Barok gibi, finans, göz boyama ve bilişsel uyumsuzlukların alanıdır. Portföyünün yüzde bir getirisi varsa ve enflasyon ikideyse kimse şikayet etmez. Portföy sıfır enflasyonla yarım puan kaybederse hepimiz çok şikayet ederiz.
Bu gerçek hayatta da olur. Yüzde iki enflasyon olsa da maaş zammsız bir yılı kabul ediyorsunuz. Enflasyon sıfırken ücretlerin yüzde bir oranında düşürüldüğünü görmek çok adaletsiz geliyor. Bir iktisatçıdan çok bir psikolog gibi düşünen Keynes, serveti yeniden dağıtmak ve gerekirse çok fazla sürtüşme yaratmadan ücretleri düşürmeye izin vermek için bu bilişsel çarpıtmalardan yararlanmanın ve ılımlı ama sistematik enflasyonu teşvik etmenin gerekli olduğunu söyledi.
Tüm 'parasal/gerçek optik illüzyon bağ dünyası kendisinden daha fazlasını ekler. Son yıllarda, 120 kuponlu ve 5 yıl vadeli 4'lik bir tahvilin, sıfır kuponlu ve aynı vadeli 100'lük bir tahvilden çok daha iyi ses çıkardığını fark etmiş olmalı (bileşik faizi saymıyoruz). basitlik).
Tahvil 5'lik bir kuponla, yani 100'lük bir kuponla satın alındığında optik yanılsama daha da karşı konulamaz hale geldi. , hâlâ güzel bir %120'lik kupon almaya hakkı olduğunu. 5'nin zamanla 120'e döneceği düşüncesi ya belirsiz ve uzak bir geleceğe ertelendi ya da tamamen kaldırıldı. Pastayı ye ve hala ona sahip ol, der İngilizce. Çifte sayma, İtalyanca deriz.
Bu hoş yanılsama, bir anda çok tatsız (aynı derecede yanıltıcı olsa da) bir algıya dönüşür. düşmeye devam etmek yerine, piyasa oranları yükselmeye başlar. Yüzde 4 kuponlu 100'den 104 yıllık tahvil alırsam, vade sonunda 98'e sahip olacağımı başlangıçta biliyorum, ancak satın almamdan sonra piyasa faizleri yükselirse tahvilimin fiyatı düşecek ve göreceğim yıl sonunda diyelim ki 99'de. Elbette bir kuponu toplamış olacağım ama toplam sonuç 104 olacak ve bu nedenle yüzde bir kaybetmiş gibi olacağım, üstelik bir enstrümanda , istikrarlı olmasını beklediğim bağ, güvenli. Sonra bankacımı arayacağım ve tüm hayal kırıklığımı göstererek ondan bu kaybın hesabını soracağım. Bana sakin olmamı söyleyerek cevap verecek, çünkü bağın ömrü sonunda kimse onu benden almayacak (satın aldığımda bana ilginç gelen aynı 104), ama ben aynı kalacağım. ağzımda kötü tat
Bulgu ki tahvillerin fiyatı düşebilir yetmişlerde piyasaları takip edenler (ya da o yılları okuyanlar) tarafından bilinir, ancak daha sonra gelenlerin çoğu için en azından duygusal anlamda yenidir. Tabii ki, 1981'den bugüne tahvil zamlarının neredeyse kırk yılında, tipik olarak döngünün iki aşamasında, oranların önemli ölçüde artmaya başladığı (yani döngünün ortasında veya dörtte üçünde) gerileme anları oldu. ) ve son aşamada.
Bu fazların ilkinde genellikle uzun ve gelişmekte olan tahviller düşer, ikincisinde ise kısa olanlar vurulur. Bu kırk yıldaki gerilemelerin yarattığı hasar, kaldıraçla çalışmaya alışkın kurumsal yatırımcılar için özellikle önemli olmuştur. Üç ila beş yıllık getiriler her zaman (2009'a kadar) yeterince yüksek olduğundan, uzun, gelişmekte olan ve kredi vadelerine önemli ölçüde maruz kalmayı teşvik etmediğinden, genel kamuoyu çok az fark etti.
Ancak 2009'dan sonra, kısa ve güvenli getirilerin olmaması, genel halkı uzun ve belirsiz bir maceraya atmaya sevk etti. Bu nedenle bugünkü şok iki katına çıktı. Bir yandan, şimdiye kadar kazanılmış bir hak gibi görünen tahvil sermaye kazançlarının eksikliğinden kaynaklanan ani detoksifikasyon, diğer yandan, özellikle gelişmekte olan piyasalarda uzun vadeli ve belirsizliğe daha fazla maruz kalma.
Dönem boyunca tahvillerdeki kayıplar, birçok yatırımcının bundan sonra en azından birinin kaybetmeyeceği nakit daha iyi olup olmadığını merak etmesine neden oluyor. Bu sorunun uzun cevabı, vakalara bağlı olmasıdır. Detaya girmeden önce, bankaların bugüne kadar negatif likidite faiz oranlarını müşterilerinin euro cinsinden mevduatlarına yansıtmadıklarını hatırlamakta fayda var. Gelecekte, muhtemelen, özellikle de bir sonraki durgunlukta oranlar sıfırın çok altına düşerse, durum böyle olmayacak. Mevduatın kefalet zamanlarında bankaya verilen bir kredi olduğu da düşünülmelidir.
Öte yandan, tahvillerin zararına, son yıllarda alış ve satış arasındaki farkın genişlediği unutulmamalıdır. 2008'den önce, piyasa yapıcılar tüm tahvil piyasasının yüzde 10'unu envanterde tutuyordu. Açıkça borçla finanse edilen, aracılara büyük bir pozitif taşıma ve müşterilere çok akıcı ve likit bir pazar sağlayan çok büyük bir miktardı. 2008'den sonra, düzenleyiciler tahvil envanter alanını giderek daha fazla kısıtladı ve bu da tahvil alım satımını daha zor ve pahalı hale getirdi. Önümüzdeki birkaç yıl içinde beklenen likidite açığı, işleri daha da kötüleştirecek.
Bu ne dedi tahvil alıcısının zaman ufku belirleyicidir veya sıvı kalmaya karar verir. Kısaysa nakit, uzunsa bonolar değerlidir. Verimler ne kadar düşük olursa olsun, yıllar içinde fark yaratırlar. Bu getiriler için katlanılması gereken fiyatın oynaklık olduğu ve faiz oranları yükselirse düşük kupon tuzağına düşme riskinin olduğu itirazı, enflasyona endeksli, daha az oynak olan (eğer çok uzun değillerse) ve daha düşük faiz oranlarına sahip olan menkul kıymetler önerilerek cevaplanabilir. artan oranlara göre ayarlayın.
Şu anda nakit/tahvil alternatifine verilecek kısa cevap, tahvillerin yine de işe yarayabileceğidir. Döngü sonu anlatısı neredeyse yalnızca piyasada dolaşıyor. Faizler, ekonomiler artık dayanamayacak hale gelene ve resesyona girene kadar doğrusal olarak artacak. Jamie Dimon bu günlerde yüzde 4'lük oranlara hazır olduğunu söyleyerek çok gürültü yapıyor.
Bununla birlikte, David Zervos'un öne sürdüğü azınlık ama anlamlı bir tez daha var. Bu mutlaka durgunluk öncesi tahvil geri çekilmesi değil, diyor, ancak faiz artışlarının ilk turuna tipik olarak tepki veren şey olabilir.. Oranlar ve eğri yeni gerçekliğe uyarlandıktan sonra, durabiliriz bile. (veya her halükarda yavaşlayın) özellikle şimdiye kadar gerçekleşen yükseliş doların güçlenmesini beraberinde getiriyorsa. Bu nedenle bir sonraki aşama bir istikrar aşaması olabilir ve genişlemenin uzaması ve özkaynakların yavaş değer kazanması olasılığını ortadan kaldırmaz.
Sonuç olarak, bağlar için özellikle mutlu ve atipik bir tarihsel aşama sona erdi, ancak bu, mutlaka belirgin bir şekilde olumsuz olanın açıldığı anlamına gelmez. Bill Gross'un her zaman söylediği gibi, oranlar yükseldiğinde yatırımcılar mutlu olmalıdır.
