Una dintre cele mai bune moduri de bază a citi riscul investițiilor constă în folosirea volatilității, așa cum am spus in ultimul episod. Dar, așa cum se întâmplă adesea atunci când se ocupă de subiecte complexe, volatilitatea în sine nu este suficientă pentru a oferi o imagine de ansamblu completă a tuturor riscurilor. Din acest motiv folosim alți indicatori de risc, cum ar fi VaR (valoare la risc). Și nu, încetinitorul de pe teren nu are nimic de-a face cu asta.
VaR, în tablete digerabile
Să începem cu elementele de bază: scopul VaR este să dați o idee despre riscul de a suferi pierderi grave în viitor. Simplu, nu-i așa?
VaR ia în considerare acele riscuri care se materializează cu probabilitate scăzută și care pot avea un impact puternic asupra investiției. Dar să încercăm să fim concreti și să cerem ajutor de la statistici. Să ne imaginăm că avem o minge de cristal și că cunoaștem valorile viitoare pe care investiția noastră le va putea asuma, adică distribuția ei de probabilitate. Reprezentat cu un grafic ar trebui să arate cam așa:
Prin urmare, graficul ne arată care ar putea fi performanța pe 1 an a investiției noastre: este o gamă de rentabilități posibile, fiecare cu propria probabilitate (indicată cu diferite înălțimi ale curbei).
În acest exemplu, investiția noastră este centrată pe o valoare de 4-5% pe an: ne așteptăm ca randamentul să fie foarte probabil să fie aproape de acele valori. Dar fiecare investiție poate lua și valori extreme (fie pozitive sau negative), și tocmai aceste evenimente extreme sunt luate în considerare de VaR.
Suntem deosebit de interesați și îngrijorați de pierderile extreme (pe partea stângă a distribuției). Imaginați-vă că „tăiați” distribuția la un moment dat în partea stângă (care se potrivește cu începutul zonei galbene sau zonei verzi), deci acestea sunt două exemple de VaR. „Reducerea” va depinde de nivelul VaR pe care l-am stabilit. Dar să continuăm încet, câte un concept.
Cum citești VaR?
Pentru a vă face o idee despre pierderile maxime care ar putea fi suportate, trebuie stabilite două aspecte importante, care împreună reprezintă cheia înțelegerii VaR:
- orizontul de timp, intervalul de timp pentru care dorim să calculăm pierderea potențială;
- nivelul de probabilitate adică probabilitatea ca o pierdere mai gravă decât cea indicată de VaR să aibă loc.
VaR este de obicei exprimat ca un număr procentual negativ, chiar dacă unii preferă să ia în considerare valoarea sa absolută. Deci, să ne imaginăm că VaR lunar 5% al investiției noastre este egal cu -9,80%, ce înseamnă asta?
Răspunsul este: în luna următoare este posibil – dar foarte greu – ca investiția noastră să piardă mai mult de 9,80%.
Ei bine, dar cât dificil? Aceste informații sunt furnizate de nivelul VaR, care în cazul nostru a fost stabilit la 5%. Prin urmare, putem spune că ne așteptăm ca investiția noastră să aibă un randament mai slab de -9,80% în doar 5% din cazuri.
VaR și Volatilitate: care sunt diferențele?
Deși ambii sunt indicatori de risc și sunt adesea plasați unul lângă altul, VaR și volatilitatea servesc pentru a evidenția diferite lucruri:
- Volatilitatea este o măsură mai generică a riscului, în timp ce VaR măsoară riscul pierderilor semnificative. În exemplul din paragraful următor vom vedea că două investiții cu volatilitate similară pot avea un risc total diferit.
- Volatilitatea este o măsură a dispersiei randamentelor (care poate fi atât pozitivă, cât și negativă); dimpotrivă, VaR se concentrează doar pe pierderi;
- Volatilitatea poate fi utilă atât atunci când este calculată pe trecut (volatilitate istorică), cât și pe viitor (volatilitate așteptată); dimpotrivă, VaR este calculat în mod normal pentru viitor.
- VaR poate fi calculat atât în termeni procentuali, cât și absoluti. Aceasta înseamnă că poate fi exprimat și în valoare monetară, de exemplu -980€ pentru o investiție de 10.000€); volatilitatea, pe de altă parte, este întotdeauna o valoare procentuală.
VaR și volatilitate: când să fii atent?
Să presupunem că avem două investiții și le cunoaștem volatilitatea. Pentru simplitate, să presupunem că volatilitatea celor două investiții este foarte asemănătoare. Întrebarea este: riscul celor două investiții este și el același?
În primul caz distribuția are o coadă scurtă; aceasta înseamnă că riscul pierderii maxime este limitat. Investiția B, pe de altă parte, are o coadă stângă foarte lungă. Ei bine, asta nu este o eroare de diagramă, acesta este semnalul că riscul de pierderi grave este substanțial și VaR va fi pesante. De altfel, cu aceeași volatilitate, VaR la 5% cu orizont lunar al primei investiții este de -2,51%, în al doilea caz este mai mare de -6%. O diferență destul de mare: o pierdere lunară de 2% față de o pierdere de 6%.
Exemplul a fost construit ad-hoc pentru a evidenția faptul că volatilitatea, ca măsură unică a riscului, poate să nu fie suficientă pentru a evalua o investiție. Din punct de vedere academic, nici măcar VaR nu este perfect, dar totuși ne ajută să înțelegem cum se comportă un portofoliu atunci când lucrurile merg prost.
