Le Beş büyük ABD bankası, risk altındaki avro bölgesi ülkelerinin borçlu olduğu 50 milyarın tamamında alacakları karşılamak için en az 80 milyar kredi temerrüt takası imzaladı.: İtalya, İspanya, Portekiz, İrlanda ve tabii ki Yunanistan. Özellikle Citigroup, kredilerinin yüzde 47'sini yani yaklaşık 21 milyar doları sigortalattı. Morgan Stanley'nin politikası farklıdır ve CDS'yi Avrupa'ya 1,43 milyar ile sınırlandırmaktadır. Temerrüt durumunda MS, sistem krizleri için değil, sınırlı krizler için geçerli olan bu koruma aracının etkinliğine inanmadığı anlaşılmaktadır.
Rakam, şimdiye kadar mutlak şeffaflıkla çevrili olan CDS piyasasına ilk ışık tutan bir New York Times araştırmasından ortaya çıkıyor. Ancak ABD gazetesi, SEC'in Amerikan bankalarına Avrupa'ya karşı tutumları hakkında daha fazla ve daha ayrıntılı bilgi vermeleri talimatını verdiği için, durumun en azından kısmen değişmesi gerektiği konusunda uyarıyor. Son birkaç aydaki Avrupa ülke borç hareketlerine yeni bir ışık tutabilecek olan analizden pek çok sürpriz ortaya çıkabilir.
Şimdilik bilinen şey şu ki CDS, G20 tarafından açıklanan iyi niyetlere rağmen, henüz etkisiz hale getirilmemiş, piyasanın kaderi üzerinde patlayıcı bir maden olmaya devam ediyor.2009 zirvesinden bu yana 2012 yılı sonuna kadar maliye bakanları zirvesinde CDS ticaretinin organize piyasalarda yoğunlaştırılmasına karar verildi. Özellikle, egemen devletler üzerindeki CDS, İngiliz Finansal Menkul Kıymetler Otoritesi tarafından kontrol edilen takas şirketi tarafından yönetilmelidir. Ancak, planlanan sona erme tarihinden on bir ay sonra, 9,4 milyar sözleşmeli (Basel BIS'ten alınan veriler) devasa bir pazardaki işlemlerin yalnızca %29.600'ü resmi bir takas odasında gerçekleşiyor gibi görünüyor.
Yine de, onurlandıramadığı CDS çığları altında kalma riski taşıyan AIG'nin ve muadillerinin (öncelikle Goldman Sachs) kurtarılmasıyla sonuçlanan 2008/09 olayları şunu gösterdi: Özel şirketler üzerindeki sözleşmelerin yönetiminde etkili olan CDS, Yunanistan'ın aşırı temerrüdüyle tetiklenebilecek olan gibi sistemik bir kriz durumunda herhangi bir korumayı garanti edemez.. New York Times tarafından açıklanan 50 milyar CDS, bu nedenle, yeni kuralların yokluğunda sistemik bir krizi tetikleyebilecek bir buzdağının görünen kısmı olma riskini alıyorlar..
Cuoa'nın Finans departmanında profesyonel ve profesör olan Emilio Girino, son AIAF konferansı sırasında raporunun bir bölümünü CDS'ye ayırdı ve aydınlatıcı "Piyasayı belirsiz sahte türevlerden temizleme" başlığıyla.
Girino'ya göre CDS'yi bir sigorta teminat sözleşmesinden ziyade finansal bir türev olarak değerlendirmek yanlıştır. Bu şekilde türevin herhangi bir sınırlama veya haciz olmaksızın şarta bağlanması mümkün olmuştur. "Bu şekilde - diyor Girino - piyasa hızla birden fazla CDS ile doldu, yani aynı kredi için birkaç CDS şartı ve korunacak bir kredinin yokluğunda bile şart koşulan çıplak CDS". Veya "biraz kaba olmak gerekirse, çoklu CDS, birinin evini yangına karşı beş veya daha fazla kez sigortalamaya eşdeğerdir, çıplak CDS, komşunun evini sigortalamak anlamına gelir".
Sonuçları? CDS mükemmel bir spekülatif silah haline geldi. Girino, “Birden fazla CDS öngörenler – açıklıyor – paradoksal olarak borçlunun yerine getirmediği menfaati vardır, yani kişinin evi yanıyor, çünkü varsayılan, yerine getirmeden çok daha fazlasına yol açacaktır (örnekte, evin değerinin beş katı). Çıplak bir CDS şart koşan herhangi birinin, borçlunun ifa etmemesinden, yani komşunun evini yakmaktan yalnızca bir menfaati vardır, çünkü ancak bu şekilde kar elde edilecektir. Sahip olmadıkları menkul kıymetlere karşı kendilerini korumaya ihtiyaç duymayan çoğu CDS sahibinin amacı budur. "İtalya'daki CDS'lerin değerini, not düşürülmeden önce bile kim yükselttiyse, bir BTP'nin gölgesine bile sahip değildi".
Bütün bunlar mümkün çünkü CDS'nin değeri, kıymetli evraka dönüşmüş, borçlunun kredi değerliliğinden çok ticaret hacminden etkilenir.. Ne de olsa, değiş tokuşlar her zamankinden daha şeffaf değil çünkü herhangi bir kontrol veya şeffaflık olmadan gerçekleşiyorlar. Tezgah üstü piyasa, bazı durumlarda kapalı zarflarda yer alan borsaların herhangi bir izlenebilirliğinin olmadığı durumlarda fiyatları kolayca etkileyen beş uluslararası bankacılık devinin elinde toplanmıştır.
Warren Buffett, "mali kitle imha araçlarından" bahseden (ama aynı zamanda bunları yoğun bir şekilde kullandı) ve Jean-Claude Trichet bu piyasaya karşı çıktı. Düzenlemeye yönelik her girişim şimdiye kadar çok az şey başardı.
Sonuçlar rahatsız edici. New York Times'a göre, sistemin bu ilgili bölümünde bir kurallar sistemi yürürlükte olsaydı, karşı tarafların kriz zamanlarında bile taahhütlerini yerine getirme becerileri konusunda hiçbir belirsizlik olmazdı. Görevi tam olarak sözleşmelerin konularının garantilerinin tutarlılığını doğrulamak olan takas odaları aracılığıyla geçişin empoze edilmesi yeterli olacaktır.. Yalnızca standart önlemler uygulayabilir ve garantilerin tutarlılığını doğrulayabilirler, belki de koşullar gerektiriyorsa onları artırabilirler".
Aksine, ABD gazetesi örneğini kullanacak olursak, “İtalyan ekonomisi kötüye giderse, İtalya'nın temerrüde düşmesi durumunda bir CDS'yi korumanın maliyeti, son günlerde ödenen 401.000 milyon için 10 dolar iken, fırlayabilir. Ancak bu durumda, genellikle bir İtalyan bankası olan CDS satıcısı taahhüdü yerine getirmekte zorlanacaktır. Bir zincir halinde sistemik bir krize yol açabilecek bir likidite krizi yaratılacaktır”. Gerçekleşmesi zor, ECB'nin devreye soktuğu güvenlik ağından sonra gerçekten çok zor. Ancak tek olasılık, çok az risk alarak zengin olan birkaç spekülatörün elinde korkunç bir silahtır. Düzenleyicilerden gerçek bir yanıt gelmediğinde.
