«Dar între timp locomotiva merge, aleargă, aleargă / Și aburul șuieră și aproape că pare o ființă vie». Nu mai rulează. L'economia chineză – de mulți ani, cel mai mare din lume – nu mai funcționează. În cântecul cult al lui Francesco Guccini, locomotiva se termină prost și cu siguranță nu o dorim Chinei. Dar vremurile în care obișnuiam să spunem: „Din fericire, există China” cu siguranță au dispărut. Slavă Domnului pentru că, oricât de ruginite ar fi celelalte vagoane ale economiei mondiale, China, cu tonaj și creșterea sa, ar fi garantat un impuls constant economiei planetei.
Indicatorii reali
După succese inițiale în lupta împotriva coronavirusului – din cauza măsurilor draconice de izolare și a unui acord spontan al chinezilor, respectuos față de autoritate – a existat putina atentie la prevenire. Chiar dacă procentul de locuitori complet vaccinați se compară bine cu cel din țările avansate, China a mizat totul pe vaccinurile Made in China, care sunt mai puțin eficiente decât celelalte.
Când varianta Omicron – foarte contagioasă – a ajuns și ea în Imperiul Celest, focarele s-au înmulțit. Autoritățile au reacționat cu o eficiență nemilos obișnuită și Mantra „Covid zero”. s-a revărsat, din cauza închiderilor și restricțiilor, în „creștere zero”. Acum focarele par să fi fost îmblânzite, dar autoritățile sunt hotărâte să prevină apariția ulterioară a infecțiilor, iar prudența se apropie uneori de paranoia: într-un oraș chinez de la granița cu Coreea de Nord, locuitorii au fost sfătuiți să închidă ferestrele pentru a preveni apropierea. , pe aripile vântului, să vină virusul.
Între timp, conform „legea consecințelor neintenționate”, blocajele au produs într-adevăr consecințe. Clienții străini care au contat pe eficienți tocmai la timp dintre furnizorii chinezi au decis să-și diversifice comenzile și să le mute în alte țări din Asia de Sud-Est. Aceste alte țări au un avantaj costul muncii în comparație cu producătorii chinezi, dar acest avantaj competitiv nu fusese exploatat pe deplin, întrucât China se bucura de o reputație bine stabilită pentru calitate și punctualitate. Dar, acum că mulți clienți occidentali (inclusiv japonezii „occidentali de onoare”) s-au aventurat la alți furnizori asiatici, pierderea afacerii este probabil să fie permanentă. Pe scurt, este puțin probabil ca China să poată reveni la ritmurile de creștere din trecut și nu ne mai putem baza pe acea locomotivă.
Având în vedere tendința de raci la sfârșitul iernii și la începutul primăverii, acum ar trebui să se țină cont de faptul că Ținta de creștere a Chinei de 5,5% pentru 2022 va fi ratată. Prognozele OCDE, publicate pe 8 iunie, o situează la 4,2%, ceea ce echivalează cu a spune că numai China este direct responsabilă pentru aproape o treime din creșterea mai scăzută din acest an. Mai mult, prognoza OCDE se bazează pe o revenire puternică începând cu vară, datorită redeschiderilor și stimulentelor monetare. Cu toate acestea, în comparație cu trecutul există condiţiile structurale care fac ca locomotiva chineză să răspundă mai puțin la stimuli, începând cu boom-ul construcțiilor, pentru a continua cu lesa scurtă pe pisica cenușie (pentru a ne aminti o metaforă celebră a lui Deng Xiaoping) a spirit animal antreprenorial, pentru a evita fracturile incurabile ale inegalității sociale, iar pentru friendshoring (Janet Yellen a inventat neologismul) care împinge spre diversificarea investițiilor către țări mai prietenoase decât China.
Este adevărat că, într-o cheie antiinflaționistă, Joe Biden a înclinat în favoarea scăderii tarifelor anti-dumping Chineză: dar până acum chinezii înșiși practicaseră diversiune comercială faţă de ţările vecine neafectate de capcana protecţionismului american. Singura consolare este că, cu tot mai mare regionalizarea comertului, lumea este puțin mai puțin dependentă de creștere și, odată cu strălucirea prețurilor mărfurilor, schimbarea în jos a țării a marșului lung atenuează tensiunile deja nesustenabile în materie de mărfuri.
China va trebui să se bazeze tot mai mult pe întrebare internă (celemul său excedent în conturile externe se micșorează spre 1% din PIB), dar încrederea consumatorilor, arsă de restricții, riscă să ducă la prudență în cheltuieli. Sigur, într-o economie direcționată în altă direcție, autoritățile au încă muniție în revistă, dar este greu să scapi de impresia că 2022 este gata să fie un an decisiv în creșterea economică de neoprit a Chinei.
Desigur, evenimentele chineze fac parte din cele deja suficient de mișcate mozaic al economiei globale. Acolo unde armele politicii economice sunt mai puțin eficiente în contracararea consecințelor economice ale armelor militare dezlănțuite în războiul lui Putin împotriva Ucrainei. Putin politica bugetara, pentru a redistribui repercusiunile costului energiei (incorect vorbind de extraprofituri, în realitate sunt extra-venituri oligopoliste), a fost implementat în diverse moduri în diferitele țări, dar inevitabilul epuizare a măsurilor dictate de Urgența Covid determină normalizarea politicii fiscale.
În mod normal, am vorbi despre înăsprire privind scăderea deficitelor structurale, pe care FMI le estimează la 1,5 puncte din PIB anul acesta și următorul pentru marile țări avansate la un loc, dar în realitate este vorba de înlocuirea veniturilor necâștigate (transferuri publice) cu venitul realizat cu sudoarea sprâncenelor și riscul antreprenorial pe măsură ce activitatea economică se normalizează. Pe de altă parte, dacă ne uităm la politicile de investitii publice și facilitarea diferitelor tranziții (energetice, ecologice, digitale), bugetul public rămâne susținător pentru economii. Era înainte de război, totuși.
În timp ce politicile monetare trebuie să iasă rapid din urgența Covid, pentru a smulge focarele de inflație care s-au reaprins (în sfârșit!) aproape peste tot. Dacă nu ar face-o, ar amâna, făcând-o mai onerosă, recunoașterea că materiile prime scumpe ne-a făcut mai săraci.
Pe de altă parte, cei mai recenti indicatori economici arată că, excluzând China, economia mondială continuă să se bucure de o sănătate bună. Componenta de producție a PMI este mult peste 50 (pragul care discriminează între expansiune și contracție).
Comenzile cresc iar cozile de livrare se prelungesc, astfel că, chiar dacă, la naiba, creșterea cererii se oprește, producția va trebui să crească în continuare pentru a elimina restul.
Pe de altă parte, cel piața locurilor de muncă pe ambele maluri ale Atlanticului mai aparține vânzătorului, pentru că sunt mai puțini oameni care caută un loc de muncă decât sunt locuri libere. Atunci devine dificil să nu se acorde creșteri de salariu, astfel încât statul de plată (=ore lucrateXsalarii pe oră) crește și alimentează cheltuielile gospodăriei. Care se bazează pe acumularea de economii (trei-patru mii de miliarde de euro între SUA și Europa) pierdute atunci când ieșirea din casă era interzisă sau foarte imprudentă, iar călătoria era o cursă cu obstacole.
Acele comori sunt deduse din Taxa de inflație, nu mai este ascunsă așa cum era odinioară: doar ascultați țipetele și strigătele chiar și pe BBC stăruit despre dilema tragică dintre căldură, încălzire, de ex mânca, mâncare, cu care se confruntă mulți oameni. Și, deși cu o oarecare întârziere, tot din cauza dorinta nebuna de a pleca in vacanta la care a renuntat timp de doi ani, va mai avea de-a face cu facturile si incasarile din supermarketuri. Momentul de redde rationem va ajunge după vara nordică.
Va rămâne inflația ridicată?
Acum un an în aceste zile cresterea anuala a pretului începea să se accelereze în incremente lunare substanțiale. Și noi, la fel ca mulți alții, credeam că această accelerare era destinată să se dovedească temporară, pentru că a fost distorsionată în sus de mulți factori care nu puteau fi de durată. Apoi a venit războiul în Europa.
Ar fi necinstit să spun asta eroarea de evaluare angajat atunci și acum pentru a fi atribuit dorinței nebunești de a conduce mâinile care l-a prins pe Putin. Creșterea costului energiei a fost mai devreme și acolo pătură scurtă a pieței muncii din SUA și din multe alte țări (hotelierii italieni s-au grăbit în Polonia pentru a încerca să recruteze chelneri) începuseră deja să se manifeste în urmă cu douăsprezece luni.
Acum există riscul de face greseala inversa, adică credeți că inflația ridicată va rămâne mult timp? Depinde ce intelegi prin mare. Comparația anuală asigură că schimbare de tendință a preţurilor de consum tinde să scadă. Rău dinamica lunară nu va încetini prea curând, pentru că s-au acumulat în lanțurile de producție de asemenea, întârzierile în creșterea prețurilorprecum si livrarile.
Citiți doar Rapoartele PMI al S&P Global să înțeleagă că companiile au multe motive bune pentru a ajusta listele de prețuri: materii prime, costuri de transport, energie scumpă și creșterea costurilor cu forța de muncă. Acesta din urmă este citat nu doar în SUA, ci și în Europa, unde piața muncii nu este la fel de strânsă ca peste Atlantic, judecând după rata șomajului.
Prin agregarea componentei prețurilor plătite și practicate în servicii, adică în două treimi din economie (cu atât mai mult dacă se ia doar partea privată), se reiese că creșterile lunare ale listelor de prețuri rămân record sau aproape de recorduri. Așa că va trebui să așteptăm puțin mai mult înainte ca temperatura prețului să scadă semnificativ.
Această întârziere suplimentară în coborâre are implicații pentru pretenții salariale. Iar spirala mai face o întorsătură: „Încă o cotitură, o altă alergare”, așa cum strigau în parcurile de distracție de altădată pentru a-i invita pe săteni să urce din nou.
PS: pentru a ne testa previziunea, analiza a fost scrisă înainte de lansarea Prețurile de consum din SUA vineri, 10 iunie. Prețuri care s-au dovedit a fi chiar mai „arzătoare” decât așteptările consensuale, dar nu au fost deosebit de surprinzătoare pentru noi. Permiteți-mi să fiu clar: nu suntem în prezența unei noi accelerații și vârful este probabil să fie aproape, dacă nu depășit, dar creșterile sunt prea răspândite, așa cum demonstrează indicele de preturi noduri (prețuri lipicioase) dezvoltate de FED din Atlanta, astfel încât să putem dormi liniștiți pe frontul monetar și, prin urmare, financiar.
Situația ratelor dobânzilor și a valutelor
Acum există peste 50 de bănci centrale care, în ultimele luni, au majorat ratele, cel puțin o dată, cu 50 de puncte de bază. Acolo direcția politicii monetare și-a schimbat semnul (cu excepția Chinei, țară care, după cum am menționat mai sus, are alte probleme...) și, pe lângă faptul că și-a schimbat semnul, s-a schimbat și în intensitate: jumătate de punct pare a fi "nou normal', după testarea apelor cu incremente de un sfert de punct.
După cum sa menționat deja în trecut, ratele pieței nu au așteptat majorările decise de bancherii centrali pentru a răspunde faptelor și intențiilor (îndrumare) ale autorităților monetare. Tarifele pe ipoteci pe treizeci de ani în America au depășit cu mult 5% (au crescut cu peste dublu majorarea ratei cheie a Fed de la începutul anului), dar, având în vedere că Fed este hotărâtă să încetinească economia, majorările ratelor cheie vor continua. Creșterile ratelor ipotecare sunt utile în răcirea investițiilor rezidențiale, dar o firmă care dorește să finanțeze stocurile pe 90 de zile poate împrumuta în continuare fonduri de pe piața monetară la 1,5%, ceea ce, cu o inflație mult mai mare (astfel încât valoarea capitalului de lucru crește mai repede decât suma împrumutat), este ceva ce Fed va dori să descurajeze.
De cealaltă parte a Atlanticului, ratele urmează aceleași traiectorii. THE economisitori germani vor fi bucuroși să nu mai fie extorcat de rate nominale negative, dar nu sunt deloc fericiți să vadă că la o rată care este în sfârșit pozitivă (dar nu prea mult: 1,5% la Bundurile pe zece ani) însoţeşte inflație peste 8%.
Italia are o inflație care nu este foarte diferită, dar o rată mai mare cu peste două puncte, cu mai puțină pedeapsă pentru economisitori, dar mai multă pedeapsă pentru cei care trebuie să își achite datoriile (în primul rând, statul, adică noi contribuabilii, prezenți și viitori). ). The răspândire rezultat - cu 225 puncte de bază – crește, așa cum sa menționat în trecut, deoarece în vremuri de creștere a ratelor dobânzilor piețele îi penalizează pe cei cu mai multe datorii. Dar nu trebuie să vă faceți griji prea mult dintr-un alt episod din saga horror de criza datoriilor suverane. Atât pentru că i fundamentele de astăzi sunt solide: spre deosebire de 2011/12, soldul curent al Italiei este în excedent, Italia este o țară care produce mai mult decât consumă și poziția investițională internațională netă este în mare măsură pozitivă; atât pentru că BCE sugerează că nu va permite spread-urilor să se extindă decât dacă este justificat de elementele fundamentale în sine. Chiar și după încetarea achizițiilor de valori mobiliare reinvestirea celor care ajung la scadență va continua (cel puțin pe tot parcursul anului 2024)., și există o flexibilitate utilă aici, în sensul că a încărcare frontală de reinvestiții dacă piețele ar ataca țările vulnerabile (declarația BCE vorbește despre Grecia, dar se gândește la Italia...).
Cât timp vor crește ratele? Poate mai puțin decât crezi, având în vedere asta economiile încetinesc deja de la sine, între șocurile inflației care afectează puterea de cumpărare și încrederea subminată de evenimentele de război. Și asta încetinirea va răci și inflația. Băncile centrale doresc totuși ca ratele să ajungă la niveluri „normale”. normalitatea', între amenințările de „stagnare seculară” și „stagnare conjuncturală”, nu mai este ceea ce a fost. Trebuie amintit, însă, că în 1994, când a fost ultimul aterizare usoaracreșterea potențială a SUA a fost estimată la aproximativ 3% (azi este de 2%), inflație CORE a fost aproape de 3% (acum 6%), iar ratele lungi au fost de 7%, față de actualul 3,14%! Mai este o mare mare între locul în care ne aflăm acum și unde eram atunci.
Activismul lui fed-, care începe și unul reducerea gargantuanului său activ (prin nereînnoirea titlurilor care ajung la maturitate), confortul dolar, care rămâne puternică față de toți, și mai ales față de yen, care a scăzut la cel mai scăzut nivel din ultimii douăzeci de ani. Cine știe dacă acesta este momentul potrivit pentru a scoate prețurile din Japonia din adâncurile deflației... Iată yuan, care în cei doi ani de la începutul pandemiei până la începutul lui 2022 s-a apreciat cu 10% față de dolar, și-a schimbat brusc cursul și a lăsat 6% pe teren în urma închiderilor din Shanghai și împrejurimi.
I pieţele de valori ei suferă, dar nu prea mult, și sunt posibile două judecăți diferite asupra acestei relative stabilitate. Primul spune că seamănă cu orchestra care a cântat senin pe puntea lui Titanic. A doua judecată, conștientă de ravagiile care au fost prezise la începutul pandemiei (și care nu s-au concretizat, dimpotrivă...) vede paharul pe jumătate plin și are încredere, în cel mai rău caz, în sprijinul politicilor economice. În acest moment necunoscutele – în primul rând rezultatele războiului din Ucraina – sunt prea multe pentru a alege între aceste două judecăți. Dar, în orice caz, cei care sunt intimidați pot merge spre alcătuirea portofoliului defensiv. Sau, plecați în vacanță și aveți încredere că pe termen lung acțiunile – am repetat-o de mai multe ori – rămân cel mai defensiv instrument care există.
Trecerea la investiții alternative, ce zici criptovalute? Ultimul haos lacom îl privește pe unul stablecoin, Pământ, conectat la o Lună, și intenționat să țină o legătură stabilă cu dolarul, prin algoritmi complicati pe care nu i-am înțeles și nu vrem să-i înțelegem. Ceea ce ne-ar plăcea să înțelegem este de ce există atât de mulți adulți consimțitori în jur cu care se joacă mii de criptomonede a căror valoare intrinsecă este zero punct zero periodic.
