Ekonomi yorumcuları genellikle tıbbi nitelikteki analojilere atıfta bulunmaktan hoşlanırlar ve ben de gelenekten kaçmayacağım. Kuzey Atlantik kıyılarında iki uzun vadeli hasta var: Amerikan ekonomisi ve Avrupa ekonomisi. Ve onları iyileştirmek için çabalayan iki başhekim var: Ben S. Bernanke ve Mario Draghi. İki hastanın hastanede kalış süreleri tanı ve tedavide olmasa da zamanlama olarak benzerdir.
Birkaç gündür, Amerikalı başhekimin hastasına 2007'den beri kendisini çeşitli ölçülerde ayakta tutan dopamini gelecek yıl alacağını açıklaması nedeniyle ortaya çıkan ajitasyona tanık oluyoruz. Dopamin'den bahsetmek uygun çünkü Amerika'daki toparlanma, hem maliye politikasının güçlü genişlemeci tonu hem de Nicel Gevşeme (QE) tarafından büyük ölçüde uyuşturulmuş durumda.
Maliye politikasını, ekonomik döngü trendlerinden arındırılmış yapısal açıkla ölçersek, ABD'de 2,8'de GSYİH'nın %2007'ine eşit bir açıktan 8-2009 ortalamasında %11'in üzerindeki değerlere, yalnızca aşağılara indik. 6,4'de %2012. Bu nedenle, ABD maliye politikası oldukça genişletici olmuştur. Ayrıca, trilyonlarca devlet tahvili ve Mortgage Destekli Menkul Kıymet (MBS) alımıyla, Federal Rezerv'in QE'si ilgili fiyatları yapay olarak şişirdi ve ekonomik toparlanmayı tehlikeye atabilecek olası bir iflas zincirinden kaçındı.
Bununla birlikte, Amerikalı hasta, %2'nin üzerindeki gerçek GSYİH büyümesinin (2,4'ün ilk çeyreğinde kesin olarak %2013, 2-2011'de ortalama %12'nin üzerinde) ve yenilenen iş yaratmanın gösterdiği gibi daha iyi hissediyorsa, Bunu daha önce benzeri görülmemiş bir uyaran yoluyla elde etmek, istikrarlı bir sonuç olmayabilir. Aslında, toparlanma henüz dopamini ortadan kaldıracak kadar konsolide edilmemiş olabilir: Borsanın son derece olumsuz tepkileri bu korkuyu doğruluyor.
Ama dahası da var, cari açık gibi ciddi bir sorun açıkta duruyor. 6'da ABD GSYİH'sının %2006'sının üzerindeki seviyelerden bu yana yaklaşık %3'e düştüğü doğrudur. Bununla birlikte, ABD yurt dışına büyük ölçüde borçlu olduğu için, ayarlama (küçük de olsa) daha fazla açık değil, fazla vermeyi gerektirecektir. 2004'te Sebastian Edwards, dış açığın ayarlanmasının ABD'nin GSYİH büyümesi üzerinde yılda %3'ün üzerinde uzun süreli bir depresif etkiye mal olacağını tahmin ediyordu. Edwards'ın hatalı olup olmadığı görülecek. Bu arada fark ettiğimiz şey, Amerikan büyümesinin hızlanmasının cari işlemler açığında yeni bir kötüleşme yaratma eğiliminde olduğudur: reel GSYİH büyümesinin üç aylık değerleri ve cari işlemler açığı ile GSYİH arasındaki oran alındığında, dikkate değer bir korelasyon var. iki zaman serisi arasında pozitif (0,5'e yakın). Bu nedenle, ABD büyümesi kalıcı olsa bile, dış hesaplarda daha fazla bozulmaya yol açabilir ve dolayısıyla krizin temelindeki kırılganlığın yaratılmasında büyük rol oynayan küresel dengesizlikleri şiddetlendirebilir.
Atlantik'in diğer yakasında işler oldukça farklı. Avro bölgesinde dopamin yerine yüksek dozlarda bromür uygulandı. 30'lardan bu yana yaşanan en kötü kriz karşısında, kendiliğinden empoze edilen sefil mali kemer sıkmanın ardından, Avro Bölgesi'ndeki yapısal açık 2,4'deki %2007'ten 4,4-2009'da yalnızca %10'e yükseldi ve ardından 3,4'e geriledi. 2011'de %2'ye ve 2012'de %1,7'ye. Üstelik aynı para birimindeki üye ülkeler arasında oldukça asimetrik olan sonuçlar, 2010-11 ortalamasında yalnızca %0,6 büyüyen ve %2012 azalan reel GSYİH ile kendini hissettirdi. XNUMX yılında, borç krizi yaşayan ülkelerdeki durgunluk tüm bölgeye yayıldığında.
2011'in sonunda hastanın başucunda Trichet'nin yerini alan Avrupa birincil oyuncusu Mario Draghi, çok çalıştı ancak yalnızca kısmi sonuçlar elde edebildi. Nitekim bir bütün olarak bakarsanız, Bc'lerin para politikası genişlemeci bir şekilde hareket etti. ECB, faiz oranlarını kararlı bir şekilde düşürdü, ancak Bundesbank'ın temel etkisi, Federal Rezerv'in bu arada yaptıklarıyla karşılaştırılabilir büyüklükte QE müdahalelerine girmesine asla izin vermedi.
Evet, doğru, çevre ülkelerin devlet borçlarına yönelik dizginsiz spekülatif saldırının varlığında, Trichet, İtalya ve İspanya'nın tamamen dizlerinin üzerine çökmesini önleyen AMB'nin ikincil piyasaya müdahale ettiği Menkul Kıymetler Piyasaları Programını uygulamaya koyuyor. Ve ardından 2011 ile 2012 arasında yeni birincil, Uzun Vadeli Yeniden Finansman Operasyonunu (LTRO, Avrupa bankalarına bir trilyon avro karşılığında %1 likidite sağlayan) başlatır ve Temmuz 2012'de Londra Şehri operasyonlarına Kesin Parasal İşlemleri (OMT) cesurca öngörür. şimdiye kadar hiç uygulanmadı, ancak kimin varlığının bilinmesi en dizginsiz spekülasyonu engellemek için yeterli, çünkü onlarla ECB, saldırı altındaki ülkelerin ikincil piyasada devlet tahvillerini sınırsız bir ölçüde bile satın alabilir) elde etmeyi başarır. Bundesbank'ı izole ederek Eylül ayında onaylandı.
Bir yandan başhekimimizi Euroland'da da birkaç doz dopamin dağıtmayı başardığı için tebrik edebiliyorsak, diğer yandan bu uyarıcı dozun mali bromürden kesinlikle daha düşük olduğunu belirtmek gerekir. Ve dahası, Avrupa krizinin doğası göz önüne alındığında, destekleyici bir para politikası çok az şey ifade ediyor. Gerçekten de, Avro Bölgesi'nin sermaye piyasası - hatta bankacılık piyasası - avro öncesi ulusal sınırlar boyunca spiral çiziyor ve kendisini yeniden bölümlere ayırıyor. Devlet tahvili oranlarının farklı yollar izlemesiyle (çevre birimler için yukarı, Almanya ve spekülatif saldırı altında olmayan diğerleri için aşağı), Frankfurt'ta herkes için uygulanan aynı politika Berlin, Lahey ve diğer "çekirdek" ülkelerde daha yaygın ve daha kısıtlayıcı hale geliyor. Madrid, Roma ve diğer çevre ülkelerde. Bu nedenle, "merkez" ülkelerde kredi arzı nispeten bolken, çevre ülkeler uzun süreli ve derin bir kredi krizi yaşıyor. LTRO buna karşı hiçbir şey yapamaz ve OMT'nin bile çok az gücü vardır.
ECB tarafından sağlanan likiditenin büyük ölçüde ticari bankaların -ulusal sınırların ötesinde birbirlerine borç vermekten veya çevre ülkeler içinde, katalepsi halindeki ekonomilere mali bromür için kredi vermekten korkan- mevduat hesaplarına park edildiği bu durumda, şef muhtemelen başka bir yenilikçi uyarıcıyı piyasaya sürmek üzeredir. Draghi'nin en son düzenlediği basın toplantısı bu anlamda okunabilir. Düşünülen bir müdahale, ticari bankaların AMB nezdinde tuttukları mevduatlara negatif faiz oranları getirilmesidir. Bu, bu istisnai zamanlarda memnuniyetle karşılanacak tamamen alışılmadık ama meşru bir önlem olacaktır. Böylece, güçlü ülkelerin Avrupa bankaları, çevre ülkelerin bankalarına da borç vermeye ve çevredekiler de, aksi takdirde daha fazla zayıflama riski taşıyan ekonomilerine daha fazla kredi vermeye itileceklerdir.
Gerçek şu ki, bir gün birisinin torunlarımıza, biz Avrupalıların, ancak liderlerimiz başarabilseydi önlenebilecek olan bu derin krizi başımıza nasıl getirdiğimizi açıklaması gerekecek. ABD ile yüzleşme ufuk açıcıdır. Yurtdışında, dış hesaplarında güçlü ve kalıcı bir dengesizlik olan bir ülke, mali ve parasal dopamini birlikte yöneterek büyümeyi yeniden başlatmayı başardı ve tek şüphe, yenilenen büyümenin sürdürülemez olduğu çünkü bu dengesizliği genişletebileceği. Avro bölgesinin dış dengesizliği yok – aslında 2012'de GSYİH'nın %1,2'sine eşit bir cari hesap fazlası vardı – ancak çılgın kemer sıkma putperestliği çevre birimlere at dozlarında mali bromür verdi ve egemen borç krizlerinin sarmalı, parasal dopamin bile orada etkisiz. Görünüşe göre Frankfurt'ta meşguller. Peki Berlin ve Brüksel zamanla akıllarına gelecek mi?
