Epoca bunăvoinței și grijii iubitoare față de piețele financiare, deja considerată arma decisivă pentru a sprijini redresarea lumii din adâncul recesiunii, s-a încheiat. „Rețineți comportamentul bancherilor centrali. Până acum un an, după fiecare corecție descendentă, abia au trecut câteva zile fără ca un membru al Fed să intervină pentru a calma piețele. Acum nu mai este cazul.” Vorbește așa Alessandro Fugnoli, strategul Kairos care ne ghidează de ani de zile cu „Roșu și negru” în secretele marelui joc global. S-au dus zilele lui Bernanke și grija iubitoare a „porumbelei” Janet Yellen, gata să profite de orice ocazie pentru a amâna creșterea ratelor. La acea vreme, o scădere de 500 de miliarde de dolari a acțiunilor Nasdaq de top ar fi declanșat un cutremur. Dimpotrivă, vestea că Fangs (Facebook, Amazon, Alphabet și Netflix) au lăsat pe teren 500 de miliarde de dolari de capitalizare în această săptămână din august a trecut practic neobservată.
Pe scurt, s-a terminat petrecerea Nasdaq?
„Cu siguranță cel mai bun este în spatele nostru. Dar piața, ca întotdeauna, își va da seama târziu, insistând pe temele obișnuite încă o vreme. Să zicem că suntem în ajunul unei schimbări de teme: nu exclud 18-24 de luni de slăbiciune. Relația dintre creșterea economiei și cea a activelor financiare a fost inversată. În trecut, primul a crescut puțin, ceilalți mult. Acum este vorba de recalcularea multiplilor în lumina noii situații”.
Consecințele?
„Nu mi-aș face prea multe griji pentru giganții internetului, cel puțin atâta timp cât câștigurile rămân solide. Printr-o analogie ciudată în Europa, acțiunile de lux și multe capitalizări medii se confruntă cu o situație similară. În ochii pieței, Nasdaq-ul european este reprezentat de lista acțiunilor de lux. Revenind la Wall Street, cred că piața trebuie să se obișnuiască cu o tendință de viitor mult mai puțin strălucitoare. Chiar dacă situația este complicată. Creșterea ratelor are deja consecințe negative asupra piețelor auto și auto. Nu exclud ca Fed, în acest scenariu, să fie forțată să suspende ciclul de majorare a ratelor mai devreme decât și-ar dori să țină inflația sub control”.
Și pentru a evita extinderea conflictului cu Donald Trump. Cum să interpretăm duelul dintre Casa Albă și banca centrală?
„Astăzi există un avocat la Fed, Jerome Powell. Da, Trump a vrut, dar președintele nu are autoritatea pe care o aveau oameni ca Volcker sau Greenspan la acea vreme, care dominau consiliul de administrație. Și așa se luptă să se impună celorlalți, aleși de Barack Obama sau, și mai rău, de George W. Bush, un republican care îl urăște pe Trump. Va fi interesant de înțeles greutatea pe care o va avea Richard Clarida, noul vicepreședinte al Fed, un om a cărui carisma și pregătire are calitățile de a juca rolul pe care Stanley Fischer, vocea gânditoare a băncii centrale l-a avut în ultimii ani. ".
Clarida, în primul său discurs oficial, a fost de partea lui Trump, argumentând că „dacă datele primite sunt așa cum mă aștept, cred că o nouă ajustare treptată a ratei fondurilor federale va fi potrivită”.
"Să așteptăm. Îmi amintesc bine un discurs al său foarte incisiv din 2014, când a explicat că, după o criză atât de gravă, ar fi nevoie de cel puțin cinci ani până să se vorbească despre creșterea dobânzilor. Și numai și subliniez, după revenirea inflației, nu mai întâi ca medicament de oferit ca măsură preventivă pieței în fața creșterii ocupării forței de muncă sau a altor fenomene care au precedat în trecut creșterea prețurilor. Nu este deloc sigur că de data aceasta trebuie să urmăm acel scenariu. Puterea creșterii sau scăderea numărului de șomeri nu va influența neapărat numărul de creșteri. Dimpotrivă, Fed se va limita la a se uita la inflația reală: dacă aceasta este stabilă, ratele nu vor crește atât de mult”.
Multe vor depinde de viitoarele alegeri intermediare. Sau nu?
„Vor fi cu siguranță un pas cheie, chiar dacă, chiar și în cazul unui triumf democratic, ar dura încă mult timp pentru a demonta reforma fiscală a lui Trump, așa cum demonstrează faptul că, în ciuda eforturilor sale, el nu a reușit să submineze sănătatea lui Trump. reforma lui Obama. Cea de-a doua parte a mandatului prezidențial va fi oricum mai complicată pentru că președintele nu se va putea limita să acționeze pe partea ofertei, va trebui făcut ceva și pe partea cererii. Dar drumul pare marcat: efectele traseului fiscal (Statele Unite ale Americii vor avea un deficit de 6 la sută anul viitor) sunt la îndemâna tuturor: creștere dublată, productivitate triplată, inflație peste două procente, dar nu controlează. În perspectivă, dacă vom continua pe această cale, vom avea și o creștere mai rapidă a salariilor decât a profiturilor și deci, în acest fel, o reducere a inegalităților.
Care vor fi consecințele pentru piețele financiare?
„În ceea ce privește SUA, ne dăm seama că abia acum intrăm în normalitate, cu o piață a muncii tensionată, dar nu prea dezechilibrată, o inflație structurală solidă care nu este încă prea mare, un impuls fiscal puternic care generează accelerarea creșterii și a productivității. . Din acest motiv, se profilează un sezon în care politica monetară va acționa ca slujitoare a politicii fiscale și despre care se va vorbi mult mai puțin. Chiar și Bursele vor trebui probabil să se resemneze cu un rol mai puțin central”.
Aceasta explică impulsul mai mic de la Wall Street...
„Există două cauze ale pieței mai puțin dinamice: comprimarea multiplilor și scăderea treptată a lichidității ca urmare a reducerii bilanţului Fed. Comprimarea multiplilor este cealaltă latură a majorărilor ratelor. Retragerea excesului de lichiditate din bilanţul Fed amplifică efectele majorărilor ratelor. Bancherii centrali sunt obsedați de teama de a nu putea face față unei viitoare recesiuni atât de mult încât riscă să provoace una. Dar, privind experiențele trecute, unul dintre principalele riscuri este ca, mai devreme sau mai târziu, bancherii să facă greșeli”.
Acest lucru se aplică piețelor din SUA. Care este starea de sănătate a altor economii?
„Situația de pe alte piețe nu este genială. Confruntarea cu tarifele, chiar și în cazul unei îmbunătățiri după alegerile din SUA, promite a fi foarte dură. Între timp, China, care a întrerupt orice contact cu Washingtonul timp de cel puțin două luni, a reacționat la tarifele americane cu devalorizare. Olivier Blanchard a demonstrat că nivelul actual al yuanului este suficient pentru a compensa efectul tarifelor. Nu cred că, în acest moment, democrații ar fi mai blânzi cu Beijingul. Poate pe îndatoriri, dar nu și pe partea tehnologiei. O Cortina de Fier electronică apare acum între cele două superputeri. Între timp, China își schimbă profilul de putere bazat în principal pe exporturi. Și nu este o veste bună pentru Europa: o China mai puțin bazată pe comerț va reduce și achizițiile în Bătrânul Continent, cu repercusiuni asupra consumului în alte economii”.
O altă țiglă pentru Europa, cealaltă zonă economică bazată pe export.
„Și din acest motiv este și zona care riscă să plătească cel mai mare preț în starea actuală de incertitudine. Euro, dacă ne uităm la datele balanței comerciale, este foarte subevaluată. Ar fi necesar să se investească veniturile din excedent, dar Germania se opune. Până la urmă, după douăzeci de ani de monedă unică ar avea sens să revizuim mecanismele euro, dar situația este blocată. Și astfel dezechilibrele din zona euro, condamnată acum la o politică a ratelor scăzute, în stil japonez, se înrăutățesc. Ne întrebăm în ce măsură va permite Washingtonul”.
Pe scurt, Europa riscă să fie veriga slabă.
„Cu siguranță arhitectura europeană are nevoie de o actualizare majoră. De exemplu, ar fi suficient să recitim lecția lui Keynes care recomanda pedepsirea țărilor cu un deficit comercial scăpat de sub control, dar și a celor cu un excedent excesiv în aceeași măsură: Uniunea Europeană, în ciuda faptului că prevedea sancțiuni asupra materie, nu a trecut niciodată de la cuvinte la fapte”.
În acest context, Bursele de Valori sunt fără suflare. Este timpul pentru obligațiuni?
„Nu este exclusă o revenire, deși limitată ca dimensiune și în timp: în octombrie sezonalitatea negativă exacerbează tendințele, dar fenomenul va fi reabsorbit de sezonalitatea pozitivă de la sfârșitul anului. Tendința de creștere a randamentelor reale va fi o veste bună pentru cei care încep să investească astăzi, dar nu și pentru cei care au hârtia veche destinată să cadă”.
Ce să faci atunci?
„Mai bine să favorizezi componenta lichidă. Cea mai logică soluție mi se pare obligațiuni indexate pentru a se proteja împotriva inflației. Dar numai în termene strânse. Poate că este timpul să reconsiderăm unele pariuri pe aur. Dar piața este acum greu de interpretat, condiționată de comportamentul a trei mari jucători: China, India și Rusia. Este dificil să te aventurezi cu o predicție în acest moment”.
