Tarihçiler, Nicel Gevşemenin 2008 Büyük Durgunluğundan sonra dünyayı istikrara kavuşturmak için gerçekten yararlı ve gerekli olup olmadığına birkaç on yıl içinde karar verecekler. benzersiz düşünce biçimi, bazen tüyler ürpertici. 2010 ve 2012 yılları arasında, QE'nin mekanik olarak ve anında hiperenflasyona yol açacağını iddia eden tahvil kanunsuzları sahneyi terk etti, sadece QE'ye yönelik fikir birliği evrenselleşmekle kalmadı, aynı zamanda tüm tartışma zaman, yol ve miktar etrafında dönmeye başladı. Qe ve başka bir şey yok.
Tüm geleneksel değişkenler, büyüme, enflasyon, üretkenlik, istihdam, tasarruflar, kamu hesapları, kârlar kendi içlerinde analiz edilmeyi bıraktı ve sadece Qe'nin ne kadar olacağını belirlemek için girdi verileri haline geldi. Daha fazla Qe, tahviller ve hisse senetleri için daha fazla alana eşittir, daha az Qe, daha az yer anlamına gelir. Daha yakından bakıldığında, son yıllarda başka hiçbir şeyin tartışılmadığı görülüyor. Paradoks şu ki, QE'nin reel ekonomide bunca zamandır kendimize söylediğimiz kadar iyi çalıştığından bile emin değiliz. Qe, para tabanını (merkez bankaları tarafından yaratılan para) havaya uçurdu, ancak para arzında (sıradan bankaların yarattığı para) önemli bir artışa dönüşmedi.
Qe kesinlikle oranların düşmesine katkıda bulundu, ancak oranlar firmaları yatırıma ve hane halkını harcamaya iten faktörlerden sadece biri. Oranlara ek olarak, hayvan ruhları (genel iklime bağlı olarak, iş yanlısı veya iş karşıtı), vergilendirme ve Richard Koo'nun yıllardır belirttiği gibi, 2008 gibi büyük krizlerden sonra özel kişilere duyulan ihtiyaç var. borçlarını daha erken ödemek için yenilerini yatırım yapmak için sözleşme yapmak. Bir şahısa gidip ona sıfır veya eksi faizli kredi teklif edebilirsiniz ama önceliği yatırım yapmak yerine borcu azaltmaksa şahıs mümkün olduğu kadar biriktirmeye devam etmeye çalışacaktır.
Ama şimdi sanki Qe'nin entelektüel kasvetli havası kalkıyor. Qe zirvesinde. 2018'in başından bu yana küresel para tabanındaki artış, dolar cinsinden ölçülmesi ve doların değer kaybederek daha yüksek görünmesi nedeniyle optik bir yanılsamadır. Gerçekte, 2018'de dünya yalnızca Qe'nin kesilmesine değil, aynı zamanda parasal tabanın kademeli ama giderek daha hızlı düşüşüne alışmak zorunda kalacak. Ve bu iki sonuca yol açar. Birincisi uzayda neler olduğunu hatırlıyor. Yarım asırdır, Sputnik'ten beri her şeyi oraya gönderiyoruz ve her şey büyüleyici ve heyecan verici. Şimdi, uzun yıllar boyunca, gökyüzünü ölü uydulardan ve patlamış olanların enkazından temizlemek zorunda kalacağız - pahalı ve hiç de heyecan verici olmayan bir iş.
Şimdiye kadar Qe'nin eğlenceli kısmını yaşadık, şimdi onu sökmemiz gerekiyor, tarihte hiçbir deneyimimiz olmayan bir şey. İkinci sonuç, Qe'nin ortadan kaybolmasının, şimdiye kadar Qe'de kapsanan ekonomik ve piyasa tartışmalarının tüm konularını ön plana çıkarmasıdır. Aniden Qe'nin tek düşüncesi, her şeyi ve tersini yeniden duymanın zaten mümkün hale geldiği bir ses cümbüşünde açılır. Tartışmanın seviyesi genellikle iyi olduğu ve önerilen tezler iyi tartışıldığı için kişinin yönünü bulmasındaki zorluk oldukça fazladır.
Her şeyden önce On Yedinci Parti var, 2017'ye özlem duyanlar, tam da tüm partilerin yıllardır istediği şey olan enflasyondaki fazladan birkaç ondalık hane dışında hiçbir şeyin değişmediğini iddia ediyorlar. Zervos, bunların arasında zihinsel olarak tembel olanların (her koşulda yüzde on sabit oranlı hisse senedi artışlarını tahmin etmeye alışkın olan büyük şirketlerin bazı stratejistleri gibi), ancak eski Fed Trump araştırma ofisi Jefferies'den David Zervos gibi parlak beyinlerin de olduğunu söylüyor Zervos , güçlü bir büyüme ve borsa, zayıf bir dolar ve büyümeye ve borsaya zarar vermeden yükselen oranlar istiyor. Powell'ı seçtiyse, bunun nedeni, faiz artırımlarını kolaylaştırmayı ve Fed tarafından bu yıl ve gelecek yıl için önceden programlanmış dört oranın ötesine geçmemeyi garanti etmesidir.
Rahatlayalım, bu nedenle özünde her şey yoluna girecek. Öte yandan, 2018 ile önceki yıllar arasındaki radikal kırılmanın teorisyenleri Mondonuovisti var. Ücretleri artıran tam istihdam düzeyine ulaştığımızda ve bu düzeyi aştığımızda, bize ücret enflasyonunun doğrusal olmayan ama üstel bir şekilde başladığını açıklıyorlar. Buna, 2017'ye kıyasla çifte net menkul kıymet arzının piyasa faizleri üzerinde baskı oluşturacağı gerçeğini de eklemeliyiz (ABD'nin finanse edilecek artan açığı ve Fed'in vadesi gelen Qe menkul kıymetlerini yenilememesi nedeniyle). Öte yandan (diyelim ki Goldman Sachs ve JP Morgan), Fed'in bu yıl ile gelecek arasında politika faizlerini kendi başına dört değil sekiz kez artıracağını unutmadan, piyasanın yaptığı bu tek artışla büyük bir fark var. hala birkaç hafta önce indirimli.
Sonra kendilerini kıyamete iten Radikal Mondonuovistler var. Bunlar arasında, şu anda Avrupa konusunda eksik olan büyük yönetici Ray Dalio, Amerika'da 70 yılına kadar yüzde 2020'lik bir durgunluk olasılığının olduğunu iddia ediyor. Radikal Keynesçi Koo ise, Qe'nin hızla ve öfkeyle dağıtılması gerektiğini, çünkü eğer Qe'nin bu yıllarında yaratılan bankaların fazla rezervleri gerçekten şirketlere verilen kredilere dönüştürüldü (Qe'yi destekleyenlerin niyeti olduğu gibi), bu noktada enflasyonist bir parlama ve bunun sonucunda tahvilleri mahvedecek bir parasal sıkılaştırma olurdu. ve paylaşımlar.
Ve uzun tarih dönemlerini aşan Radikal Mondonuovistlerin yanı sıra, kendilerini kısa ticaret dönemleriyle sınırlayan Taktiksel Karamsarlara da sahibiz. Morgan Stanley'den Andrew Sheets için Şubat başındaki yüzde 10'luk indirim sadece bir aperatif. Tam yemek, ABD ekonomisinin hızlanmak şöyle dursun, aslında yavaşlama belirtileri göstereceğini anladığımızda, ikinci çeyrekte servis edilecek. Ve burada, Avrupa'da da açığa çıkan bir sinire dokunduğumuzu ekliyoruz. Piyasa rüya senaryolarını fiyatlamaya başladığında, Avrupa'nın ticari güven göstergelerinde gördüğümüz gibi mütevazı hayal kırıklıkları bile büyük bir sorunmuş gibi hissedilebilir.
Hala çok uzun ve kayıtsız olan pazar konumlandırmasında, Chris Potts bunun yerine parmağını işaret ediyor, bu ilk sömestrde yeni düzeltmelerin kaçınılmaz olduğuna ikna olmuş durumda. Amerikan kamu açığında (yetkili Gavyn Davies için o kadar ciddi değil, bunun yerine Albert Edwards için bir sonraki durgunlukta GSYİH'nın yüzde 15'ine sıçramaya hazır) ve dolar (Bank of America ve Bank of America için güçlenecek) konusunda da canlı farklılıklar var. Euro ve yen ile yılın başında tahminlerini değiştirmeyen diğer büyük evler için hala çok uzun olan piyasa için zayıflamak).
Tartışmanın her zamankinden daha hararetli olduğu enflasyondan bahsetmiyorum bile. Burada terimleri bildirmek yerine, Fed çalışanlarının (araştırma ofisinin doktoralılarının) yönetim kurulunun avukatlarına, girişimcilerine ve siyasetçilerine, dengeli ve itibarlı kişilere yaptığı ancak sonrasında yapılan rapora atıfta bulunmayı tercih ediyoruz. son randevular, hepsi özellikle ekonometri ve modeller konusunda bilgili. Hesaplarımıza göre heyet, enflasyonun bu yıl yüzde 2'yi geçmemesi gerektiğini söyledi. Sorun şu ki, hesaplamalarımız için kullandığımız model eski ve gittikçe daha kötü çalışıyor. Diğer sorun ise bizimkinden daha iyi modellerin olmaması.
Buradan bazı göstergeler çiziyoruz. Yeniden ortalıkta dolaşan entelektüel tartışma ve cüretkâr spekülasyonlar, içine düşürüldüğümüz Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) azaltma konusundaki saplantılı tartışmalarından çok daha teşvik edici ve büyüleyici, ancak ayaklarımızı yere basmak istiyorsak, gerçekten elimizdeki veriler geleceği tahmin etmek kırılgandır ve hepsi doğrulanmalıdır. Ek olarak, ilk kez bir Qe tasfiye ediliyor ve ilk kez tam istihdam ve olgun bir döngü koşullarında Amerika'nınki gibi aşırı teşvik edici bir mali manevra başlatılıyor.
Yani radikal bir değişimden çok geçiş olarak tanımlamanın daha uygun olacağı bir yıla, 2018'e yelken açıyoruz. QE'nin aşırı korunan dünyasından 2019'dan itibaren beliren zorlu dünyaya geçiyoruz, ancak bu yıl ne enflasyon ne de verim eğrileri portföylerimizi ciddi risk altına sokacak kadar değişmeyecek. Ne de olsa, Amerika'da her zaman yüzde 20'lik ve dünyanın geri kalanında yüzde 10 ila 15 arasında bir kazanç artışı tamponu vardır, her türlü düşüşü ve kaçınılmaz kat kat sıkıştırmayı hafifletmesi gereken bir tampon.
Her zaman piyasalarla ellerini kirleten ve büyük yükseliş boyunca haklı olarak hiperoptimist olan bir akademisyen olan Jeremy Siegel, Kasım ayında 2018'in yüzde sıfır ila on arasında bir artışla biteceğini söylemeye başladı. Bu bize makul bir tahmin gibi görünüyor, ancak büyük bir ekonomik büyüme yılı olan ve kapsamlı bir vergi reformundan yeni çıkmış olan 1987'nin de bir artışla sona erdiğini eklemeliyiz. Endeks yıla 217'de başladı ve 247'de bitirdi, ancak bu arada 337'ye çıkma ve ardından iki günde 223'e (ve gün içinde 200'ün altına) düşme fırsatı buldu.
Bunu söylediğim için üzgünüm, ancak sekiz yıllık artışlardan sonra bu kadar büyük oranlarda bir çöküşten kaçınmanın koşulu, sonuncusu gibi sadece bir düzeltme değil, umarız toparlanmalarla serpiştirilmiş bir seridir. Son birkaç haftadaki kanlı kayıpların ardından volatiliteyi yeniden satmaya başlamış olması, en sesli Seventeenth-yiyicilerin akıllarını başlarına getirmek için daha yapılacak çok iş olduğunu gösteriyor. Ancak piyasayı aşırılıklarından arındırdıktan sonra (bunlar oynaklık ağı olmayan trapez sanatçılarıyla sınırlı değildir, ancak az çok tüm portföyleri içerir, her halükarda tahvil veya hisse senedi riskiyle aşırı ağırlıklandırılmıştır) ve ancak kademeli olarak enflasyonun sabit kalacağını doğruladıktan sonra gerçekten de makul seviyelerde piyasa sonunda yeni zirvelere çıkma girişiminde bulunabilir.
Her halükarda, Aralık ayındaki Amerikan seçimlerinin altta yatan tabloyu yeniden değiştirebileceğini bilmek. Bu nedenle yılın ilk yarısında düşüşlerde alım yapmaktansa artışlarda daha fazla satış yapmak daha iyi olacaktır. Doğru, herkesin yapmaya çalışacağı şey bu ama akıntıya karşı çıkmak için birkaç ay daha beklemek daha iyi olacak.
