Ekonomist Paul Pasquariello Birkaç gündür Michigan Üniversitesi'nde finans bölümünün yeni başkanı. School of Business'ın prestijli başkanı Stephen M. Ross, dünyanın dört bir yanında olup bitenleri dikkatle inceliyor. politika ve İtalyan kamu maliyesi. «ABD, ara seçimlerin son kilometresine girdi. Medyanın ilgisi neredeyse tamamen Kongre'de Demokratlardan Cumhuriyetçilere olası geçişe ve eski Başkan Trump'ın canice iniş çıkışlarına odaklanıyor. Bu ortamda Ukrayna'daki savaş, İngiltere'deki siyasi kriz ve İtalya seçimleri çok az ilgi görüyor. Belki böylesi daha iyidir".
İtalya'daki seçimler, bir enerji savaşının ortasında ve enflasyonun çift haneli rakamlara yaklaşmasıyla gerçekleşti. Avro bölgesi için bir "İtalya riski" getirisi var mı?
«Piyasalar, doğrudan "İtalya riskinden" kaynaklanmayan dinamikler olan büyük bir belirsizlik ve çalkantı dönemi yaşıyor. Son küresel salgın, Birinci Dünya Savaşı'nın sonlarına kadar uzanıyor. Avrupa'daki son kapsamlı bölgesel savaş, İkinci Dünya Savaşı'nın sonlarına kadar uzanıyor. Bugünün finans operatörlerinin hiçbiri bu olaylarla ilgili doğrudan bir anıya ve her şeyden önce benzer durumlarda piyasaların tepkisine ilişkin doğrudan bir deneyime sahip değil."
Bununla birlikte, önde gelen küresel devlet tahvili ihraççılarının hepsi aynı güç konumunda değildir.
«Sistematik bir dalgalanma durumunda, daha “kırılgan” ülkelerin ve finansal varlıkların baskı altına girmesi şaşırtıcı değil. Yatırımcılar riskli yatırımlardan vazgeçtikten sonra daha güvenli yatırımlara sığınırlar. "Kaliteye uçuş" veya "güvenliğe uçuş", İtalyan ve Alman devlet tahvilleri arasındaki farkın genişlemesine yol açar. Ayrıca, klasik güvenli liman varlıkları olan ABD devlet tahvilleri, Federal Rezerv'in kısıtlayıcı para politikasına yanıt olarak (güçlü dolara rağmen) cazip getiriler sunmaya başlıyor. İtalyan devlet tahvilleri için olumsuz tablonun tamamlandığı yer burasıdır».
Hangi mali senaryolar İtalyan tahvillerini yeniden piyasa baskısı altına sokabilir?
«İtalyan tahvil piyasalarının, gerilim anlarında daha fazla olumsuz spekülasyonu çeken belirli bir yönü var. Aslında, şimdiye kadarki en likit piyasalar arasında yer alıyorlar ve muhtemelen ABD devlet tahvillerinden sonra ikinci sıradalar. Likidite, yatırımcıları çok çeken bir niteliktir. Bununla birlikte, fırtınalı zamanlarda likidite, diğer piyasalara göre daha hızlı ve daha uygun bir çıkışı da destekler. Aynı siyasi belirsizlik göz önüne alındığında (örneğin Birleşik Krallık'ta, Fransa'da ve hatta Almanya'da), bu likidite durumu bu nedenle İtalyan menkul kıymetlerini genellikle siyasi değişimlerimizle pek bağlantılı olmayan olaylara karşı daha duyarlı hale getiriyor».
ECB, faiz oranlarını son aylarda tahmin edilenden daha hızlı artırmak için bir yol bekliyor. Avrupa'da bu enflasyon mevsimini durdurmanın doğru yolu bu mu?
«Doğru ve zorunlu bir seçimdir. Şimdiye kadar ECB, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından ortaya çıkan nedenlerle Fed'den çok daha temkinli ve daha az agresif davrandı. Enflasyonist baskılar, yalnızca enerji krizi nedeniyle değil, aynı zamanda euronun, yalnızca dolar karşısında değil, esas olarak dolar karşısında giderek zayıflaması nedeniyle çok önemli olmaya başlıyor. Eninde sonunda ECB, hem stagflasyonu azaltmak (anemik veya negatif büyüme ve yüksek enflasyon) hem de avroyu istikrara kavuşturmak için faiz oranlarını hızlı bir şekilde yükseltmek zorunda kalacak. Ne yazık ki Avrupa'da bizi zor zamanlar bekliyor».
İtalya ekonomik programlarının hedeflerini gözden geçirmek zorunda kalacak mı?
«Euro'nun zayıf olduğu koşullarda, Avrupa devletlerinin büyük cari bütçe açıklarını sürdürebileceklerini düşünmek zor. Mevcut borcu ve yeni borcu yeniden finanse etmenin maliyeti artıyor ve artmaya devam edecek. Bu koşullar, Draghi'nin halefi herhangi bir hükümet için mali alanı büyük ölçüde sınırlayacaktır. Bu anlamda, bu günlerin fantazmagorik mali vaatleri zaman aşımına uğruyor. Seçimlerden çıkacak herhangi bir sorumlu hükümet, daha önce Draghi hükümetine verilenden daha fazla manevra alanına sahip olmayacak.
İtalyan borcunun sürdürülebilirliği de büyük ölçüde ekonomi politikalarımızın güvenilirliğine duyulan güvene bağlıdır. İtalyan ekonomisi gibi bir ekonomi için sabit vergi gibi mali önlemler sürdürülebilir mi?
«Uluslararası spekülatörler adına konuşmuyorum (Allah korusun), ancak kendine saygısı olan herhangi bir ekonomist için açıktır ki, vergi yükünde çarpıcı bir azalma sağlayan herhangi bir önlem - ve sabit vergi bunlardan biridir - ilk sonucu olarak açığın patlaması. Vergi yükünü azaltmanın, gelirlerdeki azalmayı fazlasıyla telafi eden daha fazla ekonomik faaliyet yarattığı fikri hayal ürünü ve savunulamaz. Bugüne kadar dünyada böyle bir fikrin işe yaradığı hiçbir ülke yok" dedi.
Sabit vergi, farklı oranlarda da olsa, tüm anketlerde kazanan koalisyon olarak görülen merkez sağ partilerin programında yer alıyor.
“Vergileri azaltmanın gelirleri artırma fikrine verilen adla Laffer eğrisi, yalnızca mucidinin hayal gücünde var. Burada, ABD'de mali açığın cumhuriyetçi yönetimler sırasında, yani mali açığın kolay olduğu hükümetler altında patlama eğiliminde olması tesadüf değildir. Herhangi bir renkten bir hükümetin iyi bilinen ve başarısız bir vergi politikası uygulayacak kadar sorumsuz olabileceğini düşünmek benim için gerçekten zor. Hem ABD'de hem de İtalya'da seçim vaatlerini ciddiye almayı çoktan bıraktım. Bununla birlikte, Atlantik Okyanusu boyunca sorumsuz hükümetlere dair çok sayıda kanıt var ve bu vaatlerden bazılarının piyasaların kulaklarına ulaşması ve zaten İtalyan menkul kıymetlerini elden çıkarmaya hazır olan yatırımcıları korkutması şaşırtıcı değil.
İtalya'nın AB ile derin siyasi kırılmalar yaratmadan PNRR'nin bazı kısımlarını ve zamanlamasını yeniden müzakere edebileceğini düşünüyor musunuz?
«İtalya için siyasi ve ekonomik manevra alanı şu anda biraz sınırlı. Muazzam uluslararası güvenilirliğine rağmen Başbakan Draghi için doğruydu ve onun yerini alan herkes için, özellikle (a) böyle bir güvenilirliği yoksa, bu doğru olmaya devam edecek. Temel olarak: bana hiç mümkün görünmüyor.
Euro bölgesi için enflasyon tahminleriniz nelerdir?
«Avro bölgesinde ortalama %2'lik ortalama enflasyon hedefine ulaşılması uzun zaman alacak. AMB, orta ve uzun vadeli enflasyonist beklentileri yönetmek ve Kuzey Avrupalı şahinleri hayal kırıklığına uğratmamak amacıyla bunu asla açıkça kabul etmeyecek olsa da, mevcut çeşitli para politikası seçeneklerine ilişkin dahili analizlerin birçoğunun halihazırda mevcut olmaması beni pek şaşırtmaz. orta vadeli ortalama enflasyon oranlarının en az %3-4 olması esas alınmıştır'.
Çılgın enerji fiyatları ve yükselen oranlar arasında sıkışan avro bölgesi, resesyona girmeye hazırlanıyor. "Teşvik edilmiş" ve kontrol edilebilir bir durgunluk mu yoksa henüz tartamadığımız riskler mi?
«Enflasyonla mücadelede Damocles'in kılıcını sallayan Fed'den başlıyorum. Avrupa Birliği'ne kıyasla daha elverişli bir ekonomik duruma rağmen, birçok ekonomist hala Fed'in yumuşak bir iniş, yani yalnızca yavaşlayan büyümenin eşlik ettiği enflasyonda hızlı bir düşüşü başaracağından şüphe ediyor. Pek çok kişi, şiddetli de olsa kaçınılmaz durgunluğun kısa ömürlü olacağını ve büyüme ve çevre konusundaki son mali girişimlerle kısmen hafifletileceğini umuyor. Avrupa için, çok daha elverişsiz bir makroekonomik durum ve birkaç dış ekonomik stres kaynağının varlığı göz önüne alındığında, ECB'nin yumuşak bir iniş elde edebileceğini hayal etmek benim için zor.».
Euro ve dolar arasındaki döviz kurunun açıklaması bu mu?
“Piyasalar bu sonuca uzun zaman önce ulaştı. Euro'nun zayıflığı, yalnızca Avrupa'nın enflasyonist tablosunun kötüleşmesine katkıda bulunuyor. İleriye bakıldığında, ABD'nin bu aşamadan AB'den önce çıkması arzu edilen bir senaryo olacaktır: Fed faiz oranlarını düşürmeye başlayacak, Avrupa devlet tahvillerini daha çekici hale getirecek ve avronun değer kazanmasına yol açacaktır. Bu değerlenme, enflasyonist baskıları hafifletmeye yardımcı olurken, ABD'de ortaya çıkan toparlanma Avrupa'daki talebi de canlandırabilir».
Ve sonra savaş var.
"Bire bir aynı. Ukrayna'nın acımasız işgali ne kadar sürecek? Çatışma hangi sonuçla sona erecek? Rusya'nın bombalamasının yol açtığı büyük hasar göz önüne alındığında Ukrayna için ekonomik tazminat olacak mı? Enerji piyasaları normale dönecek mi?
