Potrivit unora, raliul lui Trump ar fi trebuit să se dezumfleze deja în primele zile ale lunii ianuarie, când un val de luare de profit ar fi trebuit să lovească piața de valori americană. De fapt, vânzarea în 2016 ar fi însemnat să suferiți un impozit pe câștig de capital mult mai mare decât ceea ce Congresul va decide anul acesta cu efect retroactiv la XNUMX ianuarie și mulți, se credea, s-ar grăbi în noul an să lichideze pozițiile pe care le aveau nervoși. păstrate în sertar.
Această vânzare a fost în mod evident urmată de un buy-sweep, deoarece indicele nu sa mișcat. Pentru alții, mitingul lui Trump ar fi suferit o corecție în preajma Zilei Inaugurării, 20 ianuarie, când așteptările vagi ar fi făcut loc unei realități dure. Din nou, totuși, vânzările, dacă a existat, a fost îndeplinită de un buy-sweep, deoarece indicele, din nou, nu sa clintit. Indicele s-a mutat apoi, dar mai sus, în ultimele două zile, când s-au înregistrat două noi maxime istorice.
Unii au atribuit acest optimism faptului că Dow Jones a depășit în sfârșit pragul de 20, dar acest lucru, la rândul său, ar trebui explicat. Alții au spus că mitingul s-a datorat surprizei lipsei de corecție. Alții au raportat câștiguri mai bune decât se așteptau. Totuși, ni se pare că în spatele reluării ascensiunii se află, ca o cauză mai profundă, percepția că dolarul poate fi ținut sub control și nu va lipsi politicile de creștere ale noii administrații americane de prea mult oxigen.
Această percepție are două cauze. Primul este datele macro bune care se acumulează în Europa și Asia. Al doilea sunt declarațiile lui Trump și cele ale secretarului Trezoreriei Mnuchin, care au vorbit despre un dolar care este deja foarte, foarte scump astăzi. Dacă creșterea bursei îl face pe Trump mândru, care acum speră că va continua, creșterea dolarului, care inițial l-a mulțumit narcisic, devine acum, împreună cu ratele, o sabie a lui Damocles care atârnă peste obiectivul său ambițios de a crește creșterea la 3 procente.
Dolarul are diverse motive structurale care îl împing mai sus. Prima este plasarea în buclă. Într-adevăr, moneda americană tinde să se consolideze în fazele de expansiune, când diferența de dobândă se lărgește, și să slăbească brusc în timpul recesiunilor. Al doilea motiv este că, de acum înainte, pe lângă diferenţialul de dobândă, va creşte şi diferenţialul de creştere şi asta chiar dacă, după cum am văzut, celelalte economii vor continua să surprindă în sens pozitiv.
Al treilea motiv este repatrierea fondurilor pe care companiile americane le mențin în prezent în străinătate. Acest motiv este mai puțin important decât credeți (fondurile străine sunt deținute în mod tradițional în dolari), dar nu este complet neglijabil. Al patrulea motiv este că reforma de anvergură a sistemului fiscal american la care lucrează Congresul va oferi un stimulent foarte puternic pentru corporațiile multinaționale din America de a muta producția acasă. În acest sens, se vorbește impropriu despre o taxă de frontieră, sau o taxă vamală de 20 la sută, dar reforma este, în marea ei simplitate, mai extinsă și mai subtilă. De fapt, companiile americane vor fi impozitate doar pe diferența dintre veniturile interne și costurile interne, iar rata va fi probabil de 20 la sută (față de 35 în prezent). Prin urmare, costurile externe nu vor fi deductibile, vor fi tratate ca venit și vor fi impozitate în mod corespunzător la 20%. Exporturile, ca venituri non-interne, vor fi în schimb scutite de impozite.
Statele Unite vor deveni astfel mult mai competitive chiar dacă companiile vor avea nevoie de câțiva ani pentru a-și ajusta lanțul de producție la noua realitate fiscală. Întrucât cursurile de schimb între monede tind să urmărească evoluția decalajului de competitivitate, este clar că moneda țării care își îmbunătățește competitivitatea va tinde să se consolideze.
Analiștii UBS au pus recent în contrast acești factori de putere cu unii factori de slăbiciune, care pentru ei ar fi atât de puternici încât să-i determine să prognozeze o depreciere, și nu o întărire, a dolarului. Acești factori sunt subevaluarea monedei euro, poziționarea pe piață (foarte părtinitoare în favoarea dolarului și, prin urmare, vulnerabilă), creșterea inflației din SUA și creșterea deficitului guvernamental american, deja în curs înainte de sosirea lui Trump și pe care Trump îl va extinde în continuare. . Toate acestea sunt observații interesante și pertinente.
Totuși, observăm că poziționarea este probabil doar un factor pe termen scurt, că subevaluarea europeană servește la menținerea unită a zonei euro care altfel ar risca stresuri nesustenabile din punct de vedere politic și că Fed, cel puțin pentru acest an, va surprinde piețele cu duritatea sa. la fel cum pe vremea lui Obama i-a surprins cu blândeţea lui. În ceea ce privește explozia deficitului public, reamintim că pe vremea lui Reagan aceasta a coincis pentru câțiva ani cu o întărire foarte puternică a dolarului. Nici măcar nu suntem atât de convinși că Trump va arunca în aer deficitul.
Reforma Obamacare va fi lăsată în mare măsură statelor. Infrastructura se va baza pe parteneriate cu sectorul privat. Cheltuielile publice net de pensii și asistență medicală vor fi reduse. Cheltuielile militare se vor concentra pe armament, dar și pe o reducere radicală a deșeurilor. Una dintre primele măsuri ale lui Trump, pe de altă parte, a fost o înghețare foarte nepopulistă a angajării angajaților federali.
La momentul semnării decretului, Trump îl avea în stânga pe strateg-ul său șef Steve Bannon, un bărbat care până de curând a fost militant în Tea Party, o mișcare pentru revenirea la guvernarea mică și limitarea datoriei publice. Una peste alta, un dolar apropiat de nivelurile actuale (între 1.05 și 1.10 față de euro) ar fi excelent pentru America (care încă mai poate rezista bine la aceste niveluri) și ar fi bine pentru Europa și Asia. Este greșit să credem că cu cât o monedă este mai slabă, cu atât este mai bună, pentru că dincolo de anumite niveluri slăbiciunea nu face decât să creeze lene în reforme, inflație, puțină dorință de a investi în productivitate și, ca în cazul Germaniei, excedente de cont curent care sunt atunci. prost reinvestit în contul de capital.
Un dolar relativ stabil la nivelurile actuale, chiar și cu prețul intervențiilor verbale recurente, tweet-urilor și așa mai departe, ar fi, de asemenea, realist și de bun simț. Beneficiile ar fi considerabile nu doar pentru bursa americană, ci și pentru cei din restul lumii, care ar avea foarte puțin de câștigat și multe de pierdut dacă Wall Street, la un moment dat, ar cădea zdrobit de dolar prea puternic. Mai presus de toate, piețele emergente ar avea avantajul, față de care s-ar putea concentra pe studiul fundamentelor (subevaluate) fără a fi obsedat de studiul fluxurilor de capital care vin și pleacă urmând tendința cursului de schimb. În Europa, avantajele ar fi mai puternice pentru bursa italiană.
