Au trecut mai bine de opt ani de la falimentul Lehman Brothers și șapte de la începutul crizei datoriilor suverane europene și a sectorului bancar, dar sustenabilitatea zonei euro este încă pusă la îndoială. Cu excepția ultimelor luni, rata medie de creștere a acestei zone continuă să rămână sub cea a Statelor Unite, în principal din cauza performanței divergente a unora dintre țările sale mai fragile.
Italia, a treia economie ca mărime din UEM, apare ca principalul pârât. Recesiunea sa macroeconomică persistentă care are ca rezultat o redresare prea slabă, stagnarea diferitelor sale forme de productivitate și vulnerabilitatea sectorului său financiar reprezintă o amenințare nu numai pentru stabilitatea sa, ci și pentru cea a uniunii monetare, făcând politica monetară problematică comună și împingând. îndepărtarea construcției mecanismelor de partajare a riscurilor. Acest lucru alimentează tensiunile între statele membre și condiționează inițiativele instituțiilor centrale.
Divergența dintre economiile europene se reflectă și în opiniile cetățenilor. De fapt, viziuni opuse asupra UEM se afirmă: cele mai fragile țări, în special Italia, percep din ce în ce mai mult regulile europene ca pe o cușcă și rezistă solicitărilor de a-și reduce propriile riscuri; cele mai competitive țări, în special Germania, percep orice formă de partajare a riscurilor în zona euro drept „calul troian” pentru a le impune costurile altora. Acest conflict pune în pericol sustenabilitatea uniunii monetare.
În studiul nostru introducem o explicație a dinamicii crizei care se concentrează pe șocuri instituționale, cauzate de o incertitudine care nu poate fi redusă la calcule probabilistice, în primul rând cu privire la posibila spargere a monedei euro. Definim această incertitudine drept „incertitudine radicală”. Analiza noastră susține că această incertitudine afectează în principal deciziile de investiții și economii. Mai mult, efectele șocurilor instituționale sunt persistente: supraviețuiesc absorbției impactului lor de dezechilibrare pe termen scurt și, chiar, înlăturării cauzelor lor.
Statele membre ale zonei euro sunt astfel afectate de o formă de histerezis – adică persistența efectelor unui fenomen chiar și după dispariția factorilor care l-au provocat. Această formă de histerezis explică dinamica schimbată a investițiilor și economiilor în multe țări din zona euro, care a sufocat procesul de formare a capitalului. Centralitatea șocurilor instituționale și histereza conexă semnalează inadecvarea sistemului actual de guvernanță economică a UEM, care se bazează pe principiile zonei monetare optime și examinează impactul șocurilor (idiosincratice și sistemice) mai ales asupra dezechilibrelor din cererea de consum. și ineficiența aprovizionării.
Deși trebuie să se ocupe de propriile anomalii specifice (în primul rând, alocarea ineficientă a resurselor) și, deși, prin urmare, trebuie să utilizeze unele dintre rețetele convenționale de ajustare, Italia nu își poate corecta poziția de fragilitate în UEM fără noi strategii de intervenție europene. Întrucât incertitudinea se referă la reziliența instituțională a zonei euro, soluția trebuie să fie și de natură instituțională. Este vorba de a concepe un program de reformă pentru țară care să fie voluntar, dar agreat cu instituțiile europene. Caracteristica principală a acestui acord constă în delegarea către instituțiile europene a funcției de monitorizare a măsurilor naționale care implementează programul de reformă convenit.
Implementarea constatată a acordului trebuie apoi să fie însoțită de un flux de investiții, finanțate din resurse europene, care îndeplinesc criterii de eficiență și care sunt, de asemenea, supuse unor verificări supranaționale pe o perioadă de cinci ani.
