Tensiunile la obligațiunile de stat explodează din nou în momentul cel mai puțin oportun, cel în care afacerile și gospodăriile așteaptă cu nerăbdare să se deblocheze piața de credit, o piață încă asfixiată și puțin receptivă la injecțiile de lichiditate de la Frankfurt. Cele două operațiuni de refinanțare orchestrate de Banca Centrală Europeană au alimentat sistemul bancar european și, în special, băncile italiene cu lichidități: 254 de miliarde de euro între decembrie 2011 și februarie 2012.
Doar în noul an, ca să ne facem o idee, aproximativ o treime din nevoile de lichiditate ale instituțiilor de credit italiene au trecut prin operațiunea de trei ani în condiții favorabile inventată de Mario Draghi. O sumă destul de semnificativă, având în vedere că la jumătatea noului an, riscul de țară și-a început trendul descendent, cu un spread care la 29 februarie, data celei de-a doua licitații LTRO, se situa în jurul a 350 de puncte de bază.
În ultimele zile, acel nivel a fost mai întâi atins și apoi depășit: înainte de închiderea de Paște, diferența de randament cu Bundurile germane era de 368 pentru BTP-urile italiene și 398 de puncte în cazul Bonos-urilor spaniole. O diferență destul de subtilă, care probabil nu face dreptate eforturilor depuse de Guvernul nostru în ultimele luni.
Noua creștere a randamentelor a avut imediat repercusiuni asupra acțiunilor băncilor, care au scăzut brusc din cauza expunerii la obligațiunile de stat. Tendința observată stârnește temeri, nu numai pentru că spread-urile în creștere definesc ceea ce mulți observatori descriu drept o „întoarcere la iarnă”, ci și pentru că scăderea prețurilor Btp se traduce automat într-o înclinație mai scăzută a băncilor de a finanța gospodăriile și întreprinderile.
În urmă cu câteva zile, Banca Italiei, în buletinul său de credit și bănci, a anunțat că ritmul de creștere a creditelor acordate sectorului privat a scăzut la 1,3% în februarie de la 1,7% înregistrat în ianuarie, în fața unei cereri în creștere pentru credit de la afaceri. Înclinația scăzută pentru risc a băncilor oferă, așadar, un punct de sprijin detractatorilor politicii monetare a Frankfurtului, dar trebuie să ne amintim importanța pe care operațiunile de relaxare ale BCE au permis multor instituții să se prezinte la licitațiile de obligațiuni de stat cu buzunarele pline, realizând o carry trade convenabil atât pentru bilanţurile instituţiilor înseşi, cât şi pentru cuferele Trezoreriei.
Atât Mario Draghi, cât și guvernatorul Băncii Italiei, Ignazio Visco, au amintit apoi că impactul politicii monetare a Frankfurtului va avea un efect întârziat asupra creșterii economice. Între timp, ratele la creditele noi către întreprinderi au înregistrat o scădere, de la 4,06% la 3,80%, în timp ce creditele către gospodării (ipoteci și consum) au crescut ușor.
Mai mult decât atât, este suficient să ne uităm la ponderea celor două LTRO pentru a realiza că, poate, ar fi nevoie de un stimulent mai puternic: în Statele Unite, Rezerva Federală a lui Ben Bernanke a lansat două valuri de „Înclinare cantitativă” (în pe lângă „ Twist ”, pentru un total de 2600 de miliarde de dolari, exact dublu față de operațiunea Draghi (1019 miliarde de euro), în timp ce Banca Angliei s-a oprit la 325 de miliarde de lire sterline, o sumă mai mică în termeni absoluti, dar mai mare când este măsurată ca o parte din PIB.
Atât în Statele Unite, cât și în Marea Britanie, politica monetară a avut nevoie de câteva luni pentru a produce primele efecte, dar există și o diferență substanțială: în acele cazuri nu am asistat la un fenomen marcat de carry trade, așa cum sa întâmplat în schimb în refinanțarea BCE. . Aceasta înseamnă că, în realitate, o parte semnificativă a creditului împrumutat de la Frankfurt este astăzi „încărcat” în obligațiuni de stat care își pierd din nou valoare, reducând lichiditatea imediat disponibilă sectorului privat.
În ultima conferință de presă, Mario Draghi a remarcat că operațiunile de refinanțare pe termen lung au redus semnificativ riscurile sistemice, sugerând că nu este prevăzută o recurgere iminentă la o nouă relaxare cantitativă. Dar tensiunile care se acumulează din nou pe obligațiunile de stat l-ar putea împinge pe guvernator să-și reconsidere: coșmarul crizei creditului nu s-a încheiat încă.
