Salman Ahmed, Chief Investment Strategist la Lombard Odier Investment Managers subliniază cele trei mari provocări cu care se confruntă investitorii în obligațiuni pentru 2017 și implicațiile acestora pentru managementul portofoliului.
CELE TREI PROVOCĂRI MAJORE PENTRU PIAȚA DE OBLIGAȚIUNI
1. Dobânzi în general scăzute/negative: Creșterea bruscă a randamentelor obligațiunilor condusă de Statele Unite s-a răspândit la nivel global. Cu toate acestea, credem că politicile economice divergente din SUA față de restul lumii vor limita potențiala depășire către piețele din afara SUA. În acest punct, utilizarea eficientă a controlului curbei randamentului în Japonia poate fi un model de urmat. Credem că o politică similară ar putea fi implementată și de BCE anul viitor, deoarece deficitul de active va fi în continuare o problemă, deși creșterea randamentelor după alegerile din SUA a diminuat presiunea asupra băncii centrale europene către o extindere pe termen lung a relaxării cantitative. .
2. Risc de piață crescut: riscurile asociate prelungirii duratei implementate de investitori in ultimii ani au fost evidentiate de dinamica pietei obligatiunilor din SUA; creșterea volatilității implică faptul că riscurile asociate cu această problemă vor fi în continuare în joc, mai ales dacă există mai multă incertitudine cu privire la politica monetară în urma schimbărilor de politică.
3. Lichiditate fragmentatăImediat după victoria lui Trump, unele dovezi anecdotice sugerează că condițiile de lichiditate din mai multe segmente ale multor piețe de obligațiuni, în special piețele emergente, au fost supuse unor presiuni severe. În general, slăbiciunea structurală determinată de mediul de lichiditate scăzută, creată de înăsprirea reglementărilor și intervențiile băncilor centrale, a fost din ce în ce mai mult în centrul atenției în ultimele săptămâni.
IMPLICAȚII PENTRU PIEȚE – RĂMĂMEM PRECAUȚI LA DURATA
În SUA, înclinarea curbei pieței obligațiunilor și întărirea pieței de acțiuni care a început după alegeri, împreună cu o rotație semnificativă între sectoare, supraperformanța micilor capitalizări și întărirea dolarului, sunt logice și în concordanță cu anterioare. tendințe istorice, în special cu schimbarea politicii de la începutul anilor 80, când Ronald Reagan a introdus un stimulent fiscal puternic.
Sustenabilitatea mișcărilor actuale ale pieței va depinde de forma/dimensiunea/sfera exactă a planului fiscal al lui Trump, dar și din reacția Fed. Cu toate acestea, credem că randamentele globale ale obligațiunilor au atins deja minimum acest ciclu. Având în vedere acest mediu și potențialele schimbări așteptate în politica monetară în afara Statelor Unite – inclusiv posibilitatea ca un control al curbei randamentelor să se aplice și în Europa – considerăm că argumentele s-au întărit în favoarea unei deplasări către riscul de credit versus durată.
Pe frontul capitalului propriu, i Acțiunile americane par să fie într-o poziție mai bună decât omologii lor europeni, pe de o parte din cauza posibilității ca voturile populiste să prevaleze la alegerile programate pentru următoarele 12-18 luni în detrimentul Uniunii Europene, care cu structura politică actuală nu ar putea face față unui șoc al acestui tip pe de altă parte, deoarece Statele Unite au un mix de politici mai bun la nivel macro.
Privind piețele emergente, scenariul schimbat are un impact negativ asupra venitului fix în moneda locală, având în vedere presiunea care derivă din întărirea dolarului și din tendința randamentelor obligațiunilor din SUA. Cu toate acestea, având în vedere îmbunătățirea continuă a fundamentelor de pe piețele emergente, în ceea ce privește creșterea, profilurile externe și istoriile puternice idiosincratice, cum ar fi, de exemplu, India (care a demonetizat recent bancnotele cu valori mai mari pentru a oferi o rundă a economiei subterane și a încuraja digitalizarea ), îmbunătățirea ratingurilor va trebui revizuită atunci când va deveni disponibilă mai multă vizibilitate asupra politicilor lui Trump.
Acestea fiind spuse, implicațiile pentru perspectiva acțiunilor piețelor emergente sunt mult mai nuanțate și se bazează pe alte aspecte ale potențialei agende politice a lui Trump, în special comerțul și imigrația, unde așteptările noastre sunt relativ benigne, în ciuda retoricii care i-a caracterizat campania. Pe acest front, credem că într-un scenariu de stagnare a comerțului, în care nu se semnează noi acorduri comerciale, cererea internă pe piețele emergente și creșterea economică vor câștiga importanță atât din perspectiva politicii economice, cât și din punct de vedere al dinamicii pieței.
