Il dolar sonsuza kadar yükselir mi? Borsalar ve tahviller amansız bir şekilde güçlenecek mi? 15 yıldır sürekli değer kaybeden Arjantin pezosunun kaderini euro ve yen takip edecek mi? bu 2015 portföyünde birkaç dolar, hisse senedi veya tahvil olanlar için iyi başladı ama ip nereye kadar çekilmeli? Büyük pazar eğilimleri zihni sarhoş eder. Doğru taraftaysanız, bir ay veya bir gün daha beklemek için her zaman bir bahane arıyorsunuz. Bir pozisyonu kapatmak, iyi rüyaların hayatta pek sık görülmediğini çok iyi bildiğimiz halde, güzel bir rüyayı yarıda kesmek demektir. Yarın satacağım diye düşünür insan ve ertesi gün aynı ruhla, sigarayı bırakıp diyete başlarken aynı ruhla. UBS'den Paul Donovan, birbiriyle rekabet eden büyük döviz hareketlerinin hiçbir şeyi değiştirmediğini savunuyor. Politika yapıcılar, değer düşürmenin ve yeniden değerlemenin fark anlamına geldiğini öğrenerek onlarca yıl önce üniversiteye gittiler. Değer kaybedenler daha çok ihraç edip daha az ithal ederek pazar payı elde ettiler.
Dış talebe hizmet etmek için şirketler yatırım yapmaya ve işe alımlara yeniden başladı veekonomi tekrar koşmaya başladı. Ancak bugün artık durum böyle değil. Euro 11 aydır düşüyor ve Avrupa'nın Amerika'daki pazar payı artmadı, Amerika'nın da Amerika'daki pazar payı artmadı. Avrupa. Japonya örneği daha da önemlidir. Yen iki buçuk yıldır düşüyor, 78'den 120'ye düşüyor ve Amerika'daki pazar payı, tıpkı Japonya'daki Amerikan pazar payının değişmemesi gibi. Firmalar artık fiyatlarını döviz kuru hareketlerine göre ayarlamıyor ve sadece dünya çapında dolar cinsinden fiyatlandırılan hammaddeler yükselip alçalıyor. Diğer her şey duruyor. Donovan, analizinden herhangi bir sonuç çıkarmıyor, ancak büyük para ve kur hareketlerini çevreleyen umut ve korkuların yanı sıra yutturmaca ve heyecanın oldukça yersiz olduğunu ima ediyor. Aslında, iPhone'ların ve Swatch'ların eskisi gibi olduğunu fark etmek için caddeden aşağı inin ve mağazalarda dolaşın. Tıpkı New York'un lüks şarküterilerinin sunduğu Fransız peynirlerinin eskisinden daha ucuza mal olmaması gibi, doların ve İsviçre frangının gücü de fiyat artışlarına yansımadı. Bu fenomeni açıklayan en az üç sebep var.
La ilk paradoksal olarak küreselleşmedir. İlk bakışta, piyasaların artan açıklığı, büyük kıta ekonomilerini (Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa, Çin) dış ticarete daha açık hale getirerek, onları döviz kuru dalgalanmalarına daha fazla maruz bırakıyor. Küreselleşme bununla birlikte, aynı zamanda Avrupalı ve Japon otomobil şirketlerinin bugün Amerika'da sattıkları arabaları Amerika Birleşik Devletleri'nde (veya her halükarda dolar bölgesinde olan Meksika'da) ürettikleri anlamına da gelir, tıpkı Amerikalıların ve Avrupalıların Çin pazarı için otomobil üretmesi gibi. Çin Bu, onları döviz kuru oynaklığından neredeyse tamamen bağışık hale getiriyor.
La ikinci bu mu şirketler, Bir bileşenin üretim maliyetini yorulmadan bir sentin kesri kadar azaltmakta ve yapabildikleri her yerde titiz ve rasyonel yönetim kriterlerini uygulamakta Weberian bilimsel, ürünlerini yurtdışında fiyatlandırırken garip bir şekilde kaygısız, pasif ve özensiz hale geliyor. Örneğin birçoğu, her zaman dolar ve euro arasında parite uygulamış ve 100 dolara satmıştır. Amerika Avrupa'da 100 avroya ne satıyorlar (ve tersi), döviz kurunun kısmen veya tamamen (genellikle kısmi) kapsamını finans direktörünün yaratıcı yeteneğine bırakıyor. Geçen 15 Aralık'ta Moskova'daki Apple Store, fiyatlarını rublenin düşüşüne göre ayarlamak için değiştirdiğinde, haberler tam da ender, neredeyse istisnai olduğu için tüm dünyada yayıldı.
La terza Bu yapışkan fiyat davranışının, özellikle Amerika'da tarihsel olarak yüksek şirket marjları sayesinde mümkün olmasıdır. Marjlar dar olsaydı, iPhone'ların ve Renk Örneklerinin fiyatları çoktan yükselirdi. Hiç kimse pazar payını korumak için uzun süre zararına satış yapmaz. Bayılar, kendi paylarına, marjlardaki ani bozulma duyurularını geçmişe göre daha iyi tolere ediyor (sadece büyük petrol şirketlerinin ham petrolün çöküşüyle ilgili direncine bakın) ve böylece onları savunmak için fiyatları yükseltmeye yönelik daha fazla teşviki ortadan kaldırıyor.
Bu nedenle, sonunda, işleri yeniden dağıtmak için tasarlanan rekabetçi devalüasyonlar, tüm kârların üzerinde yeniden dağıtıma yol açar, Amerika'daki (şimdi sıfırlanmış) büyümelerini azaltır, Japonya'da patlamalarına neden olur ve umarım Avrupa'da büyümelerine neden olur. Ekstra karlar daha sonra hazine hisselerini geri almak için veya Japon tarzı parayı bankalara iade etmek ve nakit biriktirmek için harcanırsa, reel ekonomi üzerindeki yansımalar daha da mütevazı hale gelir. Tabii ki, Qe'den gelen devalüasyonlar her durumda göz ardı edilemez etkiler üretir. bu bankalar daha azına sahipler acılar, yatırımcılar kendilerini daha iyi hissediyor, kamu cüzdanı şirket kârlarından ve sermaye kazancı vergilerinden daha fazla para topluyor, reel oranlar düşüyor ve hükümetlerin kamu borcunu ödemesi daha az külfetli hale geliyor. Tüm bunlar, olumlu olmasına rağmen, bir trendin tersine dönmesinin bir işaretinden çok bir istikrar gibi görünüyor.
Eğer öyleyse, çıkarılacak sonuç o değil. Qe ve devalüasyon işe yaramaz ve bir yıl önceki döviz kurlarına geri dönebiliriz, ama tam tersi. Başka bir deyişle, euro ve yen'in uzun vadeli değer kaybı henüz sona ermedi ve başlayan şey, doların toparlanmasına ve Avrupa ve borsaların değer kazanmasına yönelik ana eğilimlerde bir dinlenme aşaması. Japonya. Bu doğru, orada Yellen basın toplantısının dörtte üçünü dolar hakkında konuşmaya ayırdı. Bunu, gidişatını etkileyebilecek bir politika yapıcı olarak değil, bir ekonomist olarak yaptı (döviz kurları Hazine'nin sorumluluğundadır ve yetkilerdeki sınır çizgisi kutsal ve dokunulmazdır), ancak yine de güçlü doların önemli olduğunu açıkça belirtti. Amerikan ekonomisine ağırlık vermeye başladı. Bunda belli bir araçsallık var (Fed gerçekten oranları yükseltmek istemiyor ve döviz kurunun gücü ona ertelemek için iyi bir dayanak sağlıyor) ama aynı zamanda bir ateşkes aşamasının ABD'ye şans vereceği fikri de var. nefesini yakalamak için.
Bununla birlikte, kısa, orta ve uzun vadeli nedenlerle dolarda (ve dolayısıyla Avrupa borsalarında) bir trendin tersine dönmesinden bahsetmek erken görünüyor. Kısa vadede, euronun yükselmesini önlemek için, Yunan hikayesi, daha önce düşünülenden daha çetrefilli ve en az birkaç ay daha sürecek. Ortada, Avrupa ivmesinin filizlerinin yeni filizlendiği düşüncesi var. Zayıf eurodan en çok faydalananlar arasında yer alması gereken büyük Alman ihracatçı şirketleri, bugünlerde ABD'nin ateşine su atmak için yarışıyor. heves kazançlardaki gözle görülür iyileşmelerin piyasaların ve analistlerin beklediğinden çok daha mütevazı olduğu fikrini aktarıyor. Kısacası, hiçbir serada, sürgünler yeni filizlenmiş ve henüz çiçek açmamışken sıcaklık düşmez. Geçmişte pek çok kez duyurulan ve hiç gerçekleşmeyen bu ivmenin hesabını ancak altı ay içinde almak mümkün olacak.
Ancak ABD'nin faiz artırım döngüsü muhtemelen Eylül ayında başlayacak ve bu da dolara daha fazla destek verecek. Uzun ve çok uzun vadede, durgun demografik, hızlı yaşlanma, ağır refah ve yalnızca yüzeysel yapısal reformlar ile Avrupa'nın QE yoluyla borç parasallaştırmaya yarı kalıcı veya kalıcı bir şekilde (Japonya gibi) başvuracağı da dikkate alınmalıdır. , Amerika ise buna yalnızca bir kriz durumunda başvurma eğiliminde olacaktır. Avrupa'nın şimdiye kadar tabuyu çiğneme konusunda isteksiz olduğu gerçeğine aldanmayın. Qe, özellikle en zayıflarda bağımlılık yaratır.
