Deutsche Bank și Barclays, scrie The Wall Street Journal, sunt pe punctul de a semna un acord unic cu DFS, care reprezintă Departamentul de Servicii Financiare din New York. Băncile au acceptat instalarea unor monitoare, administrate de organisme independente, care vor monitoriza eventualele manipulări comerciale pe piețele valutare. Aceasta este pentru a strânge dovezi privind presupusele practici în avantajul hft-urilor, comercianților de înaltă frecvență, în detrimentul altor operatori.
Pe scurt, marile nume din finanțele mondiale sunt tratate ca niște casierii de supermarketuri mirosind a furt. Chiar și așa, autoritățile încearcă să aducă sub control pool-urile întunecate, adică bursele private administrate de marile bănci care fac posibile tranzacții mari pe acțiuni sau alte produse financiare în anonimat absolut. Și opacitate. În avantajul noilor protagoniști majori ai listelor de prețuri, hft-urile, care controlează acum mai mult de jumătate din burse.
În ultimele săptămâni, trei instituții majore, Deutsche Bank, Crédit Suisse și UBS, au recunoscut că se află în centrul investigațiilor efectuate de SEC cu privire la mecanismele utilizate la bazinele întunecate. Ținta? Demonstrați că avantajul competitiv al comercianților electronici, capabili să reproducă milioane de operațiuni în spații de timp infinitezimale, ia forma unui insider trading colosal, capabil să deranjeze regulile pieței, pornind de la mecanismele de formare a prețurilor valorilor mobiliare. Este un joc fascinant, popularizat de best seller-ul lui Michael Lewis dedicat ascensiunii primelor hft-uri, capabil să mobilizeze investiții miliardare doar pentru a scurta viteza de transmitere a datelor de la Chicago la New York sau Londra cu câteva zecimi de secundă. Utilizarea monitoarelor va putea aduce sub control conducerea tehnologică a sistemelor Hft? Publicăm, prin amabilitatea revistei Aiaf, analizele și terapiile sugerate de doi savanți italieni experți în domeniu: Giovanni Bottazzi, fost șef al biroului de statistică al Bursei de Valori din Milano, și Alfonso Scarano, fost vicepreședinte financiar. analiștilor.
HFT: COMENZI DE SCHIMB ULTRA-RAPID SAU MANIPULAREA PIEȚEI?
Ordinele bursiere ultrarapide vor fi o prezență problematică și tulburătoare până când natura și consecințele lor asupra corectitudinii pieței vor fi bine clarificate, deoarece mulți bănuiesc că jocul este trucat în favoarea operatorilor HFT.
În câțiva ani din Statele Unite, o transformare a metodelor de producere și transmitere a comenzilor s-a răspândit la bursele lumii într-o practică cunoscută sub numele de High Frequency Trading, sau pur și simplu HFT, implementată de un mic cerc de foarte talentați din punct de vedere tehnologic. operatori. Caracteristica sa principală este viteza surprinzătoare care permite avantaje competitive de ordinul a miimilor de secundă în comparație cu alți operatori. Calculatoare, programe și algoritmi super-rapidi li se încredințează decizii „automate” care sunt declanșate la apariția unor condiții prestabilite de „piață”. De aici și expedierea foarte scurtă a unui număr mare de comenzi, adică comenzi de înaltă frecvență, pentru care intervenția umană se reduce la faza de programare.
Prin „piață” înțelegem acea parte tradițională a acesteia care este capabilă de viață autonomă, îndeplinind funcția tipică de stabilire a prețului titlurilor de valoare prin întâlnirea bine organizată a cererii și ofertei, decisă pe baza considerentelor financiare privind perspectivele de rentabilitate. a companiilor de radiodifuzori. Operatorii HFT profită de această piață utilă din punct de vedere social: îi cercetează discontinuitățile, se strecoară în interstițiile timpului și le transformă în profit. Prin urmare, este legitim să se califice HFT drept activitate parazitară: pe de o parte, nu aduce informații financiare noi despre valoarea titlurilor de valoare, ci doar exploatează cele derivate din piața însăși; pe de altă parte nu contribuie la asumarea riscului financiar, având în vedere timpii de investiții practic zero în puținele cazuri de transformare a ordinelor HFT în contracte de schimb reale. Pe scurt, în practica HFT sunt accentuate distorsiunile unei dezvoltări dizarmonice a piețelor financiare în care:
– evoluția rapidă a tehnologiei a transferat criterii complexe de decizie de la om la mașini, aproape eliminând dimensiunea timpului; dar reglementarea se luptă să țină pasul, în ciuda principiilor de corectitudine și eficiență ale piețelor financiare care le inspiraseră organizarea și funcționarea timp de multe decenii;
– costurile ridicate ale structurilor tehnice necesare activității HFT reprezintă o barieră în calea intrării de noi operatori. Astfel, piața tinde către un oligopol, în care câteva entități mari operează la nivel global și internațional;
– Bursele de Valori nu au înțeles inițial pericolele inerente fenomenului HFT și, ulterior, pentru a face față concurenței din sistemele alternative de tranzacționare, au valorificat situația proastă de care depind acum în mare măsură, în condițiile în care operațiunile cu marca HFT acoperă peste jumătate din comerțul în SUA și puțin mai puțin în Europa; încât este necesară acordarea de subvenții tarifare operatorilor HFT pentru a asigura un volum mai mare de comenzi intrate, în ciuda ponderii infime care se termină în tranzacții efective.
Concurența dintre operatori are loc mai ales în domeniul tehnologic și necesită actualizări continue în software și hardware. Toate acestea măresc costurile și, în fața celor puțini beneficiari, oprimă restul pieței. Conștientizarea situației este la fel de asimetrică, deoarece dintre cei foarte mulți răniți, puțini înțeleg cu adevărat termenii problemei și relevanța acesteia pentru o finanțare bună, cea care servește economia reală. Problema este așadar culturală și, de asemenea, politică: politicii îi este greu să se dedice acestei chestiuni, care este atât de pronunțat de tehnică și aflată în mâinile câtorva, rămânând ușor captivate de declarațiile interesate ale acelei mici minorități de beneficiari care se laudă totuși cu putere. mijloace persuasive.
* * *
Întrebarea niciodată adormită despre adevărata natură a HFT, legitimitatea și consecințele sale revine periodic în atenția presei. Cea mai recentă ocazie a fost, în primăvară, publicarea în Statele Unite a cărții lui Michael Lewis „Flash Boys, a Wall Street Revolt”. Dar o revoltă împotriva a ce? Pentru a-l înțelege, este necesar să intri în câteva aspecte mai specifice tehnice.
Pentru fiecare titlu listat, platforma electronică a Bursei de Valori ține un registru de ordine, cunoscut sub numele de portofoliul de tranzacționare, actualizat continuu. Acesta colectează comenzile de negociere, PDN, ordinele de cumpărare și vânzare și le sortează după prioritatea orei de sosire și preț, într-un clasament de comoditate pentru o contraparte. La același preț, propunerea care se înregistrează prima în carte are succes. De aici cursa calculatoarelor rapide, a liniilor de transmisie cu fibră optică, care permit viteze apropiate de cea a luminii în vid, chiar și pentru poziționarea echipamentelor electronice în incinta Bursei (colocație). Dar nu totul are ca scop realizarea cu adevărat a schimbului în cel mai scurt timp posibil: viteza mai mare permite avantaje prețioase mai ales în ceea ce privește informațiile. Sunt diferite strategii adoptate.
Poate cel mai puțin contestat este „market making”. După ce a verificat în cartea de tranzacționare, pentru o anumită siguranță la un moment dat, un anumit interval de preț (spread) între cea mai bună ofertă și cea mai bună cerere, HFT-ul interpune sistematic propuneri de negociere atât de cumpărare, cât și de vânzare doar mai bune decât cele găsite. Daca contractul se incheie in achizitie, iar imediat dupa ce se intampla acelasi lucru pentru cel aflat in vanzare, operatorul HFT isi vede pozitia anulata in fractiuni de secunda si realizeaza un mic profit diferential; care însă se poate repeta de multe ori şi pentru multe titluri. Este parodia market maker-ului, deoarece erodează marja pentru real market maker acreditat la Bursă cu un contract obligatoriu în ceea ce privește cantitatea și persistența ordinelor. Operatorul HFT, în schimb, rămâne liber să se evapore de pe piață dacă consideră că condițiile nu mai sunt favorabile.
Printre alte tehnici considerate de o legitimitate dubioasă amintim stratificarea și umplutura. Cu prima se incearca sa acrediteze convingeri false asupra trendului momentan al pietei prin intrarea masiva a comenzilor din partea ofertei sau cererii, comenzi care, insa, sunt anulate imediat de indata ce oportunitatea este recunoscuta. Cu a doua strategie, operatorul invadează piața cu unicul scop de a o încetini, cu comenzi care nu vor fi încheiate în contract.
Totuși, printre strategiile cele mai direct manipulative se numără cele de front running, configurand furtul de informații conținute într-o ordine primordială. Este versiunea actualizată a originalului antic „scurtarea ordinului” de către intermediar, anticipând-o în execuție pentru a profita de pe urma acestuia; dar aici HFT-ul nu are mandat de intermediere și este doar a treia roată. Această strategie dăunează emitentului ordinii primordiale și este interzisă legal peste tot; cu toate acestea, este dificil de identificat și urmărit în mod concret.
HFT de rulare frontală apare dacă cineva interceptează comanda înainte ca aceasta să fie afișată în registrul de comenzi, adică înainte ca aceasta să fie cunoscută de piață. Prin urmare, nu este suficient ca cineva cu viteză mai mare să „citească cartea” pur și simplu înaintea celorlalți; chiar dacă, evident, șansa de succes a acestuia crește prin reducerea timpului de citire a ordinului primar în carte și a reacției automate consecvente, bucurându-se la limita de o poziție privilegiată situată chiar în clădirea Bursei. Deoarece nu este posibil să se anticipeze ordinea celorlalți care a ajuns deja la carte, interceptarea acesteia trebuie să aibă loc mai întâi, iar pentru aceasta este necesar să „vezi” ordinea celorlalți la început. Dacă se întâmplă acest lucru, regulile bune nu sunt respectate și piața nu este corectă. Dar cum se poate întâmpla asta?
Paradoxal, intervine una dintre regulile impuse pieței, cea care obligă la cea mai bună execuție (în Italia este cea mai bună execuție dinamică, în SUA este cunoscută cu acronimul NBBO). Tocmai acest lucru, forțând Bursa să retransmite ordinul primit către alte platforme de tranzacționare pe care nu le poate executa imediat în cele mai bune condiții, pare să fie de mare ajutor practicii ocazionale a front-runningului HFT. Momentul acestei întoarceri a comenzii permite de fapt cuiva să o intercepteze și să o anticipeze.
Împotriva acestei forme de poluare a pieței se naște „revolta” anunțată de autorul cărții menționate mai sus. Nu este vorba doar de o respingere morală în fața unei imagini a pieței financiare americane puternic condiționată de „predarea” sistematică a ordinului inițial prin HFT, așa cum a descris Autorul prin cuvintele puse în gura unora. super-experti in domeniu; Autorul expune și reacția lor de a o contracara. Gimmick-ul tehnologic este ingenios și constă în gestionarea timpilor de „latență”, adică transmiterea comenzilor telematice. A fost creat un sistem inovator, numit IEX, care reglementează latențele cu diferitele platforme către care pot fi transmise ordine pentru executare pentru a anula avantajul de timp lăsat terților care ar putea interfera cu frontul HFT. Revolta este astfel o barieră practică de apărare împotriva intruziunilor mai direct manipulatoare; iar cartea este o reclamă bună pentru ea. Dar atât denunțul deschis, cât și vestea că piața începe să reacționeze autonom, dezvoltând autonom anticorpi împotriva poluării care o mortifică și frânând astfel cursa nebună către aterizări incerte, la marginea miimilor, sunt atât importante, cât și pozitive. chiar și milioane de secundă.
Pe de altă parte, pe frontul controalelor și sancțiunilor abuzurilor frontului HFT, sunt necesare investigații pentru a identifica punctul de flambare în lanțul de transmitere a propunerilor de negociere. Aici pare esentiala achizitionarea si studierea contractelor de servicii (SEL - Service Level Agreement) stipulate de Bursa si de alte platforme electronice de contractare. Dar apoi sunt necesare analize subtile cu echipamente tehnologice adecvate, care până acum lipseau vădit în organele de supraveghere.
În ceea ce privește evaluarea teoretică a efectelor pozitive recunoscute HFT-urilor din punct de vedere al lichidității, în schimbul căreia unele burse acordă reduceri de tarif operatorilor pentru creșterea activității, ar trebui să prevaleze îndoielile, având în vedere că această lichiditate este notoriu iluzorie și efemeră, gata să se evapore. exact atunci când ar fi cel mai util pentru piață. Pe de altă parte, impulsul către supradimensionarea incredibilă a suprastructurilor IT ale Bursei de Valori este, pe de altă parte, absolut sigur, excesiv în comparație cu volumele reale de tranzacționare. Supraîncărcarea costurilor ajunge să cântărească acei operatori care intenționează cu adevărat să tranzacționeze valori mobiliare. Acestea suferă atât prejudiciul taxelor tarifare mai mari, cât și insulta atacului constant de prădare al mărcii HFT. Astfel unii dintre ei sunt expulzați treptat de pe piață, verificând din nou legea lui Gresham conform căreia banii buni sunt alungați de banii răi, care în schimb se consolidează.
