«У нас было две рецессии, некоторые говорят, что будет еще одна, это возможно». Иньяцио Виско, столкнувшись вчера в Боккони с элитой финансов и промышленности, пытается поднять тон в отношении мелких споров, в которых обсуждаются политические новости в эти «Трудные годы», ссылаясь на название своей последней книги. Рецессия, упомянутая управляющим Банка Италии, — это не техническая рецессия, в которую погрузилась итальянская экономика, а явление нового типа.
«Предыдущие рецессии, — поясняет он, — носили финансовый характер, этот — реальный по причинам, частично геополитическим, частично технологическим». Эпохальное явление, которое также затрагивает Италию, также уязвимую, потому что, тема дня в Bocconi, она страдает от хрупкости чрезмерно банковского финансового рынка. «Никогда не говорите, — утверждал он в своем выступлении на презентации исследования профессора Стефано Казелли, продвигаемого Equita, — что управляющий Банка Италии приходит сюда, чтобы сказать, что банки бесполезны. Нет, банки необходимы. Но кредитная система, оставаясь важным источником финансирования, сама по себе не сможет поддерживать рост инвестиций, особенно тех, которые необходимы для инноваций и конкуренции на международных рынках».
Словом, недостатка в развлечениях нет. Лучше не терять курс, несмотря на торпеды, прибывающие с фронта большинства. На фронте независимости центрального банка. «Я считаю, что Bankitalia является независимым и автономным, я не вижу никаких нападок на автономию». Затем он добавляет, однако, что «вместо этого иногда существует неопределенное видение ответственности. Есть те, кто говорит, что не может быть независимости и безответственности одновременно: я согласен, мы должны быть подотчетными». А вопрос о праве собственности на золото, хранящееся на виа Национале, не подлежит обсуждению, поскольку «закон уже существует».
Лучше поговорить о том, как дать толчок инвестициям, фундаментальному компоненту перезапуска экономики, которая «поддерживает стабильный путь роста, если компании могут инвестировать в быстрое развитие своих бизнес-моделей в соответствии с изменениями спроса, технологий, доступности». ресурсов». Добродетельный путь, который Bel Paese потерял еще до нынешних политических потрясений: «По опыту последних десятилетий эта способность в целом была ограничена». Результат? «Крах частных инвестиций, который сопровождался не менее серьезными инвестициями в инфраструктуру и другие общественные работы, показал, что наша производственная система с трудом справляется с вызовами, поставленными глобализацией, чрезвычайным утверждением новых технологий. , по демографическим тенденциям». Пробел, который нещадно образовался в годы рецессии. «Трудности роста усугубились двойной рецессией, последовавшей за глобальным финансовым кризисом. В период с 2007 по 2013 год инвестиции упали на 30 процентов; все еще значительно ниже докризисного уровня».
Короче говоря, чтобы выбраться из мелководья, есть только один рецепт: инвестировать. «Для этого важно обеспечить, чтобы компании работали в благоприятном макроэкономическом контексте с точки зрения уровня налоговой нагрузки, функционирования рынка труда, наличия инфраструктуры и эффективности государственного управления. Существенным фактором для инвестиций является наличие адекватных по количеству и качеству финансовых ресурсов для бизнеса».
Действия правительства идут в правильном направлении? Виско по понятным причинам избегает дальнейшего нагнетания напряженности, но позволяет себе сослаться только на один из вариантов выбора исполнительной власти: законодательство о ACE, о помощи экономическому росту, имело эффект уменьшения фискального недостатка рискового капитала, а не долга, создавая стимулы для укрепления корпоративного капитала». Жаль, что положение было отменено Маневром для финансирования фиксированного налога. Действительно, Виско подчеркнул, что «меры в пользу рискового капитала, аналогичные тем, которые приняты в Италии, составляют неотъемлемую часть предложения о директиве Сообщества об общем налогообложении компаний», в то время как «отмена ACE в этом году с законом бюджета, рискует пойти в противоположном направлении. Более точная оценка может быть сделана только тогда, когда заработает альтернативный механизм, связывающий налоговую льготу с самофинансированием, с увеличением производственных мощностей и с занятостью».
Однако есть общая нить, которая связывает сегодняшние проблемы с историческим пороком чрезмерной зависимости компаний от банков и преобладающей ролью долга над рисковым капиталом». Еще в 1984-х годах, вспоминает Виско, Пьеро Сраффа заметил, что в Италии банковское финансирование «представляет собой абсолютную необходимость для промышленности». А Карло Азелио Чампи вспоминал в своих «Заключительных соображениях» в XNUMX году, что «нежелание искать ресурсы на рынке акционерного капитала, продиктованное страхом потерять контроль над собственностью, было причиной кризисов в компаниях, все еще обладающих хорошими производственными мощностями и хорошими продажами». , но ослаблен в финансовой структуре».
Но недостатки итальянской системы гораздо значительнее и глубже. Все более актуально развивать небанковские финансовые сегменты, способные предоставлять ресурсы в наиболее подходящих формах, от бизнес-ангелов до операций по реструктуризации, от венчурного капитала до доступа к рынкам акций и облигаций. "Необходимо, - подчеркивает Губернатор, - более широкое распространение, по сравнению с очень ограниченным в настоящее время, инвестиционно-банковской деятельности". Но путь осложняется самой структурой производственной системы: «Распространенность мелких и средних предприятий соответствует распространенности банковского посредничества, а обращение к рынку капитала исторически ограничено. Это неэффективная конфигурация». Желание вооружиться адекватными инструментами управления и прозрачности в соответствии с международными вызовами также не появляется снизу. «Показательно, - комментирует он, - тот факт, что только около 500 итальянских компаний участвуют в программе Borsa Italiana, направленной на поддержку компаний в реализации их проектов роста и в повышении их узнаваемости перед инвесторами».
Таким образом, итальянские компании по-прежнему характеризуются высокой степенью зависимости от банковского кредита. Несмотря на снижение более чем на 7 процентных пунктов с конца 2011 года, доля банковских кредитов в совокупном финансовом долге в настоящее время близка к 60 процентам, что является самым высоким показателем среди основных стран региона, и еще выше более чем на 25 и 30 процентов. центовых пунктов к показателям Соединенных Штатов и Соединенного Королевства. Доля облигаций, хотя и выросла до 13 процентов (значение соответствует среднему показателю по зоне евро), по-прежнему примерно на 4 пунктов ниже, чем в Соединенном Королевстве, и более чем на 5 пунктов ниже, чем в Соединенных Штатах. Недостаточной остается и степень развития фондовых рынков: на конец 10 года капитализация зарегистрированных на бирже нефинансовых компаний равнялась 25 % ВВП по сравнению с 2017 % в Германии, более 25 % во Франции и США. Королевство и около 60 в США.
Таким образом, несмотря на различные нововведения (от введения мини-облигаций до рождения PIR), в Италии замещение банковского кредита другими формами финансирования в целом было ограниченным и затрагивало ограниченное количество предприятий. И все же, заключает Виско, «диверсифицированная финансовая система позволяет экономике сдерживать последствия неблагоприятных потрясений. В странах с более развитым рыночным финансированием сокращение кредита, вызванное глобальным финансовым кризисом, было легче компенсировать более широким обращением компаний к рынку облигаций и небанковским посредникам, а негативные последствия для экономики были преодолены быстрее. ».
