Балансовые отчеты и перспективы обычно представляют собой деятельность на конец года. Однако декабрь — хороший период только для составления балансов, но не для составления прогнозов. Фактически, мы инстинктивно склонны проецировать то, что произошло в том, что мы собираемся завершить, на следующий год. Прогноз, сделанный в декабре, неизменно звучит абстрактно, механически и экстраполятивно. Итак, давайте попробуем сейчас, когда март подходит к концу, составить предварительный баланс за 2016 год и наметить возможные сценарии на конец года.
Это как в бою. Перед его началом вы думаете, что имеете представление о том, чем он закончится, но уже после нескольких часов боя перспектива меняется и становится гораздо более реалистичной. В первом квартале, как мы хорошо знаем, наблюдалось глубокое и во многом неожиданное падение рынков, за которым последовало столь же сильное и неожиданное восстановление. Причин падения было много. Сначала была геополитика, потом нефть в свободном падении, потом рост Китая, потом обменный курс юаня, потом общее падение цен на сырье, потом кризис доверия к европейским банкам, а потом замедление роста в Америке.
Из всех этих причин единственно решающей, на наш взгляд, была последняя. Было также названо много причин, объясняющих восстановление рынков. Произошло сильное восстановление добычи нефти и сырья, стабилизация ситуации в Китае благодаря принятию экспансионистских фискальных мер, стабилизация юаня, ослабление опасений по поводу европейских банков, принятие агрессивных и новаторских монетарных мер со стороны Китая. ЕЦБ, явный отказ от двух повышений ставок ФРС и, наконец, отчасти неожиданное улучшение макроэкономических данных США. И здесь из всех этих причин только последняя кажется нам решающей.
Рост США — это альфа и омега для мировой экономики и финансовых рынков. Хороший рост (особенно если он неожиданно хороший) способен все выдержать и при этом поддержать рынки. Он может выдержать даже глубокие региональные кризисы, как это было с европейскими кризисами 2011, 2012 и 2014 годов или продолжающимся замедлением китайской экономики. Он может поглотить даже значительные геополитические осложнения, как это было в случае с «арабской весной», войной на Украине, нарастанием беспорядков на Ближнем Востоке и усилившимися террористическими актами в Европе и Америке.
Он легко может поглотить снижение цены на нефть вдвое, как это произошло в 2015 году (с мая до конца года сырая нефть упала с 65 до 35, а SP 500 потерял всего 2 процента). Он также может выдержать реализованное (как в декабре) или ожидаемое (как это было на протяжении всего 2015 года, года, когда повышение всегда появлялось не за горами) повышения ставок. И наоборот, слабый рост в США порождает на рынках состояние глубоких опасений, сразу же приводит к разговорам о неизбежной глобальной рецессии, даже если данные (как это было в январе и феврале) показывают хорошие (в Европе) или нормальные (в Китае) данные. условия произрастания) в других регионах мира.
Слабый экономический рост в США также делает любые экспансивные меры центральных банков менее эффективными в глазах рынков, которые тогда воспринимаются как безнадежные. И он безмерно преувеличивает любую проблему или псевдопроблему, как это было с нефтью, когда она приблизилась к 20 долларам, или когда в феврале был придуман европейский банковский кризис. Если да, то нефть, Китай, ставки, которые растут в одном месяце, а не в следующем, или покупки корпоративных облигаций, которые делает или не делает ЕЦБ, — это то, что по-английски называется отвлекающими маневрами, т. е. очень яркие вещи, которые обычно привлекают внимание, но которые сами по себе не являются ни столь важными, ни решающими.
У экономики США был плохой четвертый квартал 2015 года и, насколько можно понять, хороший первый квартал 2016 года. Поскольку данные поступают с опозданием на месяц и более, рынки приняли к сведению (с большим удивлением) слабость в конце 2015 года в период с января по февраль. Появление (на удивление) хороших данных с середины февраля и далее совпало, что неудивительно, с общим восстановлением аппетита к риску. Сегодня нам кажется, что все в равновесии. Положительные показатели роста теперь считаются само собой разумеющимися и больше не являются новостью, в том числе потому, что тем временем портфели изменили свое положение, освободив место для риска. Сегодня, с другой стороны, разочаровывающие данные, к счастью, все еще немногочисленные, которые фактически заставляют фондовые рынки падать, делают новости. Таким образом, восстановление рынков кажется нам почти законченным, и, если оно хочет продолжаться, ему придется делать это намного медленнее и при твердой поддержке постоянно и последовательно положительных макроэкономических (и корпоративных) данных.
Что касается отвлекающих факторов, которые, какими бы обманчивыми они ни были, тем не менее могут служить рынкам для рационализации движений из-за более глубоких факторов, нефть и промышленные металлы также, похоже, близки к концу этой фазы восстановления. По всем этим причинам мы понижаем наш взгляд на рынки с позитивного на нейтральный, по крайней мере, на ближайшие несколько недель. Следующее назначение, если геополитика больше не преподносит нам сюрпризов, — референдум по Brexit 23 июня. Также в этом случае американские макроэкономические данные будут иметь значение. Если данные и дальше будут хорошими, любая победа аутов приведет лишь к временной глобальной коррекции, более скромной, чем в январе-феврале. Если данные в этот момент будут посредственными, коррекция будет более глубокой, но это не будет началом структурного разворота тренда.
Если, с другой стороны, INs выиграют, мы увидим дальнейшую фазу восстановления для европейских фондовых бирж, которые, опять же, при условии, что американские данные останутся как минимум умеренными, смогут восстановить все потери по сравнению с 2 января к конец года. Как будет выглядеть рост в Америке до конца года? На данный момент ничто не указывает на то, что мы слишком сильно отклоняемся от 1.5-процентной нормы, которую последние шесть лет демонстрировали с большой регулярностью. ФРС, вероятно, имеет несколько более низкую неофициальную цель (между 1.75 и XNUMX процента) и будет дозировать повышение ставок вокруг этой цели, чтобы избежать чрезмерного ускорения инфляции заработной платы.
Если это так, то американский фондовый рынок сможет закрыть год со скромным положительным результатом, чему, по крайней мере психологически, поможет нефть, которая после, возможно, уже начавшейся коррекции, сможет вернуться близко до 50 долларов во второй половине года. Относительные показатели Европы, как мы уже говорили, вместо этого будут определяться результатами британского референдума, которые в настоящее время весьма неопределенны.
