Din aproape molozul pandemieiEconomia italiană iese mult mai bine decât se aștepta. Chiar dacă nu încă „mai mare și mai frumos decât înainte”. desi Guvernul Draghi de asemenea, încearcă să facă miracolul creșterii potențialului de creștere al țării.
Pentru o dată, pentru economia italiană i riscuri sunt în sus; adică PIB-ul, cu angajarea aferentă, „riscă” să crească mult mai mult decât își imaginează prognozatorii. Amandoua indicatori avansati că indicii de încredere susțin această judecată, deja umbrită de Mâinile economiei luna trecuta.
În schimb, există o țară pentru care unii speră că riscurile vor scădea: SUA, unde o economie aflată în redresare singură, datorită sprijinului pe care l-a primit deja anul trecut, a propriului dinamism și a campaniei de vaccinare, a primit și va primi un super stimul prin politici fiscale super-generoase și politici monetare încă foarte acomodative. Atât de mult încât sunt cei cărora le este frică de a supraîncălzire. Problema este controversată. Într-adevăr, datele economice sunt în plină expansiune, dar suntem înclinați să fim de acord cu cei, de la secretarul Trezoreriei Janet Yellen la Paul Krugman, care cred că anunțuri ale unei economii „din scădere” sunt – după cum a spus Mark Twain după ce a citit anunțul morții sale în ziar – prematur. Și, în orice caz, vă mulțumim sincer pentru remorcare către restul lumii.
Organismele internaționale sunt previziunile revizuite în sus pentru PIB-ul mondial, pentru a păstra retragerea virusului iar ca vaccinări. Noile cazuri de Covid-19 continuă să convergă în scădere. La începutul anului i cazuri noi pe milion de locuitori erau puternic divergente: luând SUA, Europa și lumea, cea mai mare valoare (SUA, 610) a fost de opt ori cea mai mică. Cele mai recente date oferă unul pentru cele trei dimensiuni geografice convergenta spre valori intre 40 si 60.
Convergența este la fel de importantă ca și descendența, pentru că înseamnă asta șansele de contaminare încrucișată scad. Ceea ce nu înseamnă că recrudescențele nu sunt posibile. Experiența lui Regatul Unit: în ciuda acoperirii foarte mari a vaccinărilor, este singura țară europeană care a înregistrat o creștere a infecțiilor în ultima lună, care sunt acum mai mari decât cele din Italia și Germania.
Le vaccinări se accelerează: procentul, fata de populatie, a celor care au primit cel putin o doza, este in jur de 45% in Europa continentala, 60% in Marea Britanie, 50% in SUA, chiar daca doar 12% in media mondiala. Cu toate acestea, în creștere bruscă peste tot. Invitațiile la distribuie vaccinuri în cele mai sărace țări. După cum am menționat deja de mai multe ori, nu vom fi niciodată în siguranță dacă toți nu sunt în siguranță. Iar donarea vaccinului celor care nu-l au este un cadou pentru tine, pentru că ajută foarte mult să revii la normal.
La recuperare care se întărește – și nu numai în Italia - Sara 'virtuos', așa cum s-a numit cândva o creștere a ciclului condus de investiții. În spatele acestei „virtuți” se află diverși factori: pe de o parte, virtualitate, care a venit să-l înlocuiască pe fizicul de întâlniri și muncă, nevoi investiții masive pentru a consolida conexiuni și, în general, să „digitizeze” multe proceduri (și să nu uităm de necesitatea urgentă de a crește capacitatea de producție i cip, după cum am menționat deja luna trecută, și baterii pentru mașini electrice).
Pe de altă parte, programele de sprijin economic din întreaga lume necesită investiții intensive pentru companii infrastructură. Din nou, i profiturile corporative au fost protejate prin măsuri economice iar costul capitalului este foarte mare lucru mic, chiar dacă va dura mai mult decât a spus Leopardi despre evenimentele umane. Există o a patra considerație: criza, așa cum se întâmplă de obicei, a lăsat cele mai slabe companii din domeniu, iar cele care rămân sunt în mod normal cele mai dispus să investească.
În Italia, dar este un rău comun, există probleme cu a face satisface cererea și oferta de locuri de muncă: criza a remanierat structurile de producție, iar diferitele planuri de sprijin, de la PNRR la trilioane de dolari ai lui Biden, variază în inițiative care necesită competențe diferite de cele disponibile. Aici este nevoia politici active a muncii.
Ceea ce în orice caz ar fi un lucru bun, drept și necesar într-o epocă în care schimbarea este atât de rapidă să-și amintească de faptele napoleoniene („fulgerul ținut în spatele fulgerului”) și să strămute armate de oameni. În acest sens, viteza schimbării nu este un lucru bun, spre deosebire de faptele lui Napoleon, în condițiile în care cei care rămân în urmă în muncă și venituri votează în favoarea populiștilor și suveraniştilor.
Inflația se pare că există, la nivelul de materii prime și preturi de producator. Factorii sunt multi. L'oferta a fost împiedicată de pandemie: atât pentru operațiuni miniere (închideri, carantine…) cât și, în special, pentru i costuri de transport (aglomerarea porturilor, probleme de recrutare a echipajului, revenirea prețurilor la combustibil...). Acolo cerere este susținută și de așteptări de noi creșteri de preț, care duc la acumularea de stocuri.
Pe de altă parte, piețele știu că trecerea la o economie „verde” și programele ambițioase ale infrastructură (cupru, minereu de fier...) cauza „intensitatea metalului” a PIB-ului în viitorul apropiat va fi mai mare. După cum a menționat Agenția Internațională pentru Energie, o accelerare în tranziția energetică va necesita o creștere de 40 de ori a cerinței pentru litium, necesar pentru mașinile electrice și energiile regenerabile; în timp ce creşterea consumului de grafit, cobalt și nichel, în aceleași scopuri, va fi de 20-25 de ori mai mare decât nivelurile actuale.
Trecand de la preturi la productie la preturile de consum, niste accelerare este inevitabil și se vede deja în Date americane (mai mult denaturată de faptul că comparația pe 12 luni se bazează pe perioade de inflație scăzută), mai puțin în cele europene. Creșterea prețurilor de consum excluzând energia și alimentele este sub 1% pe an în Italia și în media zonei euro. Dar impulsul ar trebui să țină sus niveluri fără griji, pentru că eu factori structurali menționat în mod repetat de Lancet (globalizarea, vânzările online, creșterea productivității din digitalizarea economiei) vor ține un capac la creșterea prețurilor.
Ne-am întrebat luna trecută: tensiunile asupra prețurilor de consum și de producție se vor revarsă în Taxi? Va fi o repetare a „furie de furie” din 2013, când o mini-panică a cuprins piețele mondiale? La acel moment, Fed se pregătea să tragă vâsle și să reducă achizițiile de obligațiuni ale Qe. Și ceva asemănător s-ar putea întâmpla astăzi; și ca și atunci din America tensiunile asupra ratelor dobânzilor s-ar răspândi peste tot, dăunând mai ales celor emergente.
Ma Fed a învățat lecțiile din 2013, și posibilul tip, care ar face, de asemenea, parte din viitoarele deliberări FOMC, va avea în orice caz a pas glaciar. Ar putea începe la sfârșitul anului, sau la începutul lui 2022. Ca și în cazul inflației, există și mariri bune si mariri rele: Dacă creșterile se datorează unei economii întărite, acestea sunt creșteri bun, adică fiziologice, care fac parte din mecanismele normale ale economiei.
Aceste creșteri nu se văd însă deocamdată, în ciuda faptului că piețele sunt mereu pregătite (de multe ori prea pregătite) să anticipeze viitorul (sau să vadă „înainte, ce timpul aduce cu el”, cum spune mai elegant Poetul) . THE Randamentele obligațiunilor T au scăzut chiar comparativ cu luna trecută, în timp ce cele ale Bund și btp sunt putin variate, cu una răspândire de asemenea stabil.
I rate reale, datorită creșterilor inflației, sunt mai negative decât înainte în SUA și în Germania și puțin peste zero în Italia. Chiar dacă ar crește, ar continua să fie ajutor de recuperare în desfășurare, deoarece sunt mai mici decât rata de creștere.
Cu o economie care crește mai rapid decât în altă parte (dar nu mai repede decât în China), SUA ar trebui să atragă capital. Dar schimbarea de dolar împotriva euro (să nu uităm că peste 90% din oferta și cererea de valută se datorează fluxurilor de capital) este staționar pe nivelurile de luna trecută, la rândul lor s-au depreciat cu aproximativ 10% față de niveluri pre-pandemice. O depreciere similară a avut loc față de sfârșitul anului 2019 față de yuan, iar aici tendința este mai de înțeles, având în vedere că diferenţial de creştere joacă în favoarea Imperiului Celest.
Puterea relativă a monedei euro depinde, de asemenea, de diferenţial de rată reală pe termen lung, unde avantajul din trecut al dolarului aproape a dispărut. Și depinde și dacă pariurile pe fluxuri s-ar fi putut înclina în favoarea Europei, unde economia se îmbunătățește rapid. Acolo configurația schimbului, totusi, se pare stabil în relație cu faza ciclică a economiei mondiale și nu sunt de așteptat smucituri deosebite.
I pieţele de valori, se spunea în Lancet au durat, rămân pe grajd frumos. Și au dreptate. Există metodă în această nebunie hamletică. După cum sa menționat deja, piesele mozaicului – structurale și economice – sunt toate în favoarea investițiilor în capitaluri proprii (dar acesta nu este un „sfat de cumpărare”).
Există spini în acest trandafir? Singurii ghimpi ar putea veni din acele evenimente pe care nu le credem: inflația în creștere, urmată de creșterea ratelor dobânzilor. Pe care l-am exclus. De aceea alternativă la investițiile în capitaluri proprii rămân neatractiv.
Stai puțin: am uitat de Bitcoin! Tânărul președinte populist din El Salvador, Nayib Bukele, a declarat că Bitcoin va dobândi statutul de curs legal în țara sa. Și, a adăugat el, dacă 1% din bitcoinii lumii ar fi investiți în El Salvador, PIB-ul acestuia ar crește cu 25% (!??). Apropo de Bitcoin, nu am fost moale în trecut: am spus că este pentru iubitorii de sporturi extreme și/sau de roller coaster. Și în ultima lună, faptele ne-au dat mare dreptate: scăderea de la maxim a ajuns la 40%.
