Care va fi efectul reducerii pe piețele globale de obligațiuni și ce scenariu va avea loc pentru investitori? Se va întări dolarul în 2014? Poate fi luată în considerare criza datoriilor din Europa în fazele sale finale sau soluția este încă departe? Experții de la Natixis Global Asset Management cu privire la investițiile globale în obligațiuni, ratele dobânzilor pentru zona euro, obligațiunile municipale din SUA și piețele europene de credit își împărtășesc opiniile asupra acestor subiecte importante.
„Diferiții experți ai grupului nostru subliniază că există încă diverși factori care pot declanșa volatilitate pe piețe” – subliniază Antonio Bottillo, Managing Director pentru Italia al Natixis Global AM. „Astăzi, mai mult ca niciodată, componenta de obligațiuni a portofoliilor trebuie, așadar, gestionată dintr-un alt punct de vedere pentru a face față condițiilor de piață schimbate. Această considerație este și mai adevărată pentru investitorii italieni, care au fost întotdeauna interesați de piața cu venit fix și adesea cu o componentă semnificativă de obligațiuni în portofoliu. Selecția atentă, flexibilitatea în gestionarea diferitelor condiții de piață, diversificarea între sursele de rentabilitate care pot lua în considerare și segmente de piață precum randamentul ridicat, obligațiunile convertibile, creditul structurat, sunt doar câteva dintre capacitățile oferite de managerii noștri, toate axate pe construirea de portofolii mai puternice. și mai durabil”.
Elaine Stokes, Manager cu venit fix Loomis, Sayles & Company Având în vedere contextul economic global mai stabil și creșterea puțin mai puternică din SUA, Stokes nu este surprins că Fed va începe să reducă achizițiile lunare de obligațiuni în cursul lunii ianuarie. Pe 18 decembrie trecut, liderii Fed au decis să reducă achizițiile lunare de active de la 85 la 75 de miliarde de dolari în fața perspectivelor mai bune pentru economia SUA. Având în vedere acest lucru, Stokes consideră că avantajele pentru piețele de obligațiuni în 2014 vor fi capacitatea investitorilor de a identifica acțiuni stabile și în curs de îmbunătățire, inclusiv obligațiuni corporative, obligațiuni emise de agenții guvernamentale și obligațiuni municipale supuse impozitelor.
„Prezența randamentelor scăzute și potențial în creștere nu este cel mai bun scenariu pentru investitorii în obligațiuni. Dar dacă sunteți capabil să identificați companii cu potențial de creștere pozitiv datorită structurii dumneavoastră de răspundere sau a faptului că perspectivele de afaceri se îmbunătățesc și compania poate fi actualizată, este posibil să obțineți o compresie a spread-ului, împreună cu câștiguri satisfăcătoare”, Stokes. spune. Cele mai bune oportunități de investiții în obligațiuni se găsesc în prezent în segmentul high-yield sub diferitele sale forme. Stokes vede un avantaj semnificativ de randament în creditele „tradiționale” cu randament ridicat față de alte sectoare cu venit fix, deși randamentele au fost istoric scăzute pentru obligațiunile de acest tip. Alte sectoare cu randament ridicat, cum ar fi împrumuturile bancare și obligațiunile convertibile, oferă în prezent randamente atractive și pot crește pe măsură ce ratele dobânzilor cresc. „Pe măsură ce ratele cresc, natura cu rata variabilă a împrumuturilor bancare este pozitivă. Și pe măsură ce ratele cresc, sensibilitatea obligațiunilor convertibile la acțiuni le permite să câștige. Deci, este o chestiune de a privi în profunzime spațiul de randament ridicat și de a alege poziția potrivită în cadrul structurii de capital pentru a obține câștiguri”, spune Stokes. În 2014, Stokes va urmări diverse tendințe de creștere seculară pe termen lung în anumite industrii, cum ar fi asistența medicală și tehnologia.
„De exemplu, în sectorul sănătății, tendințele demografice sunt foarte importante. Motorul de valoare al multor companii din acest sector este îmbătrânirea populației și nevoia de a reduce costurile, precum și nevoia de asistență preventivă”, spune Stokes. Printre provocările cu care se confruntă piețele de obligațiuni în noul an, Stokes subliniază o lipsă de lichiditate, care ar putea provoca fluctuații semnificative de preț. „Ne așteptăm ca această lipsă de lichiditate să se traducă în volatilitate persistentă în următorii câțiva ani. Când devine din ce în ce mai dificil să tranzacționezi obligațiuni pe piață și diferitele tipuri de titluri tranzacționate sunt din ce în ce mai interconectate, devine foarte dificil să obții rezultate”, spune Stokes. Stokes adaugă că a văzut schimbări dramatice pe piață în ultimii 10 ani.
„Astăzi este vorba despre găsirea de noi modalități de a lega cererea și oferta. Și până acum nu am identificat un mecanism primar de tranzacționare. Deci, între timp, ceea ce contează este capacitatea de a găsi oportunități, iar acest lucru va continua să conducă la volatilitate. Dacă adăugăm apoi incertitudinea considerabilă cu privire la efectele strategiei de ieșire a Fed în ceea ce privește relaxarea cantitativă, ne așteptăm ca această volatilitate să rămână cel puțin pe tot parcursul anului 2014”, precizează Stokes. Olivier de Larouzière, director general al ratelor dobânzilor euro Natixis Asset Management De Larouzière nu vede în prezent nicio tendință globală dominantă a ratelor dobânzilor suverane pentru 2014. El se așteaptă la creșteri sau scăderi limitate, în principal din cauza politicii monetare acomodative, a creșterii modeste și a lipsei inflației. El consideră că Forward Guidance al BCE implementat vara trecută va continua să influențeze pozitiv piețele europene de obligațiuni. „BCE este dornică să ofere mai multă vizibilitate politicii sale monetare pentru participanții de pe piață. Vrea să limiteze volatilitatea, ceea ce este foarte util pentru investitorii pe termen lung care caută randamente și, în același timp, vrea să ajute la reducerea percepției riscului”, spune de Larouzière. O dificultate cu care zona euro ar putea continua să se confrunte în primele luni ale anului 2014 se referă la nivelul monedei euro.
„Euro a fost un subiect fierbinte în ultimii ani. Se știe că puterea monedei unice reprezintă un obstacol în calea creșterii zonei și acest lucru va trebui să se schimbe la un moment dat”, spune de Larouzière. El crede că mulțumirea pieței este un alt obstacol de depășit în Europa. „Miniștrii de finanțe au transmis piețelor mesajul că au nevoie de mai mult timp pentru a consolida bilanțurile, chiar dacă creșterea crește”. În ce termeni se va încheia faza politicii monetare expansioniste? De Larouzière crede că renunțarea la planurile de stimulare va fi o problemă exclusiv americană în 2014, dar probabil nu pentru zona euro înainte de 2015.
„În SUA, ne așteptăm ca procesul să fie foarte gradual. Fed este în mod clar îngrijorată de impactul oricărei schimbări în ceea ce privește politica monetară. Randamentele au crescut în vară, cu consecințe pentru piața imobiliară. Fed este conștientă de acest efect și va aștepta în mod clar îmbunătățiri substanțiale ale indicatorilor economici înainte de a face orice schimbare de politică”, a spus de Larouzière. Prognoze ale ratei dobânzilor Într-un scenariu de creștere modestă, absență a inflației și politică monetară expansionistă pentru întregul an, de Larouzière nu se așteaptă la o creștere a ratelor dobânzilor pe termen scurt și mediu în 2014. Ratele dobânzilor pe termen lung ar putea se ridică la un interval de 50 de puncte de bază față de nivelul lor actual, în special în zona euro, dacă BCE adoptă măsuri suplimentare de stimulare, inclusiv o altă operațiune de refinanțare pe termen lung (LTRO). „Ne așteptăm să fie luate măsuri suplimentare la sfârșitul primului sau al doilea trimestru. Și apoi, în sfârșit, spre sfârșitul anului, sperăm că vor exista cifre mai pozitive de creștere economică și inflație. În acest caz, ne-am putea aștepta la schimbări viitoare în ceea ce privește politica monetară”, susține de Larouzière. În ceea ce privește problema datoriei suverane, de Larouzière consideră că cele mai atractive randamente și niveluri de lichiditate pot fi găsite în țările „high-yield”, precum Spania și Italia.
El crede că lichiditatea va continua să fie o provocare în 2014 și că dolarul american oferă noi oportunități. „Anticipațiile reduse ale Fed vor duce la o întărire a dolarului față de alte valute”, spune de Larouzière. Philippe Berthelot, Head of Credit Natixis Asset Management Potrivit lui Berthelot, în contextul creșterii modeste și al ratelor scăzute ale dobânzilor, ratele de nerambursare pe piața europeană de credit în 2014 vor rămâne foarte scăzute. „Creșterea europeană va rămâne destul de limitată, cu posibila excepție a Germaniei. În prezent nu vedem niciun risc de inflație, dimpotrivă, ar putea exista un anumit risc de deflație. Nu credem că este posibilă o creștere a ratelor dobânzilor pe termen mediu, întrucât politicile băncilor centrale vor rămâne acomodative, cel puțin până la jumătatea anului 2014. În aceste condiții, contextul pare destul de favorabil pentru investitorii în obligațiuni”, argumentează Berthelot. Judecând după ratele de nerambursare, în prezent sub 3%, Berthelot consideră că segmentul obligațiunilor europene cu randament ridicat, precum și titlurile garantate cu active și obligațiunile convertibile sunt deosebit de atractive. Una dintre temele cheie pentru 2014 va fi, potrivit analistului, finanțarea IMM-urilor (întreprinderi mici și mijlocii).
„Urmând directivele introduse de BASEL III, băncile au din ce în ce mai puțin spațiu de manevră pentru finanțarea corporativă. Prin urmare, sectorul caută soluții inovatoare pentru finanțarea respectivelor IMM-uri prin împrumuturi sau plasamente private. Un alt element cheie este returnarea CLO-urilor (obligații de împrumut garantate) în Europa. Poate fi considerată terminată criza datoriilor din Europa? Berthelot crede că, din păcate, sfârșitul crizei este încă departe. În ciuda faptului că s-au realizat multe în ultimii ani, unele țări precum Portugalia continuă să se confrunte cu dificultăți. „Portugalia trebuie să obțină o refinanțare până în iunie 2014. În plus, Franța și Italia trebuie să implementeze reforme structurale pentru piața muncii și sistemul de pensii”, spune Berthelot. James Grabovac, manager municipal de obligațiuni McDonnell Investment Management Grabovac consideră că perspectivele pentru piața de obligațiuni municipale din SUA vor rămâne relativ bune pentru 2014.
„Ratele dobânzilor sunt mai mari decât anul trecut, ceea ce creează oportunități de investiții atractive, și pentru că nu credem că este posibilă o creștere substanțială a dobânzilor pe termen scurt”, spune Grabovac. Motivul pentru care nu se așteaptă la creșteri semnificative ale ratelor dobânzilor în 2014 este că, în trecut, ratele dobânzilor pe termen lung s-au dovedit a fi mai strâns legate de inflație. În prezent, nivelurile inflației din Statele Unite sunt foarte scăzute, egale cu aproximativ 1,5%, măsurate de Indicele prețurilor de consum și 1,2% de indicele cheltuielilor de consum, cărora Fed îi acordă o atenție deosebită. Grabovac subliniază că obligațiunile municipale au depășit în trecut alte sectoare ale pieței de obligațiuni în medii de rate de creștere, datorită modului în care sunt emise obligațiunile municipale. „Într-un mediu de piață normal, se fac emisiuni mari de refinanțare, deoarece emitenții profită de rate mai mici de pe piața de obligațiuni municipale pentru a refinanța obligațiunile existente emise anterior la rate mai mari. Dar atunci când ratele cresc, emitenții au mai greu să se refinanțeze. În acest sens, piața de obligațiuni municipale tinde să fie într-o oarecare măsură autonomă: atunci când ratele cresc, oferta scade. Dar dacă ratele dobânzilor cresc, oferta tinde să crească ușor”, spune Grabovac.
Domenii de interes pentru 2014. Sănătatea, învățământul superior și transportul sunt câteva dintre sectoarele pe care Grabovac le consideră deosebit de interesante pentru noul an. De asemenea, o tendință comportamentală la care Grabovac a asistat în ultimul an este teama tot mai mare a investitorilor de creșterea ratelor dobânzilor, chiar dacă doresc randamente mai mari. Din cauza acestui comportament, investitorii de pe piața de obligațiuni municipale tind să favorizeze obligațiunile cu scadențe mai mici de 10 ani, evitând în același timp pe cele cu scadențe mai mari de 10 ani. „Această atitudine a creat multe oportunități pe termen mediu și lung al curbei randamentelor pentru investitorii capabili să se poziționeze pe aceste segmente”, spune Grabovac. În 2013 au avut loc mai multe episoade semnificative pe piața de obligațiuni municipale, care au implicat unii emitenți de importanță primordială: în iulie Detroit a depus o cerere de acces la Capitolul 9 pentru faliment, în trimestrul al treilea problemele fiscale ale Puerto Rico, ceea ce a provocat fluctuații de piață. Cu toate acestea, Grabovac consideră că este interesant faptul că unii dintre acești emitenți de profil trec printr-o perioadă de volatilitate, în timp ce, în același timp, calitatea creditului se îmbunătățește pe piață. „Timp de 15 trimestre consecutiv, veniturile statale și locale au crescut. Și, în general, creșterea economică moderată continuă să sprijine majoritatea emitenților de obligațiuni municipale”, susține Grabovac. Nivelurile ratei de nerambursare pentru obligațiunile municipale Potrivit lui Grabovac, rata de nerambursare a obligațiunilor municipale reprezintă o statistică foarte diferită de cea a obligațiunilor corporative. De exemplu, obligațiunile municipale de calitate investițională au o rată medie de nerambursare de mai puțin de jumătate de punct procentual pe o perioadă lungă de timp. În plus, emitenții care se confruntă cel mai adesea în dificultate și nu sunt în măsură să ramburseze titlurile de valoare sunt cei implicați în finanțarea unor proiecte specifice și în finanțarea imobiliară.
Riscuri Obligațiunile implică riscuri de credit, rata dobânzii (pe măsură ce ratele dobânzii cresc, prețurile obligațiunilor de obicei scad), inflație și riscuri de lichiditate. Piața comună poate fi volatilă și poate fi afectată semnificativ de schimbările fiscale, legislative sau politice negative și de situația financiară a emitenților de valori mobiliare municipale. În plus, obligațiunile convertibile sunt supuse sensibilității la acțiuni și pot avea randamente mai mici decât alte tipuri de obligațiuni. Împrumuturile bancare sunt adesea titluri de creanță de calitate inferioară și pot prezenta riscuri mai mari de modificare a prețurilor și de nerambursare a dobânzii și a plăților principalului. Piața creditelor bancare cu rată variabilă este în mare parte nereglementată și astfel de active nu sunt de obicei tranzacționate pe o bursă structurată. Ca urmare, împrumuturile bancare cu rată variabilă pot fi relativ ilichide și dificil de evaluat. Modificările cursurilor de schimb între dolarul american și valutele străine pot reduce valoarea investițiilor fondului. Titlurile cu randament ridicat pot fi supuse unor riscuri mai mari (inclusiv riscul de neplată) într-o măsură mai mare decât alte titluri cu venit fix. O valoare garantată cu active (ABS) este o valoare mobiliară în care plata încasărilor și, prin urmare, valoarea acestora este derivată și garantată (sau „garantată”) de un grup specificat de active suport. Un împrumut bancar este un tip de împrumut a cărui rată a dobânzii variază pe măsură ce ratele dobânzii de pe piață cresc sau scad.
BASEL III este un set cuprinzător de măsuri de reformă care vizează îmbunătățirea reglementării, supravegherii și gestionării riscurilor în sectorul bancar. Punctele de bază sunt utilizate pentru a măsura modificarea unei valori mobiliare sau a ratei dobânzii. Un punct de bază este egal cu 1/100 din 1%. Obligațiile de împrumut garantat (CLO) sunt un tip de securitizare în care plățile care decurg dintr-o pluralitate de împrumuturi comerciale medii și mari sunt puse în comun și transmise diferitelor clase de proprietari în diverse tranșe. O obligațiune convertibilă este un tip de obligațiune care poate fi convertită într-un număr predeterminat de acțiuni comune ale unei companii. Operațiunea de refinanțare pe termen lung (LTRO) a Băncii Centrale Europene este un proces prin care BCE oferă finanțare băncilor din zona euro. Un market maker este un broker-dealer care acceptă riscul de a deține un anumit număr de acțiuni ale unui anumit titlu pentru a facilita tranzacționarea acelei titluri. Politica monetară se referă la modelul ciclic de creștere și scădere a masei monetare prin ajustarea ratelor dobânzilor sau utilizarea altor stimuli economici. Muni-obligațiunile sunt emise de o municipalitate, un stat sau un județ pentru a-și finanța cheltuielile de capital. Venitul din muni-obligațiuni este scutit de impozitele federale și de majoritatea impozitelor de stat și locale. Finanțarea IMM-urilor este finanțarea întreprinderilor mici și mijlocii, și reprezintă una dintre principalele funcții ale pieței generale de finanțare a afacerilor, în care capitalul este oferit, achiziționat, cuantificat sau tarifat pentru diferite tipuri de companii. Capitalul este furnizat prin intermediul pieței de finanțare a afacerilor sub formă de împrumuturi bancare și descoperiri de cont. Tapering se referă la reducerea programului de ușurare cantitativă (QE) al guvernului SUA implementat din decembrie 2008. QE implică achiziționarea de bonuri de trezorerie și titluri garantate cu ipoteci de către banca centrală pentru a menține dobânzile scăzute. Curba randamentelor este reprezentarea grafică a relației dintre randamentele obligațiunilor până la scadență.
