Banca Monte dei Paschi di Siena a lansat o ofertă de conversie a obligațiunilor în acțiuni (debt-to-equity-swap). Mai exact, este o ofertă publică de cumpărare a obligațiunilor subordonate, în valoare totală de 4.289 milioane. Cu alte cuvinte, MPS cere „sprijinul” creditorilor săi pentru a se readuce pe picioare și a încerca să finalizeze planul de recapitalizare de 5 miliarde de euro.
DESPRE CARE OBLIGAȚII VORBIM?
Potrivit comunicatului de presă emis de MPS, oferta vizează 11 obligațiuni subordonate (Tier I și Tier II). Acestea pot fi convertite în acțiuni bancare prin aplicarea unei rate de conversie de 100%, 85% și 20%, în funcție de obligațiunea în cauză. Înseamnă că prin conversia obligațiunilor se va obține o contraprestație în acțiuni care va valora, respectiv, 100%, sau 85%, sau 20% din valoarea nominală a obligațiunii. La momentul redactării, valoarea de conversie este mai mare decât valoarea de piață a obligațiunilor; există așadar un „bonus de conversie” (uneori foarte substanțial, egal cu zeci de puncte procentuale, chiar dacă din motive de arbitraj suma bonusului ar putea fi redusă rapid).
POSIBILE STRATEGII
În acest moment, cei care dețin obligațiunile subordonate MPS implicate în tranzacție au în mână următoarele opțiuni:
1) vinde titlul la prețul curent al pieței (dacă poate găsi un cumpărător);
2) convertirea obligațiunii în acțiuni;
3) nu convertiți obligațiunea în acțiuni.
În primul caz, dacă achiziția a fost făcută după emitere, poate la prețuri foarte mici, este o bună oportunitate de vânzare – cu alte cuvinte, este o tranzacție riscantă a mers bine. Dacă, pe de altă parte, titlul a fost achiziționat la emisiune, înseamnă probabil că va fi suferită o pierdere, dar recuperând o mare parte din capitalul investit.
Să analizăm acum celelalte două posibilități în lumina unei premise necesare: situația MPS rămâne complexă, iar viitorul băncii este departe de a fi garantat. Probabilitățile unui posibil bail-in (cu toate consecințele cazului) sau ale unei lichidări a institutului rămân întotdeauna mari. Prin urmare, oferta actuală de conversie nu poate fi în niciun caz privită ca soluția definitivă la problemele MPS, ci mai degrabă ca condiția necesară pentru ca procesul de restructurare să continue. Cu alte cuvinte, dacă operațiunea nu ar fi reușită, probabilitățile de a găsi capitalul necesar restabilirii băncii ar scădea drastic și probabilitățile unui bail-in sau lichidare ar crește specular.
Rezultatul operației depinde de alegerea ta și a celorlalți. Din acest motiv, am adus în discuție o mică teorie a jocurilor, încercând să oferim un instrument de analiză deținătorilor de obligațiuni subordonați care trebuie să aleagă cum să se comporte. Este o schemă de evenimente posibile, care încrucișează deciziile individului cu cele ale masei altor deținători de obligațiuni, comparând riscurile și oportunitățile fiecărei decizii. Reiterăm că următoarea diagramă trebuie privită ca un instrument de analiză, și ca toate instrumentele are limite: folosește-o, dar nu o supraestima, pentru că nu este un oracol...
Schema este organizată ca o matrice. Pe rânduri sunt acțiunile posibile ale deținătorilor de obligațiuni în cauză (conversie/nu converti), în timp ce pe coloane acțiunile celorlalți deținători de obligațiuni subordonate (conversie grea/conversie scăzută). Celulele centrale sintetizează rezultatul probabil pentru deținătorul de obligațiuni, explicat mai detaliat mai jos.
Să vedem mai detaliat cele patru cazuri corespunzătoare celulelor (numerotate) ale matricei:
1) Probabil că Mps va merge înainte, dar ați devenit acționari la o bancă cu un viitor incert și un preț volatil al acțiunilor, care ar putea merge foarte bine sau foarte rău în viitor - este greu de spus cât de bine sau cât de rău - prin urmare rentabilitatea operațiunii este foarte incertă;
2) după toate probabilitățile MPS va fi supusă bail-in-ului, caz în care capitalul acționarilor este primul care va fi cules;
3) dacă se strânge suficient capital, este posibil (posibil, nu sigur) ca în calitate de investitor de retail să nu fii atins, iar garanția să fie rambursată în mod regulat – este clasicul free-riding;
4) MPS va face, probabil, obiectul recapirii interne, dar, în calitate de investitor de retail, este posibil ca oricine se ocupă de recapire, adică Banca Italiei, să decidă discreționar să nu implice categoria de investitori de retail, pentru a evita, de exemplu, panica de pe piețele financiare și a limita impactul asupra familiilor italiene.
Aceasta este imaginea, folosind frânturi de teoria jocurilor. Pentru a decide, totuși, este esențial să ne facem o idee despre probabilitatea de succes a conversiei. De exemplu (subliniem „de exemplu”), dacă această probabilitate ar fi foarte mare, ar urma următoarele:
A) dacă decizia este „Nu convertesc în acțiuni”, ar exista o probabilitate excelentă de rambursare regulată a titlului (celula 3.) și, cu o probabilitate net mai mică, o implicare în bail-in, cu un potențial plasa de siguranță a Băncii Italiei „Italia (celula 4.); rezultatul ponderat ar fi relativ bun în comparație cu următorul caz B;
B) optând în schimb pentru „Convertire în acțiuni”, ar exista o probabilitate mare de risc de acțiuni (celula 1.) și o probabilitate scăzută de implicare în bail-in fără niciun ajutor din partea Băncii Italiei (celula 2.); rezultatul ponderat nu este atractiv, astfel încât alternativa A ("Eu nu convertesc") probabil domină peste B ("Eu convertesc").
Totuși, dacă probabilitatea conversiei în masă ar fi foarte mică, imaginea s-ar schimba complet și B ar putea domina asupra lui A. Fiți conștienți de faptul că există zvonuri că banca se așteaptă la o conversie a subordonaților egală cu o treime din total: deci o primă brută. estimarea probabilității de conversie în masă poate fi 1/3.
Decizia de a converti sau nu depinde și de cantitatea de Mps subordonați pe care o dețineți în comparație cu restul portofoliului (ponderea procentuală este foarte mare? Este poate toate economiile? Sau este o pondere mică, pe care puteți suportă și riscuri mari? ), precum și desigur din propria situație personală. Ar trebui luată în considerare și ideea unei conversii parțiale (de exemplu, jumătate din capital). Pe scurt, este necesar să ne gândim la rece, ținând cont că nu există soluții preambalate. Și cu greu va fi un marș triumfal.
sursa: Consiliere Blog
