Dezbaterea despre soarta Telecom redeschide probleme străvechi și abandonate privind funcționarea pieței noastre de control corporativ la care este important să reflectăm din nou. În special cel „Mișcare Mucchetti”, aprobată de Senat, obligă guvernul să: 1) să consolideze competențele de control ale Consob în constatarea existenței unor situații de control de facto de către acționari individuali sau concertate între ei, în conformitate cu deciziile deja luate de Consob însăși în mod similar. cazuri; b) adaugă la pragul fix de 30 la sută, deja prevăzut pentru oferta de preluare obligatorie, un al doilea prag legat de situația constatată de control de fapt.
Propunerea pare pe cât de simplă, pe atât de complexă implementarea sa. Merită să ne amintim că în istoria mai recentă a pieței de control corporativ, fenomenul ofertei de preluare a fost o experiență de scurtă durată, limitată la 1999. Acestea au contribuit la caracterul excepțional al1999: Ofertă de preluare pentru Telecom, Banca Intesa pentru Banca Commerciale Italiana și Assicurazioni Generali pentru Ina. De altfel, cele trei oferte de preluare tocmai amintite au epuizat contravaloarea ofertelor apărute în 1999. Și astfel, după evenimentele din 1999, această piață a dispărut. De exemplu, în 2012 (Consob 2012) valoarea totală a ofertelor de preluare a companiilor listate a depășit ușor un miliard de euro (circa 30 de miliarde în 1999), iar numărul total de oferte, egal cu 7, a fost valoarea minimă din 1993.
Pe de altă parte, trebuie amintit pentru a înțelege mai bine situația actuală, că în timpul privatizărilor, mulți "puteri puternice” a preferat să se refugieze în sectorul autohton pentru a presta servicii de utilitate publică ferite de concurența internă și internațională, precum edituri, aeroporturi, autostrăzi, telecomunicații, catering, dacă ceva protejate și de „competențe speciale” anti-preluare atribuite Ministerului. a comorii. Și așa privatizările nu au fost confiscate de antreprenoriatul privat pentru a menține industria prelucrătoare italiană în locul pe care l-a ocupat în Europa la sfârşitul anilor optzeci. Însă spațiile lăsate goale de investitorii italieni au fost umplute rapid de cumpărători străini: între 1992 și 2000, din aproximativ 40 de dezinvestiții de companii vândute cu alte tehnici decât plasarea pe piață și pentru sume care depășesc o sută de miliarde de lire, aproximativ jumătate au fost vândute către cumpărători străini din sectorul alimentar, siderurgic, aluminiu, chimic, mecanic, electromecanic, telecomunicații, instalații etc. Încasările din vânzările care au condus la transferul pachetului de control de la entitățile publice către investitori străini au reprezentat aproximativ o treime din totalul încasărilor din vânzarea controlului.
Tot din cauza faptelor tocmai amintite chestiunea ofertei de preluare a căzut în uitarea mulțumită a multora timp de mulți ani. Ar fi trebuit să fie discutat în profunzime în 2007 în cadrul examinării de către Consiliul de Miniștri a textului decretului legislativ de transpunere a directivei 2004/25/CE privind ofertele publice de preluare.
Allora Am propus să imit guvernul spaniol al lui Zapatero și să renunțe la pragul de 30 % ca unică limită dincolo de care să declanșeze oferta de preluare obligatorie pentru a o completa cu un prag mai mic (vedea Vocea.info Dosar: oferta de preluare europeană Editat de Francesco Vella 14-09-2007). Oponenții acestui abandon au obiectat că piața structurilor de proprietate ar fi pierdut o condiție de certitudine absolută. Într-adevăr, s-a susținut că încredințarea Consobului cu sarcina de a verifica când s-a schimbat controlul corporativ (chiar și sub pragul de 30 la sută) pentru a declanșa oferta de preluare obligatorie ar fi supus piața unei condiții de incertitudine, tot din cauza contestațiilor temute. la instanțele de contencios administrativ care ar urma această apreciere a Consob.
Mai este valabilă această critică sau pare depășită sau depășită? Răspunsul îi revine legiuitorului. După cum sa menționat, legiuitorul spaniol nu hotărâse. Acesta din urmă, de fapt, preocupat de protecția acționarilor minoritari, a considerat că schimbarea controlului care impune obligația de a face o ofertă de preluare se declanșează întotdeauna atunci când se depășește pragul de 30 la sută, dar și atunci când un subiect dobândește un procent mai mic decât acest prag, dacă în cei doi ani de la cumpărare noul controlor a numit mai mult de jumătate dintre directori, luând în considerare și eventualii directori deja numiți anterior achiziției.
Poate că ar merita să reluăm astăzi propunerea lui Zapatero pentru cazul Telecom/Telefonica. Nu ar fi o regulă retroactivă concepută în timpul construcției, ci un cadru de referință pentru următorii câțiva ani asupra căruia ar trebui să reflecte noile structuri de proprietate.
În orice caz, un drum foarte dificil de parcurs în Italia, unde politica și interesele antreprenoriale italiene au împins mereu în direcția opusă, distanțand tot mai mult legislația italiană (articolul 104 și următoarele din TUF) de spiritul Legii consolidate din 1998; atât de mult încât președintele Consob de atunci declara (2008) că „în Italia, modificările aduse reglementărilor privind ofertele publice de achiziție și participațiile semnificative, efectuate într-o fază de instabilitate dramatică a pieței, au atenuat deschiderea ridicată către contestabilitatea controlului, care caracterizat – mai mult decât în alte țări europene – cadrul de reglementare. Odată ce faza actuală de urgență a trecut, pot exista limite de timp pentru acele modificări. Pe termen lung, principiile cardinale ale Legii Unificate a Finanțelor rămân un punct de referință solid”. (Consob, 2008. p. 15-16). Până în prezent, urgența încă nu pare a fi considerată depășită, în scopul revenirii la principiile cardinale ale Legii consolidate.
Dosarul Telecom, pentru a nu fi considerat un caz separat de stingere a conturilor între Telecom și Telefonica, ar putea să ne aducă înapoi la principiile cardinale ale Legii Unice, împreună cu cel de-al doilea prag pentru oferta de preluare obligatorie? Dar cum ar reacționa mediul economic și financiar la spiritul anului 1998? Foarte rău, sugerează experiența.
O profeție amară a avansat astfel încât să nu se împlinească: ca un tribut adus caracterului italian al Telecom, politica va pune obstacole investitorilor străini; conform tradiției, antreprenoriatul autohton va avea grijă să nu investească capital de risc în sectorul telecomunicațiilor, nemai ferit de concurență, făcând apel la bănci să asigure capital de datorie; Autoritatea de Concurență va continua să favorizeze interesele consumatorilor în detrimentul rentabilității afacerilor: mâna vizibilă și salvatoare a noului iri va apărea sub masca Cassa depositi e prestiti. Amin
