKinsey'nin tahminleri bugün sahip olduğumuz bilgilerle yazılabilecek en iyisidir ve herkesin görebileceği kanıtlarla desteklenir.
Kârlar birçok cepheden artan saldırı altında. Hükümetler, diğer ülkelerden gelen vergi rekabetinden korktukları için kurumlar vergilerini artırmıyorlar, ancak gitgide daha gelişigüzel yapıyorlar, sürekli ve devasa para cezalarıyla bankaların kanını akıtıyorlar ya da bugünlerde Almanya'da gördüğümüz gibi, elektrik şirketlerinin yükünü gelişigüzel boşaltıyorlar. ve hissedarlarına, seçim motivasyonları ile politikacılar tarafından kararlaştırılan bir nükleer hizmetten çıkarmanın maliyetleri. Gelişmekte olan ülkelerin büyük çokuluslu şirketleri, kendi paylarına, bizim karlarımıza büyük zarar verebilir. Bunu çelik endüstrisinde gördük ve havacılıkta görüyoruz (Amerika ve Avrupa semaları rekabete açılsaydı, hepimiz Körfez havayollarında uçuyor olurduk). Trans-Pasifik Ortaklığı gibi tartışılmakta olan büyük uluslararası ticaret anlaşmaları, bu rekabet biçimlerini daha da belirgin hale getirecektir. O halde teknoloji, piyasanın verimsizliklerini ortadan kaldırmak ve ardından gelen ekstra kârları sıkıştırmak için elinden gelenin en iyisini yapar. Bugün, eskiden şişman uzun mesafeli telefon şirketlerinin olduğu yerde Skype var. Airbnb, otel sektöründeki rekabeti artırırken, ikinci el araba satıcıları, satın almadan önce herkesin fiyatları çevrimiçi olarak karşılaştırdığını biliyor. Aynısı genel olarak hazır giyim ve dağıtımda oluyor ve yakında diğer sektörlerde de olacak.
Bu daha yavaş kazanç artışı borsaya nasıl yansıyacak? İlk bakışta, katların mevcut seviyesi göz önüne alındığında, göz alabildiğine düz torbalar düşünülebilir. Ama böyle olmayacağını biliyoruz çünkü hiç böyle olmamıştı. 1980'den bu yana kazanç patlamasına, uzun vadede kesinlikle hisse senedi endekslerinde bir patlama ve aynı zamanda muazzam bir oynaklık eşlik etti. SP 500, 140'de 1980'tan 1527'de 2000'ye çıktı. İki yıl sonra 798'e düştü, 1565'de 2007'e geri döndü. 666'da 2009'ya düştü, ardından bu yılın Haziran ayında 2124'e çıktı. 2025'te borsalar bugünün seviyelerinde olacaksa bu nedenle şans eseri olacak ama bu durum olası şeyler kategorisine girecektir. Kazançlarda yıllık yüzde 1.5'lik bir büyüme olduğunu varsaysak ve bu kazançlara bugünün katlarını uygulasak bile (sonuçta, oranlar fazla artmayacak) borsalar uzun vadede tahvillerden daha cazip kalabilir. Aslında, bugün çok uzak görünen ve muhtemelen ulaşılıp geçilecek olan 1.5'luk kazanç artışına 2.3 temettü ve 2.0 enflasyon eklenmesi gerekecek. Bu, zamanla azalacak ancak tamamen ortadan kalkmayacak olan geri alımları saymadan 5.8'e getiriyor. Bu tür bir dünyada zorluk, bu nedenle, endeksler düzeyinde olmayacak, stratejik düşüşte olan sektörleri ve zaman içinde ortaya çıkan sektörleri belirlemekten oluşacaktır. Schumpeterci yaratıcı yıkım aslında tam zamanlı çalışacak.
Bireysel sermaye yöneticilerinden katma (veya alınan) değer yüceltilecektir.
