Fiecare miting are bufnițele lui, iar mitingul lui Trump, care înconjoară o figură care stârnește pasiuni puternice, are și mai mult. Pe lângă permabears și bulofob obișnuiți, pe lângă toți cei care continuă să aștepte cu încredere implozia Europei și prăbușirea Chinei, de data aceasta îi avem pe toți cei care au venit prea ușor la alegeri, cei care au vândut victoria lui Trump. și nu au mai cumpărat și, mai ales, toate acelea (și sunt multe și printre manageri și economiști) în care pasiunea politică primează în fața aptitudinilor analitice și a dorinței de a face bani sau de a corecta previziunile.
Din moment ce pasiunea politică există, și cum, chiar și printre laudatori ai Trumpismului, efortul de a fi detașat trebuie dublat. A fi ideologic, în piețe, nu plătește niciodată. Până acum, cea mai interesantă obiecție la mitingul lui Trump a făcut-o chiar Trump când, în campania electorală, a vorbit de mai multe ori (inspirat tot de Carl Icahn) despre nivelurile înalte atinse de bursele și despre artificialitatea și natura politică. (în sensul de politică, nu de politică) de rate mici.
Mare atenție, le-a recomandat în repetate rânduri alegătorilor și, de asemenea, a acționat consecvent, lichidându-și întregul portofoliu de acțiuni între vară și toamnă, într-o etapă în care, după cum a dezvăluit ulterior, nu credea că va câștiga alegerile. Obiecția față de mitingul lui Trump a fost făcută de Carl Icahn când a fugit de Trump Tower în noaptea victoriei pentru a alerga și a cumpăra un miliard din acele acțiuni pe care restul lumii, îngrozit, le arunca. Contraobiecția a fost făcută din nou de Carl Icahn, care în ultimele zile a dezvăluit că a vândut o mare parte din acțiunile pe care restul lumii le smulgea cu disperare din mână și a revenit la neutru, lung pe companii individuale și scurt pe indici .
Un alt mod interesant de a descrie limitele mitingului lui Trump este de a încadra ciclul politic în cadrul ciclului de afaceri, așa cum face David Rosenberg. Reagan, Clinton și Obama au plecat cu toții după o recesiune și cu piețele curățate și subevaluate. Redresarea economică și marile creșteri bursiere care au urmat i-au ajutat să obțină al doilea mandat. Trump începe cu un ciclu ultra-matur și cu o bursă care s-a triplat deja. Nu președinții sunt cei care creează recuperări și recesiuni, ci Fed și această Fed, care nu dorește din punct de vedere politic să-i facă vreo favoare lui Trump, a pornit în sfârșit pe drumul către creșterea ratelor dobânzilor, care înainte de a ucide recuperarea va distruge creșterea acțiunilor.
Acestea sunt argumente demne de luat în considerare, dar este de netăgăduit că politicile puternice de susținere a cererii (reduceri de taxe pentru gospodării, cheltuieli militare și de infrastructură), dacă sunt însoțite de politici puternice de sprijinire a ofertei (reduceri de taxe pentru companii, dereglementare, politică energetică, repatriere a activele externe ale firmelor) pot prelungi și consolida creșterea fără ca prin aceasta să creeze inflație, mai ales dacă, la marginea pieței muncii, există zeci de milioane de oameni care ar putea intra în ea și menține inflația salarială la un nivel scăzut.
Prin urmare, mitingul lui Trump nu s-a încheiat neapărat. Ceea ce s-a încheiat cu siguranță este prima sa fază, cea bazată pe așteptări vagi. Această primă fază a fost modulară. Cele patru module, acțiuni, schimb valutar, obligațiuni și mărfuri au stabilit prețul lui Trump fiecare în mod izolat de celelalte. Așadar, acțiunile au avut prețuri în creșterea câștigurilor din reduceri de taxe și prelungiri de ciclu. Ratele de schimb s-au concentrat asupra dolarului datorită diferențelor mai mari ale ratelor dobânzilor și creșterii. Obligațiunile, pe de altă parte, au tarifat în noul scenariu de majorări accelerate ale ratelor, în timp ce mărfurile au celebrat cererea globală mai mare produsă de politicile americane. Bine, dar până la un anumit punct, pentru că creșterea dolarului și a dobânzilor nu pot fi conciliate, dincolo de un anumit nivel, cu creșterea bursierei. Aici intrăm apoi într-o fază de reconciliere între diferitele module.
Trumpismul (și aici vorbim de trumpism ex ante, cel imaginat) are o valoare, dar este neapărat o valoare finită, nu infinită. Dacă valorează 100, acest 100 trebuie să fie distribuit între diferitele clase de active. Dacă presupunem că piața de valori menține aceste niveluri, atunci dolarul va trebui să se întoarcă puțin și va trebui să se returneze ceva obligațiunilor, care s-au sacrificat pentru toată lumea. Această fază de reconciliere este însoțită de o redistribuire clasică, una prin care Icahn vinde și unele cumpărări instituționale încă subponderate. Fazele de acest tip sunt de obicei laterale pentru variabila dominantă (în acest caz bursa) și faze de retragere pentru celelalte (obligațiuni și dolar).
Între timp, Trumpismul real avansează din ce în ce mai aproape, care nu va fi neapărat cel imaginat fie și doar pentru că va fi infinit mai articulat și mai complex. Ceea ce se așteaptă este nimic mai puțin decât o revizuire generală a întregului sistem fiscal și a întregului sistem de instituții multilaterale apărute în urma celui de-al Doilea Război Mondial. Totul va fi pus sub semnul întrebării, vor fi învingători și învinși. Simpla instituție a unei taxe la frontieră (care, de altfel, nu va aduce America decât la ceea ce fac deja toți ceilalți, deghizând-o în rambursare sau scutire de TVA la export) va avea efecte greu de prevăzut, nu numai asupra diversele sectoare americane, dar și pe furnizorii, cumpărătorii sau competitorii acestora din restul lumii.
Ambițiile noii administrații și ale noului Congres sunt enorme, dar și complexitatea problemelor și intereselor implicate este enormă. Deși intenționăm să începem cu maximă energie, este probabil că multe reforme se vor dovedi a fi mai lungi și mai obositoare decât s-ar putea crede astăzi, în timp ce efectele lor, mai mult decât în 2017, vor fi vizibile de anul viitor. Calea piețelor, după actuala fază de reconciliere și distribuție, va fi probabil din nou sus pentru bursele de îndată ce vom vedea primele decrete (deja din 23 ianuarie) și primele proiecte concrete ale reformelor. De acolo încolo vom vedea că piețele se rotesc și se despart. Nu va mai fi ciclic spre defensive ci mult mai complicat. În practică, fiecare companie listată își va face propria poveste în funcție, de exemplu, de rata de impozitare inițială, de expunerea în țări străine, de planurile sale de repatriere a capitalului și de reinvestire. Va trebui să studiem zi și noapte atât de mult cât am putut ațipi în ultimii ani sub pilotul automat al băncilor centrale.
În cele din urmă, dacă Trumpismul nu se prăbușește zdrobit de greutatea ambițiilor sale, America va fi mai puternică și ciclul economic își va putea trăi mai intens cei doi-trei ani de viață reziduală (prognosticul care predomina înainte de alegeri) și poate bucurați-vă de timp suplimentar. Dacă lucrurile se vor dovedi a fi mai complicate decât par astăzi, ciclul majorărilor ratelor va fi mai lent, iar întărirea dolarului mai modestă.
Este posibil ca noua Fed trumpificatoare să prefere o contra-Qe (vânzarea de titluri de portofoliu și deflația bilanţului) unei majorări ale ratei, dar trumpificarea va fi lentă și se va finaliza abia în 2018. Piețele bursiere europene, care beneficiază foarte mult de pe urma monedei euro slabe, trebuie să se ferească de a-și dori un dolar din ce în ce mai puternic. Pătrunsarea parității ar însemna să punem în dificultate America, de unde începe totul și unde totul se termină, și să se lanseze în inflație într-un moment în care a început să dea din nou semne de viață. Acest lucru ar putea determina Germania să ceară încetarea accelerată a Qe, punând în dificultate periferia îndatorată. Într-un mediu atât de fluid, acțiunile sunt în continuare preferabile obligațiunilor, dar fără a exagera.
Cel mai bun lucru va fi menținerea unui nivel destul de ridicat de lichiditate pentru a profita de volatilitate și cifra de afaceri. Repetăm, nu sunt prăbușiri sau recesiuni la orizont, dar pe de altă parte există o luptă politică aprinsă în America, noi tensiuni internaționale și o Europă în căutarea unei identități, toate cu valori care tind să fie ridicate. Să ne bucurăm de spectacol păstrând o anumită prudență.
