İmparatorluk kararnameleri. 17 Temmuz 1932'de, Nasyonal Sosyalist milislerden SA ve SS'den 7000 adam, şimdi Hamburg'un bir parçası olan Altona'nın işçi sınıfı mahallesinde geçit töreni yaptı. Gösteriye Sosyal Demokrat belediye başkanı izin veriyor ama provokasyon ortada. Komünist silahlı milisler, Nazilere karşı sokaklara çıkıyor ve çatışma hemen başlıyor. Polis her yöne ateş açar ve 18 protestocuyu öldürür. Altona'daki Kanlı Pazar'dan üç gün sonra, muhafazakar bir Katolik olan Şansölye von Papen, Başkan von Hindenburg'u Weimar anayasasının 42. Altona'nın bulunduğu eyalet olan Prusya hükümeti. Merkez sol bir koalisyon tarafından yönetilen Prusya, böylece von Papen'in doğrudan kontrolü altına alındı.
Komiserlik, Reich'ın von Papen'e karşı çıkabilecek özel olmayan tek silahlı gücü olan Prusya polisini kontrol altına alır. Naziler zaten onun koalisyonunun bir parçası ve ertesi yıl, seçimleri kazandıktan sonra, Prusya ve polisi için endişelenmeden tüm yetkileri üstlenebilecekler.
Weimar'ın 42. maddesi emperyal gelenekten gelmektedir. Kutsal Roma İmparatorluğu'nun genel yasal ve siyasi yeniden yapılanmasının bir parçası olarak, 1495 Solucanlar Diyeti imparatora isyancı bölgeleri görevlendirme yetkisi vermişti. 42, 1949'da Federal Cumhuriyet Temel Kanunu'nun 37. maddesinde reenkarne olacaktır. Franco 1975'te öldüğünde, İspanya geçişine öncülük eden iki güç, popüler ve PSOE, CDU ve SPD'ye ait Adenauer ve Ebert vakıfları tarafından finanse edildi ve yönlendirildi. Almanya'nın İspanya üzerindeki etkisi çok güçlü ve 1978 anayasası birçok yerde Alman anayasasının yapısını taşıyor.
Kelimesi kelimesine kopyalanan makaleler arasında, Almanca 155'yi İspanyolca'ya çeviren, artık ünlü olan 37 var. Harvard'lı bir hukuk felsefecisi olan Noah Feldman, Bloomberg'deki köşesinde, Philadelphia seçmenlerinin Madison'ın başkana isyancı bir devlet görevlendirme olasılığı verme önerisini illiberal olduğu gerekçesiyle reddettiğini hatırlıyor. XIV Değişikliği ancak İç Savaş'tan sonra, devletlerin anayasaya saygı gösterme yükümlülüğünü getirirken, daha sonra Yüksek Mahkeme, yasal terimlerden çok tarihsel terimlerle düşünerek, bir devletin Birlikten ancak devrim durumunda ayrılabileceğini ilan edecek.
Her ne olursa olsun, Katalonya devreye girse de girmese de, bağımsızlığını ilan etse de etmese de İspanya ve Katalonya tahvillerinde ve Madrid borsasında değer olup olmadığını merak etmeye başladılar. En azından önümüzdeki aylarda İspanyol devlet tahvillerinin belirli bir değeri yok gibi görünüyor. Elbette, ECB herkesin kursunu desteklemeye devam edecek, ancak o zaman en fazla getiriyi sağlayan İtalyan devlet tahvillerinde de kalabiliriz.
Katalan Generalitat'ın tahvilleriyle ilgili konuşma daha ilginç. Uzun vadelerde, 2030'dan sonra yüzde 5'in üzerinde getiri sağlarlar. Bakan de Guindos'un durmadan tekrarladığı gibi, Katalan tüzüğü İspanya tarafından garanti ediliyor, ancak de Guindos Katalan bağımsızlığının imkansız olduğunu kesin olarak kabul ediyor. Onun gibi düşünenler için performans çok iyi. Öte yandan, durumun uzun süre karışık ve kaotik kalabileceğini (ki bu oldukça olasıdır) hatta açıkça çelişkili hale gelebileceğini düşünenlerin satın almak için acelesi yok.
İspanya hisse senedi piyasasına gelince, temel senaryo, siyasi belirsizliğe bağlı aşağı yönlü bir riskle, diğer Avrupa piyasalarıyla uyumlu hareket etmesidir. Birçok ülke için döngüsel olarak ayarlanmış fiyat-kazanç oranını (Shiller P/E, Cape olarak da bilinir) hesaplayan David Rosenberg, İspanyol Burnu'nun 13.6, dünyanın ise 22 olduğunu savunuyor. Ancak İspanya'nın bu çok tartışılan metriğe bir göz atması iyi olacaktır.
Shiller P/E. Nobel ödüllü Shiller P/E, Graham ve Dodd'un 1934'te öne sürdükleri, yani P/E'nin tek bir yıl (özellikle iyi ya da kötü olabilir) üzerinden değil, belirli bir yıl için hesaplanması gerektiği fikrinin yeniden işlenmiş halidir. ortalama daha fazla yıl. Shiller, enflasyon düzeltmesini son on yılın kazanç ortalamasına ekler. Son on yılda her yerde çok az enflasyon olduğundan, Shiller P/E'nin bir hisse fiyatı ile önceki on yılın ortalama kazançları arasındaki orandan başka bir şey olmadığını güvenle söyleyebiliriz.
Shiller P/E, ayılar tarafından ABD hisse senedinin inanılmayacak kadar pahalı olduğunun kanıtı olarak kullanıldı ve kullanılmaya devam ediyor. Hatta 2018 karının çarpanı 17 kat ise on yıl üzerinden hesaplandığında bu sayı 26'ya çıkıyor. 26'ya ancak balonların patlamak üzere olduğu zamanlarda ulaşıldığı için mesaj açık.
Bugüne kadar Shiller P/E sadece ABD borsası ile ilgili olarak tartışıldı. Bununla birlikte, dünyanın geri kalanına uygulandığında, sınırlamaları daha da belirgin hale gelir.
Rosenberg, İtalyan borsasına dünyadaki en yüksek Cape'i 27.9 ve Rusya'ya en düşük olan 3.5'i veriyor. Almanya, Fransa, Japonya, İngiltere, İsviçre ve ABD 20 ile 26 arasında. Çin, Kore, İspanya ve genel olarak gelişmekte olan ülkeler daha ucuz, 13 ile 14 arasında.
Ancak İspanyol borsasının gerçekten İtalyan borsasının yarı fiyatına değerlenmesi mümkün mü? Evet ve çok basit bir nedenden dolayı. İspanya, son birkaç yılda geniş çapta istikrarlı kazançlar elde etti, bu nedenle Cape'i mevcut F/K'ye eşit. İtalya ise ilk yıllarda daha yüksek karlar yaşadı, ardından uzun bir düşüş yaşadı ve son zamanlarda bir toparlanma yaşadı. Çöküş, on yıllık ortalamayı düşürerek çarpanı önemli ölçüde yükseltiyor ve bizi özellikle pahalı gösteriyor, ki bu açıkça doğru değil.
Yellen'den sonra. Amerikan tahvilleri, bir sonraki Fed başkanının artık çok yakında atanması nedeniyle gergin görünüyor.Cohn ve Warsh olay yerinden ayrıldı, şahin Taylor, güvercin Powell ve muhtemelen yeniden teyit edilen Yellen altıncı sırada. Trump üçünü de farklı nedenlerle seviyor. Taylor aşırı nitelikli, çatlak görünüyor ve Kongre Cumhuriyetçilerini seviyor. Powell düşük oranları garanti eder. Yellen, piyasalar ve Demokratlar tarafından seviliyor ve üstelik oldukça düşük oranları garanti ediyor. Trump, Trump olarak, üçünü de seçmeye çalışırsak şaşırmayacağız. Yellen, San Francisco Fed temsilcisi olarak yönetim kurulunda kalmaya ikna edilebilir, Taylor vali ve Powell onun yardımcısı olarak atanabilir (veya tam tersi). Durum böyle olsaydı, piyasa başlangıçta şaşırırdı, ancak mevcut seviyelerden pek fazla hareket etmezdi.
ejderhalar Piyasa onu bir güvercin olarak hayal etti ama o, her zamanki gibi, daha da güvercin olmayı başardı. Kasım ve Aralık aylarındaki 120 milyarı 270'in ilk dokuz ayındaki 2018'e ekleyerek, 390 milyara ulaşıyoruz, bu da önümüzdeki 40 ay boyunca avro bölgesindeki kamu borcunun yüzde 12'ına eşit.
Piyasa daha sonra Qe'nin belirli bir sonunun duyurulmasını düşündü, ancak Draghi, makinenin aniden durmayacağını ve enflasyon yüzde 2'ye yaklaşana kadar (ECB'nin tahminlerine göre 2020'den önce değil) çalışmaya devam edeceğini söyledi. Liberal bir gazete olan ve Draghi'nin sert rakibi olan Frankfurter Allgemeine Zeitung'dan bir gazeteci sinsice kendisine ECB'nin ekonomi ve enflasyonun beklenenden daha iyi gitmesi durumunda parasal genişlemeyi hızlandırmaya istekli olup olmadığını sordu ve yanıt olumsuz oldu.
Asimetri belirgindir. Olumsuz sürprizler artı Qe olması durumunda, olumlu sürprizler olması durumunda program değişmeden kalır. Sonra vadesi gelen menkul kıymetlerin yeniden yatırımı var. ECB'nin olgunlaşan kısa tahvilleri uzun veya çok uzun tahvillerle değiştirmesini hiçbir şey engelleyemez. Ödenmesi gereken ortalama aylık miktar 10-15 milyar olacağından, ECB eğrinin eğilimini etkilemek için önümüzdeki yıllarda önemli bir araca sahip olacak ve İspanya'daki siyasi karışıklıklar durumunda ekstra bir yardım silahına sahip olacak. veya İtalya.
Dolar ve çantalar. Şu anda doların lehine üç faktör var, aşırı genişlemeci ECB, Taylor valisi olasılığı ve vergi reformu. Piyasanın 1.15'e kadar gitmeye çalışması mümkündür. Doları olanlar için dışarı çıkmak iyi bir seviye olacaktır. Daha uygun seviyeler için beklemeye gerek yok çünkü ne Taylor ne de reform garanti değil.
Avrupa borsaları, özellikle Alman ihracatçılar, AMB'den ve zayıflayan eurodan destek alıyor, ancak burada bile fazla iddialı olmaya gerek yok. Avrupa kazançları iyi, ama sansasyonel değil, en azından şimdiye kadar yayınlananlar.
