Îți amintești ianuarie și februarie? Lumea părea să se prăbușească. Renminbi a alunecat și, la aparatul de cafea, conversația s-a îndreptat invariabil către rezervele valutare ale Chinei. Pentru câte luni ar fi de ajuns? Ce soartă tristă îl aștepta pe restul lumii care se obișnuise să supraviețuiască exportând într-o China care era pe cale să explodeze? Și apoi petrol, bănci europene, Isis.
Și, mai presus de toate, o economie americană care stagna și o Fed care, în acest context, nu a putut găsi nimic mai bun decât să anunțe patru majorări de dobândă pentru 2016, tot atâtea pentru 2017 și încă două în 2018, pentru un total de zece. Stelele nu au fost de bun augur. Au trecut șase luni. Unele vedete par și mai ostile. Două țări europene importante, Franța și Turcia, se află oficial în stare de urgență iar un altul, Regatul Unit, și-a aruncat acostele și a plecat în necunoscut. Băncile europene au aceeași nuanță verzuie.
Zona Euro, care a avut șase luni foarte bune (când toată lumea, în ianuarie, se aștepta să fie mediocre) începe să aibă șase luni mediocre (efectul Brexit) când toată lumea se așteaptă să fie bine. Alte vedete, însă, s-au realiniat într-o direcție favorabilă. Deși renminbi este din nou slab, rezervele valutare ale Chinei sunt la aceleași niveluri (foarte ridicate) ca în ianuarie. Bursa de Valori din Shanghai a devenit mai compusă și mai plictisitoare decât a noastră. Creșterea chineză, deși drogată, a depășit încă o dată obiectivele ambițioase ale planului cincinal. Petrolul, la rândul său, și-a găsit din nou un echilibru.
Și mai presus de toate, economia SUA a început să crească din nou (din martie) după șase luni de stagnare. Consumul merge bine, producția este din nou pe drumul cel bun, se fac și se vând mai multe case, iar serviciile sunt în plină expansiune. În acest context, Fed nu găsește nimic mai bun decât să-și inverseze spectaculos cursul de acțiune. Cele zece drumeții planificate au fost toate înghețate, cel mult va fi una în decembrie. Repetăm, zece creșteri așteptate în ianuarie, cu economia la creștere zero și piețele bursiere în cădere liberă, zero creșteri astăzi cu PIB la 2.5, inflația în creștere cu jumătate de punct și Wall Street explorând noi maxime istorice în fiecare zi.
Ce s-a schimbat? Răspunsul scurt este că băncile centrale au revenit într-o stare de urgență. Fuseseră acolo între 2008 și 2014 și atunci, la un moment dat, se gândiseră că, cu precauția cuvenită, lucrurile ar putea începe să se normalizeze. Drumul către normalitate a fost accidentat, dar strategia a fost întotdeauna clară. Fed a anunțat reducerea, s-a răzgândit, a anunțat-o din nou și în sfârșit a făcut-o. Apoi a anunțat prima creștere, s-a răzgândit, a anunțat-o din nou și, după luni de ezitare, a decis să o facă. Obligațiunile și acțiunile, care în timpul stării de urgență fuseseră încurajate în toate privințele să crească în preț, au fost ordonate să înceteze în mai 2015, odată cu celebra discuție dintre Yellen și Lagarde pe piețele „destul de scumpe”, un alt semn de normalizare.
Până și Europa și Japonia, odată cu devalorizarea monedei euro și a yenului, au crezut de ceva vreme că au ieșit din circuit. Apoi au fost cele șase luni de stagnare americană, frica din ianuarie asupra Chinei, dezamăgirea față de Abenomics. Cel mai recent Brexit, Nisa, Turcia, bănci europene. Fiecare veste proastă, care în condiții normale ar trebui să determine creșterea trezoreriei și scăderea piețelor de valori, face băncile centrale mai convinse de necesitatea revenirii la starea de urgență, aceea care îi plac atât de mult tuturor activelor, financiare și de altă natură, și îi face să urce toţi împreună.
Și apoi, să recunoaștem, este faptul că în ianuarie Clinton a avut victoria în buzunar, în timp ce astăzi lucrurile sunt mai incerte. De ce să rețin piețele revenind la a vorbi despre rate când le poți lăsa să alerge spre noi maxime tocmai în zilele în care Trump care ar dori să denunțe slăbiciunea economiei este încoronat candidat oficial republican? Iată atunci Fed-ul tace, Banca Angliei se pregătește să reducă ratele, relaxarea creditului și mai mult Qe, China continuă cu măsurile expansioniste, iar BCE se pregătește să reducă din nou și să extindă Qe în septembrie.
În ceea ce privește Japonia, chiar dacă Kuroda se chinuie să spună că nu vor exista bani de elicopter, așa cum vrem să numim o politică în care deficitul public va crește, după relansarea Abenomics, la peste 7%, iar banca centrală va o finanțați pentru doi terți? ȘI nu este deja în bani completi pentru elicopter o țară în care datoria brută crește în fiecare an, dar cea din mâini private continuă să scadă? Dar asta nu este suficient. Alinierea favorabilă include încă două stele. Prima este pozitionarea pe genti, care este destul de usoara. Era convins că 2100-2130 reprezenta un plafon impracticabil, apropiindu-se de care era nevoie doar de vânzare. În schimb, a fost depășită și mulți s-au trezit dintr-o dată ușori și s-au nevoit să se acopere.
A doua stea este câștigurile. Ne așteptam să fie dezamăgitori și iată că sunt în schimb mai buni decât estimările și nu doar centul simbolic obișnuit, ci, în multe cazuri, mult mai mult. De asemenea, calitatea câștigurilor arată bine. Tehnologia descoperă o nouă mină de aur în nor. Băncile ocolesc erodarea marjelor prin împrumuturi mai mari. Farmaceuticele sunt bine. Cel puțin asta este ceea ce vezi în America, dar este probabil ca și Europa să fie la fel. Cât va dura această aliniere favorabilă? Cel puțin până la alegerile din SUA din noiembrie. Între acum și sfârșitul anului este și timpul necesar pentru măsurarea efectelor Brexit-ului. Până nu va fi clar dacă economia zonei euro va putea absorbi efectul negativ, BCE va prefera să greșească din partea prudenței.
Cât despre Japonia, Abe va încerca în toate modurile să exploateze victoria electorală pentru a-și reînvia politica expansionistă. Creșterea americană, la rândul ei, va rămâne probabil peste două procente. După alegeri, se va vorbi de creșterea din nou a dobânzilor, și pentru că inflația din SUA, între timp, va fi crescut cu încă jumătate de punct procentual. Întotdeauna împotriva curentului, și deseori cu dreptate, Jeffrey Gundlach, un taur de obligațiuni de ani de zile, susține că piața taur de obligațiuni s-a încheiat. Vom vedea. Cert este că există o asimetrie din ce în ce mai evidentă între ceea ce (mult) se poate pierde în următorii ani pe obligațiuni lungi și riscante și ceea ce (puțin) se poate câștiga.
Acțiunile vor fi probabil mai bine echipate pentru a face față unui posibil scenariu de creștere a inflației, mai ales dacă se confirmă creșterea prognozată a câștigurilor pentru 2017. Deocamdată, însă, ni se pare prudent să evităm urmărirea pieței americane la aceste valori. niveluri. Mai bine să cumperi Europa din slăbiciune, există mai multă valoare. În următoarele luni, dacă dolarul ține puternic, vor exista oportunități interesante de a cumpăra aur și materii prime. În ceea ce privește obligațiunile, printre puținele instrumente care oferă valoare se numără trezoreriile pe 1.75 ani peste 1.61% (acum suntem la XNUMX) și unele piețe emergente în monedă locală.
