Profesor Vaciago, s-a terminat. După undă verde de la Advocacy a Consiliului European la OMC, Mario Draghi are mâinile mai libere pe Qe. „Alt. Să nu confundăm Quantitative Easing cu OMT. Și să nu uităm că avocatul spaniol al Consiliului de Stat a emis doar un aviz asupra legitimității în sensul tratatului planului de cumpărare aprobat în septembrie 2012. Sentința va dura încă câteva luni. Apoi, peste un an, Curtea de la Karlsruhe se va pronunța cu privire la respectarea Cartei constituționale germane. Pe scurt, ca de obicei, mecanismul european este lent și înclinat spre trecut”.
Așa vorbește Giacomo Vaciago, economist de lungă durată, în ajunul celei mai lungi săptămâni din istoria Băncii Centrale Europene. Începutul Qe-ului, în opinia sa, este acum considerat de la sine înțeles, dincolo de rezistența și obiecțiile mai mult sau mai puțin spețioase. „Dar problema gravă este alta – adaugă el – Va fi suficient pentru a reporni economia europeană, acum victima unei crize violente de credit? Nu va fi ușor”.
Mult va depinde de caracteristicile operației. În opinia dumneavoastră, ce formă va lua uşurarea cantitativă în stil european?
„Să începem de la OMT. În acest caz, BCE lucrează în numele guvernelor din zona euro. Principiul este că, în fața unei cereri de ajutor din partea unui stat în dificultate, banca centrală activează un mecanism de salvare cu acordul celorlalte state. În acest sens, Procuratura are grijă să recomande motive mai bune, din punct de vedere juridic, pentru modalitățile de intervenție. Dar un lucru nu este de discuție: în acest caz, BCE ajută la alegerile politice. Nu are sens să întrebăm dacă este pentru sau împotriva lui Merkel, pe scurt, pentru că BCE în acest caz se va mișca doar dacă Merkel o va cere”.
Cum este diferită lansarea QE?
„Guvernele nu au nimic de-a face aici. Aceasta este o operațiune care privește numai și exclusiv mandatul BCE care este de a menține nivelul inflației chiar sub 2 la sută, obiectiv care a fost ratat în ultimii ani. BCE nu și-a făcut treaba de mult, prea mult timp, așa că a creat șomaj din cauza lipsei inflației, de ordinul a cel puțin un milion de unități. Un șomer ar putea da în judecată în mod legitim BCE susținând că situația sa depinde de nerespectarea mandatului de către banca centrală”.
Prin urmare, Banca Centrală nu trebuie să ceară nimănui permisiunea...
„Vai dacă a făcut-o. Până la urmă, situația de astăzi este foarte diferită de cea din 2012, când a fost întocmit planul OMT. Răspândirea, astăzi, nu este o problemă. Adevărata cheie este inflația care nu există și care condiționează atitudinile tuturor subiecților economici. Nici măcar scăderea petrolului nu este văzută ca un fapt pozitiv, într-o situație ca aceasta. Totuși anul acesta voi economisi 2 de euro la benzină și încălzire”.
Poate că incertitudinea cu privire la modul în care funcționează bazooka lui Draghi cântărește foarte mult. Ce acțiuni va cumpăra? Ce efect va avea dacă BCE se limitează la a cumpăra emisiuni nu mai mici decât AAA-?
„Și cine stabilește această constrângere? Și cu ce logică? Bârfele deoparte, Qe poate fi doar o operațiune de piață și, ca atare, trebuie să răspundă logicii pieței. Singura constrângere este de a oferi acțiuni pe care piața este gata să le absoarbă. Și singura condiție care trebuie respectată este să aducem inflația UE, astăzi prea aproape de zero, la 1,8% în 2017. Și nu va fi ușor. Ca confirmare că este vorba despre o operațiune de piață, spre deosebire de OMT, de data aceasta trebuie stabilită o limită, așa cum a anticipat deja Draghi când a vorbit despre un buget BCE de 3 trilioane. Pe scurt, mă aștept la o declarație de acest tip: de mâine, BCE va începe să cumpere obligațiuni la o rată de 200 de miliarde pe lună cu scopul de a apropia ținta băncii centrale, care nu a fost aleasă la întâmplare. Cei care spun că obiectivul inflației zero ar fi mai bun se înșală. În acest caz, ar fi asigurată o stagnare pe termen nedeterminat.”
Dar ce riscă BCE cumpărând cu mâinile sale titluri de valoare de calitate inferioară? Să nu dau nume: Btp, Bonos și așa mai departe?
„Dar câte bănci centrale ați văzut făcând? Riscul nu există, pentru că BCE cumpără un titlu și îl aduce la maturitate”.
Dar dacă un stat eșuează.
„Dacă Italia sau Spania eșuează, Germania nu i-ar merge bine oricum. De fapt, este mai bine ca obligațiunile să rămână parcate la Frankfurt decât să rătăcească pe piețe. Un lucru este cert: băncile centrale vor fi ultimele care vor eșua”.
Apropo de bănci, situația creditului italian cu siguranță nu este optimă. Cum să reacționăm la scrisoarea recentă a Supravegherii Europene?
„Din păcate, sezonul majorărilor de capital și al consolidării capitalului este departe de a se încheia. Așa cum era cunoscut de multă vreme. În Statele Unite, au restabilit mai întâi bilanţurile băncilor, apoi au băgat bancherii în închisoare, iar în cele din urmă au pus Qe la lucru. Aici nu am curățat băncile, am evitat cu grijă să judecăm bancherii. Astăzi trecem la Qe. A noastră este o structură financiară non-capitalistă”.
Managementul dosarului Mps cu siguranță nu a fost exemplar, să mergem ușor.
„Îmi amintesc că ministrul Giulio Tremonti, în sala de judecată, a argumentat că să împrumuți bani către MPS a fost o afacere mare pentru că nimeni altcineva nu ți-a dat dobândă de 9%. Celelalte țări au pus banii în bănci, i-au curățat și i-au vândut persoanelor fizice. Ne-am prefăcut că primim o afacere bună. Acum a sosit Supravegherea Europeană.
Între timp, datoriile neperformante ale sistemului au crescut la 184 de miliarde cu o posibilă valoare realizabilă de 88, potrivit Abi.
„Cum poți fi atât de optimist? Să nu ne păcălim: redresarea va începe atunci când valorile imobiliare vor începe să crească din nou. Și asta se va întâmpla atunci când nu vor mai exista o majoritate de vânzători care sunt obligați să livreze, dar cumpărătorii se vor revedea. Nu va exista nicio inversare a tendinței până atunci. În SUA, de altfel, a mers așa: indicele Case Shiller de pe piața imobiliară a început să crească din nou după declanșarea Qe”.
În Europa, de fapt, există exemplul Spaniei.
„Dar Spania este guvernată de o dreaptă serioasă care a făcut lucruri de dreapta. În Italia am avut guverne de dreapta care nu le-au făcut. Cine știe dacă stânga o va face”.
Pot funcționa diferitele planuri de recuperare, precum cel propus de Astrid, cu binecuvântarea lui Franco Bassanini?
„Sunt multe planuri, cred că biroul de cercetare al BCE, foarte serios, le-a examinat pe toate. Dar cred că pentru a înțelege ce se va întâmpla, trebuie să citim ziarele germane care se ocupă foarte serios de viitorul Uniunii de două săptămâni”.
