Reacția pieței la noua realitate politică americană a intrat în a treia etapă. Prima a durat două luni și a fost inspirată de o viziune holografică a lui Trump ca un mare prieten al creșterii și al afacerilor. A fost o reacție bruscă, un oftat de ușurare că nu intrasem într-o administrație Clinton care ar fi crescut taxele și ar fi făcut regulile și mai numeroase și mai înăbușitoare. A fost și o reacție dezordonată, care a văzut bursa, ratele dobânzilor și dolarul crescând împreună.
A doua fază, care a început cu noul an, a încercat să pună un minim de comandă. S-a înțeles că o creștere prea rapidă a dobânzilor și a dolarului va bloca în curând ipoteza de accelerare a creșterii economice pe care s-a bazat creșterea bursieră. Obligațiunile și dolarul s-au corectat, acesta din urmă și datorită tweet-urile lui Trump, iar corectarea lor a făcut posibilă continuarea creșterii bursiere.
A treia fază a început pe 9 februarie, când Trump a anunțat că până la sfârșitul lunii va fi gata, în cuvintele sale, un fenomen fenomenal. propunere de reformă fiscală. Acțiunile au crescut din nou, indicele global al acțiunilor a atins un nou maxim istoric și o mare entuziasm pozitiv a permis piețelor să ridice din umeri posibilitatea din ce în ce mai reală a unei creșteri a ratei dobânzilor deja în martie.
Aceste trei faze au avut o logică și s-au menținut întotdeauna în zonele rezonabile. Nu avem nicio plângere cu privire la nivelurile pieței atinse de acțiuni, obligațiuni și valute și rămânem constructivi. Dorim însă să dedicăm această problemă unei examinări a complexității considerabile a situației, complexitate pe care nu o vedem întotdeauna reflectată nici în narațiunile care circulă, nici în percepția subiectivă a piețelor.
Să începem chiar de la reforma fiscală, aspectul cel mai caracterizator, alături de alegerile din Franța, din acest 2017. Piețele și-au făcut o anumită idee despre această reformă și cred că odată cu liniile directoare pe care Trump s-a angajat să le prezinte deja în zilele următoare vom avea o versiune aproape definitivă pe baza căreia să începem reevaluează toate activele financiare. Mai mult, reamintim că reforma, în orice caz, va avea efecte enorme nu numai asupra fiecărei companii listate în America, ci și în restul lumii. Dolarul și, prin urmare, întregul sistem valutar internațional, vor suferi consecințele, trăgând odată cu el și ratele dobânzilor.
Problema este aceea de această reformă, cea mai importantă din anii XNUMX, nu una, ci cel puțin patru versiuni foarte diferite vor circula luni de zile și cu posibile consecințe pe piețe la fel de diferite.
Prima versiune este cea originală elaborată de numeroșii republicani duri ai Camerei inferioare după mulți ani de reflecție și diverse încercări în alte direcții. Trump nu are nimic de-a face aici, în timp ce Paul Ryan are multe de-a face cu asta.
Este cea mai radicală și revoluționară versiune dintre cele patru pe care le vom vedea și filozofia ei se întoarce la idei care circulau deja la sfârșitul anilor XNUMX și care nu și-au găsit niciodată aplicație. Dacă ar fi realizat, ar fi un mare experiment social care, dacă va avea succes, ar deveni în curând global. Această versiune a acesteia se numește Impozitarea fluxului de numerar în funcție de destinație (DBCFT) și are două componente separate și independente. Prima este o noutate globală (impozitarea fluxurilor de numerar), a doua (taxa teritorială) este o noutate doar în Statele Unite pentru că (cu denumirea mai politicoasă de TVA și nu cu cea grosolană de taxă de frontieră) este deja prezent în restul lumii de zeci de ani.
Implicațiile a impozitare bazată pe fluxul de numerar sunt multe, dar cele mai semnificative sunt două. Primul este că orice investiție în instalații și echipamente va fi plătită imediat și nu cu amortizarea pe mai mulți ani. Atenție, vorbim de o măsură permanentă, nu de obișnuita amortizare accelerată pe care o adoptă legiuitorul atunci când încearcă să revigoreze investițiile.
Amortizarea imediată este un stimulent pentru a investi și ridică imediat nivelul profiturilor. Al doilea (sistemul se bazează pe tranzacții reale și le ignoră pe cele financiare) este că deductibilitatea dobânzii pasive nu mai există. Firmele vor avea mai puține stimulente să se finanțeze cu datorii, mai degrabă decât cu capitaluri proprii.
Al doilea aspect al DBCFT, așa cum am spus, este introducerea unui sistem teritorial similar cu cel al TVA-ului (pe care il platim la vama cand ne intoarcem in Italia dupa ce facem cumparaturi in Mendrisio si pe care exportatorii nostri nu le platesc sau au fost rambursati). Aici mergem să corectăm o denaturare prin care astăzi se întâmplă ca produsele importate să fie impozitate mai puțin decât cele produse în America. Chiar și în NAFTA, produsele americane din Mexic plătesc TVA mexican, dar nu invers.
Susținătorii acestei reforme, de care marii exportatori precum Boeing sunt entuziasmați, spun că ajustarea frontierei este o condiție prealabilă pentru aprobare. Dacă nu va fi introdusă, de fapt, costul reformei va fi nesustenabil și va determina explozia deficitului public.
A doua versiune de reformă este mult mai tradițională și constă într-un mod modest scăderea ratelor finanţate prin eliminarea aproape a tuturor deducerilor. Republicanii anti-Trumpieni, aproape toți senatorii și toate companiile care importă sunt aliniați pentru această versiune. Dintre acestea, cele care doar importă, precum Walmart, sunt printre cele mai opuse târguri și explică că odată cu taxa de frontieră profiturile lor vor dispărea și prețurile la ceea ce vând în magazinele lor universale vor crește.
Susținătorii primei versiuni răspund că odată cu taxa de frontieră dolarul va crește, permițând importatorilor să compenseze taxa de frontieră în acest fel. În principiu au dreptate (introducerea sau creșterea TVA-ului aferent și eliminarea sau scăderea TVA-ului la ieșire echivalează cu o devalorizare și, prin urmare, face posibilă o reevaluare ulterioară a schimbului nominal) dar nu există nicio garanție că schimbul se mișcă mecanic în direcția corectă.
A treia versiune a reformei este cea pe care Trump o va propune în zilele următoare și pe care nu putem decât să încercăm să o imaginăm. Trump este atras intelectual de versiunea radicală, dar este conștient de costul politic pe care îl poate implica. Nu lobby-ul importatorilor îl îngrijorează, ci efectul taxei de frontieră asupra costului benzinei și asupra multor bunuri de consum importate. Pentru asta, probabil, Versiunea lui Trump va fi un compromis și va oferi fie scutiri de la taxa de frontieră pentru petrol și bunuri de consum, fie introducerea treptată a acesteia. Trump este îngrijorat și de avântul ascendent al dolarului care ar deriva din versiunea radicală chiar în momentul în care Fed pare pe punctul de a lua decisiv calea creșterii ratelor. Capacitatea lui Trump de a conduce dezbaterea, supraestimată în prezent de piețe, va fi o funcție a puterii sale politice, care în climatul noroios și furtunos al Washingtonului post-electoral nu poate fi considerată de la sine înțeleasă și stabilă.
Cea de-a patra variantă este cea care va ieși în cele din urmă din Senat, probabil mai mult cu cârnatul Churchillian decât cu versiunea originală pură și elegantă a camerei inferioare.
După cum se vede, în funcție de versiuni, deficitul public fie va rămâne sub control, fie va exploda, dolarul va crește (prima versiune) sau va sta pe loc (a doua versiune), iar ratele vor crește la viteză normală sau la viteze accelerate.
Suntem abia la începutul unei călătorii care se va încheia la sfârșitul anului sau la începutul viitorului, adică cu timpi mult mai lungi decât cei imaginați de piețe. In acest an lobbyiștii vor lucra cu normă întreagă pentru a denatura sau a apăra cadrul reformei. Guvernele străine vor crește volumul propagandei, poate denunțând alte aspecte ale trumpismului pentru a acoperi preocuparea pentru o Americă pe care reforma ar putea-o face cu adevărat competitivă.
Propunerea pe care o va prezenta Trump, pe care piețele vor tinde să o asume ca fiind aproape definitivă, va fi în realitate doar o etapă în această călătorie foarte lungă. Orice reacție excesivă la propunerea dvs., pozitivă sau negativă, trebuie deci contracarată prin vânzarea a ceea ce urcă și cumpărând ceea ce scade.
