Pe măsură ce 2017 progresează, contextul macroeconomic pare să dea o imagine roz pentru acțiunile europene. Cu toate acestea, decalajul dintre câștigurile companiilor europene și cele americane persistă cu încăpățânare. Potrivit lui Dylan Ball, vicepreședinte executiv, Templeton Global Equity Group, situația ar putea fi pe cale să se schimbe. El crede că perspectivele unei inflații mai mari în zona euro ar putea fi un catalizator pentru reducerea decalajului de câștiguri.
După un an în care surprizele politice au dominat scena din întreaga lume, credem că condițiile se pregătesc în sfârșit pentru un an bun pentru acțiunile europene. Experiența recentă indică faptul că piețele de acțiuni au, în general, probleme de stabilire a prețurilor în cadrul evenimentelor politice. Cu toate acestea, credem că politica nu dictează performanța pe termen lung a pieței de acțiuni, ci oferă o oportunitate imediată de a exploata tendințele pe termen lung.
În calitate de investitori de valoare, încercăm să rămânem concentrați pe un orizont de investiții pe termen lung și să folosim volatilitatea ca
oportunitatea de a cerceta companii subevaluate.
Context macroeconomic pozitiv
Deprecierea euro, dinamica ciclului creditului și relaxarea măsurilor de austeritate pe întreg continentul sunt factori pozitivi în general pentru acțiunile europene. Credem că cel mai important motor pentru clasa de active în 2017 este perspectiva creșterii inflației, care acum pare să se materializeze. În opinia noastră, inflația ar trebui să fie pozitivă pentru câștigurile europene.
În mod tradițional, inflația sa mutat cu trei până la patru luni în urma tendinței prețurilor la energie și la materiile prime. În septembrie anul trecut, prețul petrolului și-a revenit de la minimele istorice, revenind la aproximativ 50 de dolari SUA pe baril. Efectul acestei creșteri de preț se remarcă acum în datele despre inflație, ceea ce ne face să credem că Europa ar putea trece de la un mediu inflaționist de ordinul 1%-2% la unul probabil în jur de 3%-4%.
CÂT DE DURABILĂ ESTE TEZA DE INFLAȚIE?
Credem că mai mulți factori indică o perioadă susținută de inflație mai mare în Europa. Cazul nostru de bază indică creșterea prețurilor petrolului și mărfurilor de bază, deoarece considerăm că prețurile mărfurilor importante au dat semne de redresare din minime în al doilea sau al treilea trimestru al anului 2016. O creștere a cheltuielilor pentru infrastructură în SUA și Europa ar trebui să susțină impulsul optimist. Tendința prețului petrolului continuă să fie dictată de ofertă. Nu avem o sferă de cristal, dar cercetările și calculele noastre indică faptul că cererea globală de petrol ar putea susține un preț peste ultimii 55 USD pe baril.
La urma urmei, cererea de petrol continuă să crească cu o rată de 1%-2% anual la nivel mondial. În timp ce o creștere a numărului de sonde de petrol în Statele Unite poate ajuta într-un fel să satisfacă creșterea cererii, membrii Organizației Țărilor Exportatoare de Petrol (OPEC) par dispuși să limiteze producția pentru a crește i
prețurile petrolului. Între timp, în timpul recentelor călătorii de cercetare în Europa, am văzut câteva semne că dezbaterea privind stimulentele se schimbă de la politica monetară la cea fiscală.
Unii au sugerat că, dacă președintele Statelor Unite, Donald Trump, ar urma să ia calea pârghiei fiscale, demarând cheltuieli și construcții, anumite țări europene, de exemplu Germania, ar putea lua în considerare măsuri similare. Mai mult, dacă administrația Trump ar insista asupra programelor mai protecționiste susținute de noul președinte ales în timpul campaniei sale electorale, și acestea ar putea avea un efect inflaționist prin traducerea într-o creștere a prețurilor la import.
De ce este acest lucru important pentru veniturile europene?
Persiste cu încăpățânare un decalaj între câștigurile europene și cele americane, care nu a fost închis de mulți ani. Câștigurile europene rămân în prezent cu 60% sub unele vârfuri din 2008-2009, în timp ce câștigurile din SUA sunt de 10%
peste nivelurile de acum opt până la nouă ani. Observatorii au acuzat această discrepanță din mai multe motive, inclusiv argumentul că tipul de politică monetară dusă de Banca Centrală Europeană nu poate funcționa eficient fără o uniune fiscală.
O altă ipoteză este impactul pozitiv asupra câștigurilor răscumpărărilor de acțiuni în Statele Unite, unde regimul fiscal a fost în mod tradițional favorabil unor astfel de măsuri. În opinia noastră, motivul cheie pentru care câștigurile europene continuă să rămână în urmă față de câștigurile din SUA este că marjele de profit din Europa nu au atins încă recuperarea dorită. Pentru observatori, ar putea fi ușor de susținut că piețele europene ale muncii nu sunt la fel de competitive ca cele din SUA și nu pot răspunde la fel de agil la o scădere a cererii. Cu toate acestea, credem că nu este cazul; costurile cu forța de muncă în Europa s-au dovedit a fi foarte competitive, în opinia noastră.
În schimb, credem că problema de bază este prețul. Companiile europene tind să se miște în funcție de prețuri. Când inflația scade, companiile europene tind să reducă prețurile pentru a concura cu cele din SUA și Asia, în timp ce atunci când inflația crește, tind să le crească. Ca urmare, după ce companiile europene reacționează la o inflație mai mare, ne-am aștepta ca diferența de câștiguri față de SUA să se reducă.
Inflația: pozitive pentru Europa și pentru investitorii de valoare
În ultimii opt până la nouă ani, am trăit într-un mediu deflaționist. Ca investitori în contracurent, în această perioadă ne-au interesat companiile care se descurcă bine în absența inflației. În schimb, pe măsură ce inflația crește, credem într-o reevaluare a stocurilor industriale, financiare și de petrol și gaze din Europa. Privind peisajul acțiunilor europene, tocmai această apreciere ni se pare că oferă o oportunitate de rentabilitate pe termen lung.
