Cursul de schimb al euro este un puzzle. La începutul anului, prognoza relației euro-dolar părea ușoară. S-a presupus că Rezerva Federală își va ridica ratele cheie ale dobânzilor, în timp ce cele ale BCE vor rămâne neschimbate. Cu rate mai mari pe termen scurt pentru americani, euro ar fi trebuit să slăbească. Într-adevăr, diferența dintre ratele cheie de politică monetară sa mărit cu cincizeci de cenți în favoarea americanilor, dar cursul de schimb al monedei unice europene a mers exact în direcția opusă a ceea ce era de așteptat.
De la sfârșitul anului 2016 până a doua zi după alegerile din Germania din 25 septembrie euro a câștigat aproximativ 13 la sută față de dolarul SUA și peste 5% față de totalul celor nouăsprezece valute aferente principalilor parteneri comerciali ai Uniunii Monetare. În acest moment prin urmare, cursul de schimb al euro nu pare să depindă de tendința relativă a politicilor monetare de pe cele două maluri ale Atlanticului..
Bine de știut, având în vedere că orizontul din următoarele trimestre vede ca ratele americane să continue pe traiectoria ascendentă treptată asociată cu randamentul din așa-numita „Ușurare cantitativă”, în timp ce se prevăd timpuri mult mai lungi pentru eventualele creșteri ale ratelor de referință în Europa. Diferența dintre ratele pe termen scurt se va extinde și mai mult, dar acest lucru poate să nu fie suficient pentru a da euro o inversare majoră.
Forța monedei europene trebuie justificată cu alți factori. În primul rând, așa cum se menționează în cel mai recent Buletin Economic al BCE, există îmbunătățirea perspectivelor de creștere în zona euro. În al doilea trimestru al acestui an, tendința de creștere a PIB-ului zonei euro a ajuns să egaleze rata anuală de creștere a Statelor Unite, situându-se la puțin peste două puncte procentuale. Nu este un accident ciclic, ci rodul unui lung marș care durează de șaptesprezece sferturi. Este și rezultatul unui model european de redresare, cu siguranță mai sobru decât cel american, cel puțin în ceea ce privește utilizarea „cheltuielilor deficitare”.
În spatele forței relative a monedei euro se află o creștere care se îmbunătățește cu puțină datorie suplimentară. Există, de asemenea, o reflectare a așa-numitei „lipsuri de active sigure”, a deficitului de active financiare cu risc scăzut care condiționează din ce în ce mai mult echilibrul economic și financiar global. Într-o lume în care populația îmbătrânește, datoriile continuă să crească și noile reglementări financiare împing în direcția unor standarde mai ridicate de stabilitate, cererea de active sigure tinde sistematic să depășească oferta.
Este ceea ce Ricardo Caballero, un eminent academic al Institutului de Tehnologie din Massachusetts, și alți savanți au definit recent drept „capcana de siguranță”. Acolo capcană de securitate este un element structural puternic care, pe de o parte, împinge în jos randamentele activelor financiare considerate sigure și, în același timp, determină și aprecierea monedelor țărilor și zonelor care emit aceste active.
Euro se apreciază pentru că zona monedei unice este văzută ca un refugiu mai puțin îndatorat și relativ mai sigur pentru investițiile financiare globale. În sprijinul acestei ipoteze am putea cita datele recente de la Banca Reglementărilor Internaționale care, în primul trimestru al acestui an, au situat datoriile totale ale americanilor la peste 47 de trilioane de dolari față de „doar” 31 de trilioane de dolari de datorii pentru totalul gospodăriilor, întreprinderilor și administrațiilor publice din zona euro.
Fiica unei noi creșteri economice și a unei preferințe globale pentru securitate, puterea monedei euro riscă să se transforme dintr-o virtute într-un viciu, pentru a deveni o capcană periculoasă dintr-un simplu puzzle. Un euro excesiv de puternic previne revenirea inflației la niveluri în concordanţă cu obiectivele pe termen mediu ale autorităţilor monetare. Dacă nu este echilibrat de îmbunătățiri majore ale productivității, aprecierea excesivă a cursului de schimb dăunează competitivității exporturilor noastre.
Ce să fac? Pentru a reechilibra cursurile de schimb ale monedei unice, nu este nevoie de corecții ciclice de tip monetar. În schimb, ar fi nevoie de unul schimbare structurală în ceea ce priveşte finalizarea uniunii economice şi monetare. În mod paradoxal, ar contribui la moderarea forței monedei euro și la apărarea competitivității exporturilor europene o injecție importantă a cererii interne, calificat si prospectiv, care vizeaza cresterea potentialului de dezvoltare al zonei monetare prin un plan de investiții în infrastructura comună.
Un plan capabil să corecteze excesul de dependență de export a modelului european de creștere testat până acum. Un plan care urmează să fie finanțat și continuat cu resurse comune și partajate, ca parte a unui proiect de creare a unei capacități bugetare centrale în zona euro. Un euro prea puternic este simptomul unei Europe slabe pentru că este expresia unei uniuni economice și monetare încă incomplete. Depinde de noi să luăm act de ea pentru a găsi un remediu de durată. Chiar și după rezultatul alegerilor germane.
