La meydan okuma başına Trevi Meselenin özüne geliyoruz. Bir tarafta,Webuild devralma teklifi Hisse başına 4,50 euro'dan, tamamı nakit olarak; öte yandan Icop'un yeniden başlatılmasıBu durum, Trevi hisselerinin her biri için değişim oranını 0,165 hisseye yükseltti. Ancak, buna göre... Kepler Cheuvreuxmaçın noktası o değil daha sadece fiyatCesena merkezli şirketin hissedarları için bu seçenek, yatırımdan çıkıp kâr elde etmek ya da Icop operasyonundan oluşacak grupta yer alıp potansiyel gelişimine katılmak arasında bir seçim yapmayı da içeriyor.
Webuild'in devralma teklifi bugün, 28 Eylül'de başlıyor ve devam edecek. 20 Kasım'a kadar açık.Uzatmalara tabi olmak kaydıyla. Halka arzın başlamasından hemen önce, Icop teklifini önemli ölçüde iyileştirerek, her Trevi hissesi için Icop hissesi değişim oranını %24,1 artırarak 0,133'ten 0,165'e çıkardı.
26 Haziran'daki referans fiyata göre, yeni teklif Trevi'nin hisse başına değerini 5,165 € olarak belirliyor; bu da Webuild'in sunduğu 4,50 €'dan %14,8 daha fazla. Ancak bu, fiyatlarla karşılaştırma Daha yeni rakamlar daha net bir tablo ortaya koyuyor: 25 Eylül'deki piyasa fiyatlarına göre, Icop'un teklifinin ima edilen değeri hisse başına 5,05 € idi; bu, Webuild'in nakit teklifinin yaklaşık %12 üzerinde ve Trevi'nin 4,84 €'luk kapanış fiyatından %4,3 daha yüksekti. Ancak bugünkü fiyatlarla, Icop'un 30,10 €'luk fiyatı dikkate alındığında, takas değeri Trevi hissesi başına yaklaşık 4,97 €'ya düşüyor. Bu, Webuild'in 4,50 €'luk teklifinden daha yüksek, ancak Trevi'nin bugün işlem gördüğü 5 €'nun biraz altında kalıyor.
Trevi: İki teklif, ama iki farklı proje
Kepler Cheuvreux'e göre odak noktası tam olarak burada kayıyor. Friulyalı grubun yeniden yapılanması, Webuild'in rekabete girmesinin ardından Icop'un biriktirdiği değerleme dezavantajının büyük bir kısmını ortadan kaldırıyor, ancak her şeyden önce, iki anlaşmadan kaynaklanacak endüstriyel yapıya dikkati yeniden odaklıyor.
Aslında bu sadece iki farklı muadil meselesi değil, aynı zamanda iki projeIcop, yer altı inşaat sektöründe uzmanlaşmış şirketler arasında yatay bir konsolidasyon hedefliyor; Webuild ise Cesena merkezli şirketi dikey entegrasyon yoluyla büyük bir genel müteahhit haline getirmeyi amaçlıyor.
Trevi hissedarları için fark somut: teklifi kabul etmek. Icop yeni grubun unvanlarını almak anlamına gelir ve hissedar olarak kalmaya devam edinOlası büyümesine katılmak; bunu kabul etmek biz inşa ediyoruz Bunun yerine, hisse başına 4,50 euro nakit tahsil edilmesi anlamına geliyor. yatırımdan çıkışBu, özünde, analistler tarafından belirlenen yol ayrımıdır.
Yeni hisse senedi takası, işlemin yapısını da değiştiriyor. Halka arz için çıkarılacak yeni hisseler, tamamen seyreltilmiş bazda şirketin işlem sonrası sermayesinin yaklaşık %25'ini temsil edecek. Avrupa aracı kurumunun hesaplamalarına göre, serbest dolaşımdaki hisse oranı mevcut %16'dan yaklaşık %40'a önemli ölçüde yükselecek.
Aracı kurum da şartlarını revize etti. EPS tahminleri2027 için tahmini artış, önceki %7'den %2'ye düşüyor. 2030'a bakıldığında ve Icop tarafından belirtilen 55 milyon € ile 75 milyon € arasındaki aralığın alt sınırına eşit olan 55 milyon €'luk EBITDA sinerjileri de dahil edildiğinde, tahmini hisse başına kazanç (EPS) büyümesi önceki %39'dan %32'ye düşüyor.
Sinerjiler, pazar ve Trevi'nin müşteri sorunları
Ayrıca ön tarafta Sinergie İki işlem arasında farklılıklar ortaya çıkmaktadır. Icop'un hedefi, 55 ila 75 milyon arası Euro cinsinden olan bu program, uzmanlaşmış şirketler arasındaki entegrasyona bağlı yatay kaldıraçlara dayanmaktadır: ekipman, tedarik, yatırım optimizasyonu, işletme maliyetleri ve ticari ve coğrafi tamamlayıcılıklar. Webuild'in hedefi Bu daha iddialı, 80-90 milyon Euro cinsinden olsa da, Kepler'e göre bu durum, Trevi'nin faaliyetlerini dikey değer zinciri içinde yeniden yönlendirme ve üçüncü taraf müşteriler için çalışma kabiliyetinden ödün vermeme yeteneğine daha çok bağlı olacaktır.
Bu önemli bir nokta çünkü Cesena merkezli şirket, altyapı pazarında uzmanlaşmış bir tedarikçi olarak faaliyet gösteriyor ve aynı zamanda Webuild ile rekabet eden genel müteahhitlere de hizmet veriyor. Salini liderliğindeki grup, Trevi'nin faaliyetlerine şu şekilde devam edeceğini vurguladı: serbest piyasa mantığıAncak Kepler olası bir riske dikkat çekiyor: Dünyanın en büyük genel müteahhitlerinden birine ait olmak, bazı rakiplerin temel sektöründe stratejik sözleşmeleri ona emanet etme konusunda daha az istekli olmasına neden olabilir.
Dolayısıyla soru, yalnızca kaç sinerji yaratılabileceği değil, aynı zamanda bunların nasıl gerçekleştirileceği ve Trevi'nin ticari konumlandırması üzerinde ne gibi bir etkiye sahip olabileceğidir.
Webuild yeniden faaliyete geçecek mi?
O halde geriye değişken kalır. Webuild'in yanıtıRakip teklifin iyileştirilmesinin ardından Kepler, yeni bir sermaye artırımını mümkün görüyor ve örnek olarak hisse başına 4,50 Euro'dan 5,50 Euro'ya bir artışı gösteriyor. Bu tür bir artış, Webuild için şu anlama gelecektir: yaklaşık 60 milyon ek nakit çıkışı Trevi'de halihazırda sahip olunan yaklaşık %5'lik hisse göz önüne alındığında, bu işlem euro cinsinden bir artışa yol açacaktır. Grubun büyüklüğüne kıyasla mütevazı bir miktar olsa da, borç üzerinde yine de sonuçları olacaktır: Kepler analistlerine göre, bu işlem borçlarda bir artışa neden olacaktır.brüt borç yaklaşık 0,5 milyar euro'luk bir miktar, hedefin tam tersi yönde. borç yardımıBugün yaklaşık 3,3 milyar.
Bu arada, finansal analiz firması Icop, hisse başına bağımsız olarak 34 euro değer biçiyor.Cuma günkü kapanış fiyatı olan 30,6 € ile karşılaştırıldığında, 2030 yılına kadar %30'un üzerinde öncül hisse başına kazanç (EPS) büyümesi, 55 milyon €'luk FAVÖK sinerjileri ve toplam hisse sayısındaki %5,2'lik artış dikkate alındığında, değerleme hisse başına 44 €'ya yükseliyor ve bu da Cuma günkü kapanış fiyatına kıyasla %43,7'lik potansiyel bir yükselişi temsil ediyor. Kepler, bu tahminin, sinerjiler öncesinde %4-5'lik bir EPS etkisi yaratabilecek başarılı Ediltunnel anlaşmasının potansiyel olumlu etkisini de içermediğini belirtiyor.
Dolayısıyla Trevi için rekabet belirleyici aşamasına girmiştir. Icop'un yeniden başlatılması, iki teklif arasındaki ekonomik farkı azaltmış, ancak her şeyden önce iki yaklaşım arasındaki farkı vurgulamıştır: bir yandan Webuild teklifinin garantili likiditesi, diğer yandan ise daha fazla büyüme potansiyeli olan ancak risk unsurları da içeren bir endüstriyel projeye öz sermaye katılımı. Her ikisiyle de 20 Kasım'a kadar geçerli teklifler.Şimdi, Icop'un yeniden başlatılmasının bu sorunu çözmeye yetip yetmeyeceği veya Salini liderliğindeki grubun yeni bir öneriyle karşılık verip vermeyeceği merak konusu.
