Pentru Janet Yellen, este potrivit ca Fed să crească treptat rata dobânzii cu prudență. Și este probabil, a spus el vineri, în timpul unui interviu așteptat la Universitatea Harvard, că acest lucru se va întâmpla în lunile următoare. Piețele încă se așteaptă la un impas la următoarea întâlnire (întâlnirea are loc chiar înainte de referendumul Brexit), în timp ce întâlnirea din iulie ar putea fi momentul potrivit. „De îndată ce piețele se calmează, Fed are în minte două creșteri. Probabil că va rămâne ferm la următoarea întâlnire, cu o săptămână înainte de referendumul britanic, dar ceea ce este interesat acum de Fed este să ofere îndrumări pentru că se confruntă cu piețe care subestimează viitorul ascendent”, explică el pentru Firstonline.info. Fabio Brambilla partener al Controlfida, manager independent elvețian cu 2 miliarde de euro gestionat specializat pe management alternativ cu volatilitate scăzută folosind strategii de opțiuni (din 2013 a început să distribuie în Italia pe unele dintre principalele companii de Private Banking, Banca Generali, UBS, Fideuram Private).
Ce se întâmplă pe piețe?
Există o mare confuzie. În ultimele zile, am observat o revenire puternică și o creștere a apetitului pentru risc care a coincis cu estomparea preocupărilor legate de Brexit. Casele de pariuri britanice sunt foarte de încredere și indică clar o reducere a probabilităților: anterior evenimentul Brexit era cotat la 1 la 3, acum a coborât la 1 la 6. Astfel, principalul bogeyman care a influențat acțiunile europene în primele trei luni a dispărut. a anului determinând subperformanța față de SUA. Acesta este un eveniment care are o volatilitate foarte mare în sine: dacă ar avea loc, ar aduce cu sine o scădere semnificativă a lirei britanice și un impact decisiv asupra zonei euro. Deși cu probabilități reduse, ar fi un eveniment extrem de destabilizator și s-a declanșat o atitudine de supraprotecție și prudență pe piețe. În plus, îngrijorarea piețelor a crescut dramatic într-un context caracterizat de deflație și de o economie sub așteptări după Qe.
De ce această schimbare de percepție în câteva zile?
Până săptămâna trecută, sondajele britanice au fost la gât. Dar campania anti-Brexit a ajuns direct în burta oamenilor, iar sondajele au început să susțină acest punct de vedere. Operatorii sunt astfel convinși că evenimentul este foarte puțin probabil. Prin urmare, a existat o scădere drastică a probabilităților în două sau trei zile și, în paralel, îngrijorarea piețelor scade. Volatilitatea este absorbită treptat atât pe liră, cât și pe acțiunile europene. În general, riscurile geopolitice asupra Europei, de la Brexit la Grecia și diferitele alegeri, s-au oarecum retras. Dacă putem vedea două-trei zile din această tendință, analiza tehnică ar putea fi în sfârșit și susținătoare.
În ceea ce privește investițiile în capitaluri proprii, Europa este încă locul potrivit?
Acțiunile europene, împreună cu Japonia, sunt cele mai bine evaluate și cu siguranță sunt încă locul potrivit. De altfel, la evaluările avantajoase se adaugă întărirea dolarului, care va ajuta economia și exporturile europene. De fapt, dacă are loc decuplarea, acțiunile europene vor beneficia în continuare.
A doua problemă pe piețe se referă la probabila majorare a ratei de către Fed, care ar trebui să sosească în cele din urmă în curând.
Suntem sceptici cu privire la atitudinea actuală de așteptare a Fed, deoarece ratele subestimează tendința inflației din SUA, care este orice altceva decât scăzută, iar șomajul nu este în dificultate. Marile probleme de pe pieţele emergente au forţat banca centrală a SUA să întârzie demararea unei politici mai puţin expansive mutând prima majorare în decembrie şi apoi începutul teribil de an a forţat-o să încetinească considerabil în ciuda faptului că dispune de o bază de date foarte solidă. De îndată ce piețele se calmează, Fed are în minte două creșteri. Probabil că va rămâne ferm la următoarea întâlnire, cu o săptămână înainte de referendumul britanic, dar ceea ce este interesat acum de Fed este să ofere îndrumări, deoarece se confruntă cu piețe care subestimează viitoarea creștere. În prezent, piețele înregistrează o creștere în 2016.
La ce te astepti?
Ne așteptăm la două drumuri și apoi la o realiniere constantă și treptată cu două sau trei creșteri pe an. Este cu siguranță un an extraordinar pentru SUA, sunt alegeri prezidențiale, dar Fed trebuie să servească interesele sectoarelor de asigurări sociale și asigurări care nu mai pot trăi cu rate atât de mici. După 7 ani multe sectoare sunt în mare dificultate.
Piețele de astăzi, spre deosebire de august 2015, reacționează bine la perspectiva creșterii ratelor.
Faptul că Fed este optimistă confirmă că economia SUA este sănătoasă și acest lucru a calmat piețele. În ultimele două luni, îngrijorarea a fost că băncile centrale au rămas fără cartușe în cazul unui șoc și fiecare mișcare a fost întotdeauna privită negativ. Dimpotrivă, până în urmă cu doi ani se citea într-un mod pozitiv. Suntem într-o atitudine de final de ciclu, care este poate prea negativă.
În ce stadiu suntem în piețe?
Lucrul care ne liniștește este că există încă un pesimism puternic pe piețele financiare. Suntem departe de a fi într-o fază de euforie pe piețe, pe China, pe sistemul bancar în general. Acesta este, de obicei, un semn că piețele de valori s-ar putea în continuare bine.
Care este filosofia ta de management și cum acționezi?
Gestionările noastre cu volatilitate scăzută sunt construite prin strategii de opțiuni pentru a proteja investiția de potențialul prim dezavantaj al pieței și pentru a beneficia de prima mișcare ascendentă. Strategiile noastre sunt implementate dinamic și în mod continuu, pentru a menține întotdeauna același profil asimetric risc-randament. Din 2000, strategia noastră Delta pe piețele de acțiuni din SUA și Europa ne-a permis să înregistrăm o performanță trimestrială egală cu 100% din creșterile pieței, economisind în același timp aproximativ 40% din scăderi. Valoarea generată de strategie derivă din capacitatea noastră de a beneficia de anomalii și oportunități de volatilitate pe piețele de acțiuni pe care activăm de peste treizeci de ani.
În ceea ce privește alocarea activelor, cum sunteți poziționat?
Recomandăm cel puțin 50% în fondurile de acțiuni cu volatilitate scăzută (cum ar fi fondul Delta menționat mai sus). În acest context de volatilitate ridicată, managementul este mai interesant, și pentru că a existat și încă există un exces de investiții pasive cu ETF-uri. Evităm obligațiunile pe termen scurt și avem tendința de a le înlocui cu investiții alternative cu randament absolut, cu un randament de 3-5%, pentru o pondere a portofoliului de 20-30%. Restul este numerar pentru a avea flexibilitate.
De ce eviți obligațiunile?
Întreaga lume a obligațiunilor este supusă unor prețuri greșite. Italia a emis obligațiunile Matusalem, iar Mexicul o obligațiune centenară. Toate cu un risc semnificativ de durată împotriva câștigurilor potențiale scăzute. În anii 80 obligațiunea era rentabilitate cu risc, astăzi este risc fără rentabilitate. Cu toate acestea, privim cu interes obligațiunile americane legate de inflație. Inflația este atât de scăzută astăzi, deoarece a existat o ofertă excesivă de materii prime care a calmat prețurile. Astăzi, cu petrolul la 50 de dolari, situația se normalizează. În SUA se pot observa deja primele presiuni inflaționiste și pe piața muncii. Creșterea salariilor și normalizarea materiilor prime înseamnă că inflația, deși sub control, devine un motor al rentabilității.
Prin urmare, cea mai puternică părere a dumneavoastră este asupra acțiunilor europene.
Da. Companiile europene au puține datorii și au făcut puține răscumpărări spre deosebire de cele din SUA, unde a devenit o practică recurentă în ultimii ani. În Europa nu am văzut încă efectele Qe, care pot fi comparate cu o cură cu antibiotice. Nu trebuie uitat că QE-ul european a început în urmă cu doar 18 luni și cântărește în prezent doar 10%, în timp ce în Japonia reprezintă 40% și în SUA peste 30%. Suntem încă în stadiul în care beneficiile nu au fost pe deplin experimentate. Pentru mine, tendința europeană nu este atât de slabă pe cât pare și orice accelerare a economiei SUA va aduce beneficii economiei UE. Nu sunt atât de deschis la măsuri drastice precum banii pentru elicoptere. Ceea ce este necesar, în schimb, este ca unele țări, precum Italia, în care suntem subponderați, să inițieze reforme pentru a reduce povara fiscală asupra muncii și activităților productive. Datele PIB pentru primul trimestru sunt pozitive pentru Europa, este clar că trebuie să existe o relansare mai puternică a consumului, în special în Germania.
