Neurostiințele ne spun că nu suntem, așa cum credem că suntem, subiecți conștienți stăpâni ai destinului nostru. Suntem în schimb rezultatul, în viziunea lor, al unor birocrații opace, fiecare cu propria agendă, care uneori cooperează și alteori se conflictează între ele. Există birocrația foamei și sațietății, birocrația căldurii și frigului, birocrația de gestionare a somnului, apărarea împotriva amenințărilor externe (care vede pericolele înainte de a le cunoaște și decide dacă ar trebui să le observăm). Guvernul central, sinele conștient, este o reconstrucție și o raționalizare a lucrurilor care s-au întâmplat deja în interiorul nostru, este o încercare de a da sens și coerență produsului activității birocrațiilor. A crede că avem un ego și că nu suntem pur și simplu un set de algoritmi și rețele neuronale ne mulțumește, ne face să ne simțim importanți, liberi și responsabili atunci când nu suntem nimic din toate acestea.
Este o viziune, după cum se vede, profund antiumanistă. Doar două diferențe rămân între noi și o mașinărie, capacitatea de a contextualiza și emoțiile, dar inteligența artificială va putea în curând să dobândească prima și programele speciale vor putea să simuleze cel puțin emoțiile. În acel moment, fie vom extinde răspunderea legală asupra mașinilor, fie o vom renunța la a noastră, ca subiecți activi și nu agenți. Piețele financiare se consideră în mod natural un sine gânditor, deși unul colectiv. Pentru orice preț găsesc o explicație și o justificare. Capacitatea lor de a raționaliza retrospectiv este echivalentă cu cea pe care o avem ca indivizi în viața noastră personală.
Raționalizarea, însă, este diferită de a decide efectiv. Brexitul, Trump, alegerile olandeze, franceze și germane, creșterea sau scăderea PIB (și care în realitate, cel puțin în America, crește mereu în același ritm de șapte ani) excită și dezbină, provoacă ajustări continue ale prețurilor relative. , poate produce câștiguri sau pierderi chiar semnificative pentru operatorii mai mult sau mai puțin calificați. Toată această activitate conștientă intensă, totuși, este comparabilă cu cea care are loc în interiorul unei nave sau a unei flote sau a unui oraș plutitor sau în interacțiunea dintre flote, ca în cazul unei bătălii pe mare. Amirali, marinari, pasageri și strategii militari navali își trăiesc intens viața și par a fi stăpâni pe destinul lor, dar nu se hotărăsc asupra unui singur lucru fundamental și anume nivelul mării pe care plutesc și pe care își duc viața.
Dă-mi suficientă lichiditate, îi place să spună lui Marc Faber, și îți voi aduce Dow Jones la 100. În acești ani post-2008, baza monetară, marea mare pe care plutesc toate activele, financiare și reale, s-a dublat de patru ori în raport cu PIB după ce a fost stabilă în jumătatea de secol precedentă. După cum explică întotdeauna băncile centrale pieței, care este obsedată de volumul fluxurilor de lichiditate suplimentară (mărimea lunară a achizițiilor de ușurință cantitativă), nu atât fluxurile sunt decisive, cât stocul de bază monetară. Desigur, fluxurile de la o lună la lună devin în cele din urmă relevante și pentru stocuri, dar nivelul absolut al acestora din urmă este cel care contează pentru prețurile activelor. Din 2009 până în prezent, stocul global de bază monetară a crescut mereu.
În 2013, cel al zonei euro a scăzut cu un trilion din cauza rambursărilor neînnoite ale LTRO, dar Statele Unite, Japonia și Regatul Unit au compensat cu mult declinul european. Apoi America a fost cea care și-a redus și apoi a zero fluxurile Qe (fără a reduce vreodată stocul), dar puternica reaccelerare europeană și menținerea fluxurilor japoneze au permis stocului global să continue să crească cu un trilion și jumătate de an. În septembrie, însă, BCE va anunța o reducere a fluxurilor sale și, în perspectivă, reducerea lor la zero până în 2019, dacă nu mai devreme. Doar Japonia va rămâne pentru a furniza lichiditate. Fii atent însă, deoarece Fed, conform lui Goldman Sachs, va anunța un program de uscare treptată a bazei sale monetare încă de la sfârșitul acestui an. Pompele vor funcționa apoi ca pompe de deshidratare și nu ca dozatoare. Debutul înăspririi cantitative va fi lină și graduală și va fi coordonat cu Qe japonez pentru a nu provoca o scădere a bazei monetare globale. Cu toate acestea, este previzibil că punctul de vârf va fi atins în 2018. Din 2019, lichiditatea globală ar trebui să înceapă să scadă lent.
Există o graba de a vinde? Nu, pentru că acest program va continua doar în prezența unei economii globale sănătoase și, prin urmare, probabil, a profiturilor în creștere de la companii. Există o ridicare din umeri? Nu, deoarece câștigurile în creștere vor trebui să coexiste cu o presiune moderată descendentă asupra multiplilor. Cu toate acestea, nu trebuie să fii prea mecanic. Marea nu este niciodată plată. Sunt valuri și sunt vârtejuri. Vârtejurile sunt echivalente cu prăbușirile momentane ale pieței. Sunt de scurtă durată, dar pot fi distructive.
În plus, principiul vaselor comunicante nu funcționează perfect nici în natură. Există o diferență medie de 20 de centimetri între Atlantic și Mediterana, care la rândul său variază între 17 și 23 de centimetri. E vina vântului și ne amintește de diferența structurală care există, de exemplu, între evaluările bursiere americane și cele europene. Cu alte cuvinte, nivelul de risc al portofoliului nu trebuie ajustat mecanic la nivelul mării pe care plutește, nu trebuie să renunți niciodată să călărești valurile atât cu tranzacționarea, cât și, de o mie de ori mai mult, cu alegerea atentă a titlurilor de valoare cele mai bune. Cu toate acestea, nici măcar nu trebuie să evităm să verificăm periodic dacă portofoliul este compatibil cu lichiditatea globală, peste doi ani, nu mai mare decât cea de astăzi.
Ce înseamnă asta concret? Aceasta înseamnă, de exemplu, că acțiunile și obligațiunile pot reacționa diferit la evenimente viitoare, cum ar fi creșterea ratei dobânzii, stabilizarea lichidității și creșterea (moderată) a inflației. O obligațiune pe zece ani suferă din plin toți cei trei factori, în timp ce la bursă inflația este recuperată în fluxuri prin creșterea cifrei de afaceri și a activelor prin reevaluarea în termeni nominali.
Aceste discursuri pot fi premature, dar Yellen, în conferința de presă care a urmat majorării ratelor, a confirmat că Fed este deja pregătită din punct de vedere tehnic să reducă baza monetară și trebuie doar să decidă când să înceapă. O stabilizare a nivelului mării poate oferi un stimulent pentru a fi puțin mai puțin direcțional și pentru a acorda mai multă atenție optimizării încărcăturii navelor noastre, de exemplu, transferând o anumită greutate din America în Europa și, chiar mai mult, către Japonia și cele emergente.
