Na metade do ano, o quarto trimestre viu leconomia americana ainda em crescimento e l 'Economia européia ainda não está diminuindo. Os pessimistas movem o sinal de menos para o trimestre atual, mas primeiro precisamos entender os motivos da resiliência.
Para os EUA, uma resposta pode ser "nunca apostar contra a economia americana", como alertou Warren Buffett, e há razões para essa fé (não cega). Mas para a economia europeia? Quais são as razões da resiliência (além do Plano homônimo, que ainda está em construção)?
A primeira razão reside, em ambos os lados do Atlântico, na estabilidade do emprego e na queda do desemprego (aqui incluindo o desemprego juvenil), que por sua vez são suportados pelas despesas das famílias e das empresas. Para as famílias, tanto a nível europeu como italiano, ainda existe o 'tesouro' das poupanças acumuladas durante a pandemia quando não podiam ser gastas, e o rendimento era sustentado por subsídios e refrescos. Para as empresas, os investimentos são feitos “forçados” pelas transições transversais: verde, energia e digital.
Na história econômica, há exemplos de recuperação sem emprego ('recuperação sem emprego', como no período após a recessão de 2001 na América) e houve, post mortem, muitos aprenderam explicações sobre esse fenômeno, sem que houvesse consenso. Mas hoje, no bestiário conjuntural, surgiu outro fenômeno, que poderíamos chamar cheio de trabalho recessão: uma economia enfraquecida enquanto o emprego continua a aumentar.
As razões para a resiliência e a estranha recessão Jobfull
Com efeito, o fulcro da estabilidade da economia reside precisamente na evolução do mercado de trabalho, dos dois lados do Atlântico. Em particular, noEurozone a escassez de informação é tanta que só se pode tentar adivinhar (como aconteceu com os Kremlinologistas que tentaram entender olhando pelo vidro fosco o que se passava nos salões do poder) a partir da taxa de desemprego e dos cargos vagos o estado da oferta e demanda, e ambos os indicadores, mais a confiança das famílias, mostram que não faltam oportunidades de trabalho, se é que faltam trabalhadores. Já nos EUA ocorre a condição oposta: há tanta abundância de cifras que às vezes elas não dão um sinal unívoco, e todos voltam a conjeturar.
Vamos tentar resumir os dados Estados Unidos: o desemprego está próximo de mínimas históricas e caiu; os postos de trabalho gerados nos inquéritos às empresas (de estatísticas oficiais e privadas) registam um aumento das contratações que continua a superar as estimativas dos especialistas; 47,9% dos consumidores dizem que os empregos são abundantes (abundante), uma porcentagem crescente, enquanto apenas 12,0% dizem que são difíceis de encontrar (dificil de obter), percentual abaixo; os pedidos de benefícios de desemprego eles estão diminuindo e no seu nível mais baixo; as vagas equivalem a 1,7 vezes os desempregados e atingem patamares elevados; o PMI de dezembro indica um novo aumento de pessoal, ainda que marginal; o nível de demissões voluntárias continua alto, na série "não tenho medo de ficar sem trabalho". Por outro lado, há estatísticas domésticas que dizem que o pessoal ocupado está estável desde março e há possibilidade de recálculo para baixo, na revisão anual de empregados declarados pelas empresas. Não é um busillis trivial, porque influencia as decisões do FED. Só vivendo poderemos resolvê-lo.
Conforme argumentado no Lanceta no mês passado, também existem fatores estruturais positivos que estão aumentando a capacidade de crescimento, sobretudo na Itália (que partiu de um nível mais baixo), mas também em outros países daquele Velho Continente que está tentando se rejuvenescer. E, embora o PNRR ainda está em construção, seus efeitos sobre as expectativas ajudam. Em relação ao PNRR italiano, a primeira prioridade do governo Meloni deveria ser seguir o sábio conselho de Abraham Lincoln: "Tendo oito horas para cortar uma árvore, é melhor gastar seis para afiar o machado". E o machado a afiar reside nos procedimentos de autorização de despesas, na reforma da burocracia e na eliminação de ciladas e ciladas, mesmo à custa de usar o método de Alexandre Magno para desatar o famoso nó…
Face aos factores positivos que suportam a conjuntura económica, destaca-se a determinação dos bancos centrais em esmagar oinflação com aperto monetário, mesmo à custa de alimentar tendências recessivas. Aqui o fator positivo – a resiliência da economia – pode comer o rabo, no sentido de encorajar os Bancos a continuarem a subir as taxas, porque a economia está a aguentar…
A espiral preço-salário e os dilemas dos bancos centrais
E uma economia que se mantém estimula demandas salariais e coloca outro dilema para os bancos centrais: sufocar a espiral no berço preços-salários devemos esperar que o último não acompanhe o primeiro. Em suma, o Fed e o BCE esperam que os trabalhadores percam poder de compra, o que desaceleraria a economia. O BCE está enfrentando o dilema em primeira mão, já que sua equipe em Frankfurt rejeitou a oferta de um aumento salarial de 4,07% (menos da metade da taxa de inflação em dezembro) e há rumores de uma greve…
Por outro lado, se os desencadeadores da inflação podem ser atribuídos aos aumentos dos preços das matérias-primas, esses aumentos conduzem a um inevitável empobrecimento de todos os países que os importam, ou seja, dos seus cidadãos, e os trabalhadores são magna paridade de cidadanias. Os governos intervieram para aliviar o sofrimento, especialmente das pessoas mais afetadas por esses aumentos de preços e que também são as mais pobres. Tudo isso não pode ser ignorado nas reivindicações salariais, ou seja, o inevitável empobrecimento e ajuda governamental.
No entanto, não podemos esperar da política monetária um suporte ativo à economia, mas apenas um suporte passivo, no sentido de que as taxas de juros reais permaneçam negativas, mesmo usando a definição core dos preços ao consumidor. Ainda assim, num cálculo mais correto, devem ser comparadas as taxas de hoje, cujos frutos amadurecerão no futuro, com a inflação de amanhã, e isso deve ser entendido nas expectativas dos operadores, que não são infalíveis (vou errar humanum…), e é inferior à inflação de ontem. Por exemplo, nos EUA, as expectativas do consumidor são de alta de 5,0% nos preços ao consumidor nos próximos doze meses, ante 6,5% nos últimos doze. Na Zona do Euro a mesma comparação é de 5,0% contra 9,2%. Os mercados financeiros, menos extrapolativos (ou seja, olham para frente sendo menos influenciados pela última medida inflacionária) e mais especulativos (no sentido de que observam o futuro através do telescópio de todas as informações disponíveis) são mais otimistas: a partir de 13 Inflação de janeiro de 2,0% nos EUA e 3,4% na Alemanha, contra 9,6% harmonizados em dezembro.
E para a política fiscal? Aqui a notícia sobre a ação de apoio à economia é melhor: ainda em setembro as projeções de déficits públicos para 2023 eles deram um postura fiscal (definido como a variação do saldo primário estrutural líquido de apoio ao setor financeiro e contribuições para a Next Generation EU) restritivo (+0,7 do PIB), enquanto as estimativas do último mês do BCE o apontam expansionista, ainda que estreito, em 2023 ( -0,3 pontos percentuais de pil).
Dito isso, vamos revisar algumas das folhas de chá usuais usadas para avaliar a dinâmica da oferta e da demanda. Comecemos pelas encomendas, que expressam a procura presente e a produção futura para a satisfazer: a sua dinâmica é sempre de contração, mas nota-se um ligeiro decréscimo no ritmo de queda.
Por outro lado, a produção segue recuando na indústria, mas em ritmo constante há quatro meses. No nível global (ainda que com diferenças entre as macroáreas) e também nos serviços privados, a queda se estabilizou em ritmo não preocupante , e se somarmos o setor público essa queda torna-se risível.
Depois, há o "arrependimento ativo" dos líderes chineses, não apenas em relação à guerra Covid (com uma mudança dolorosa de "todos em casa" para "os mais frágeis perecem"), mas também no cabo de guerra internacional: com a guerra real acontecendo na Europa, e os EUA flexionando seus músculos militares e financeiros (leia-se generoso subsídios para fortalecer seu poder industrial), em Pequim eles calcularam que a détente é do seu interesse. Isso só pode significar que eles tentarão apoiar sua economia, também para evitar que o luto pela perda dos idosos famílias devem somar o declínio das condições de vida; caso contrário, a prosperidade compartilhada significaria um nivelamento para baixo, em vez de um crescimento menos desigual, como é a intenção declarada.
Agora é preciso dar conta dos títulos e textos das Lanceta no ano passado. Pecamos por excesso de pessimismo quando encabeçamos o iminente colapso econômico? Com a retrospectiva de hoje, certamente. Na verdade, atentos a um ensinamento magistral de um economista inteligente como Enzo Cipolletta, devemos concordar que as melhores previsões não são aquelas que se concretizam, mas aquelas que levam indivíduos e governos a se comportarem de forma a evitar que se concretizem. E o alarme disparado há quase um ano era justificado mesmo olhando para trás. Só podemos nos alegrar por o pior ter sido até agora evitado graças às contramedidas adotadas, envolvendo poupança privada e apoio público.
INFLAÇÃO
La temperatura do preço Está ficando frio. E mais rápido do que o esperado. Graças a outra temperatura, que permaneceu alta, a meteorológica. Outono e inverno muito ameno reduziram muito a demanda por combustíveis de aquecimento. Além disso, as políticas de enchimento de reservas e diversificação de fontes impediram que a concentração da demanda na metade "mais fria" do ano se espalhasse pelo mercado em busca do precioso e volátil hidrocarboneto. Finalmente, a UE superou a última resistência daqueles que se opunham à teto no preço do gás, fortemente desejado pelos governos italianos do passado e do presente. O resultado combinado de todos esses fatores é que o preço do gás deflacionou, atingindo as mínimas de agosto de 2021.
Muito o mesmo pode ser dito para óleo cru (um terço inferior ao de fevereiro passado), diesel e gasolina. Desse ponto de vista, a polêmica sobre a eliminação pelo governo Meloni da corte de impostos especiais de consumo, que havia sido introduzido pelo governo Draghi para amortecer os aumentos anteriores, mais do que inútil é prejudicial. De fato, os preços na bomba estão muito mais baixos hoje do que quando o corte estava em vigor, pelas razões expostas acima. E Premier Meloni (desculpe-nos se usamos o feminino, mas achamos que é um mais e não um menos) estava certo em colocar feno na fazenda para lidar com quaisquer emergências que nunca terminam na vida, como exames.
Aliás, a rosa das temperaturas amenas do outono e do inverno teve a grande espinho na pouca neve nas montanhas, e por uma vez o manto branco caiu mais de ambos os lados dos Alpes, para desespero dos operadores turísticos austríacos e desolação dos que se reuniram em Davos para o habitual ritual anual. Enquanto o mesmo site Bloomberg, em um artigo recente, convidou para continuar Dolomiti, onde a paisagem se camufla candidamente e onde o panorama não tem igual no mundo (e também as facilidades e a hospitalidade, a despeito de Sankt Moritz que se diz de topo mas que tem equipamentos de baixo e de cima e só tem os preços). É mais uma ajuda ao crescimento italiano.
A queda na variação anual de preços continuará, graças ao efeito de comparação com o período em que os aumentos foram maiores. Isso não significa que haverá uma queda no custo de vida e, portanto, será bom prestar atenção ao empobrecimento de muitas famílias e ajudá-los com alimentação e cuidados de saúde. A desaceleração inflacionária observada até agora é apenas uma batalha ganha, enquanto o cruzada pela estabilidade de preços não acabou e deve continuar.
Lo confronto final reside sempre na principal componente inflacionária, nomeadamente o custo do trabalho. A escassez de mão de obra em relação à demanda favorece o aumento Salários reais, mas para que assim seja é inevitável uma erosão das margens de lucro, ou um forte aumento da produtividade (e muitos estão a automatizar as fases de produção). Aliás, os dados de dezembro nos EUA confirmam essa mudança: os preços ao consumidor caíram 0,1% e os salários nominais subiram 0,3%, com um aumento real de 0,4%, o que apoiará o consumo e a demanda e, portanto, a inflação.
O esforço dos banqueiros centrais não terminou. E um bom coordenação entre os operadores econômicos (na Itália fomos mestres e ainda podemos ser) isso os ajudaria muito.
Por falar em componentes: o Fed de Nova York fez uma análise brilhante que "examina" as camadas da inflação como uma cebola. Sem aborrecer os leitores com detalhes técnicos, o coração da cebola ainda está alguns pontos percentuais acima da dinâmica pré-pandêmica.
Isso também fica evidente nos componentes de preços de insumos e produtos nas pesquisas PMI. Tanto para um quanto para o outro está em andamento normalização, que de fato está em andamento, ou seja, os aumentos persistem acima do que vivíamos antes da pandemia. É verdade que as pressões deflacionárias prevaleceram na época e por isso talvez seja bom não voltar a esses valores, mas isso significa que os juros também não voltarão tão baixos.
TAXAS E MOEDAS
A reunião anual de circo da American Economic Association acaba de terminar em Nova Orleans. E o clima não era dos melhores. Não tanto por temerem cenários sombrios (que alguns até conceberam), mas porque incertezas dominadas e desamparo. Os pesos-pesados abandonaram teses antigas: por exemplo, o ex-secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Larry Summers, que defendia uma 'estagnação secular' que teria mantido as taxas baixas, agora está desaparecendo; ex-economista-chefe do Fundo, Kenneth Rogoff refugia-se em chavões (“Vivemos numa época de muitos choques – este será um ano divisor de águas para a economia global…”). O fracasso da profissão econômica em prever uma taxa de inflação que se revelou mais elevada, mais duradoura e mais perigosa do que o esperado, e que orienta, como estrela polar, a cobrança restritiva dos bancos centrais.
Uma discrepância que começa a surgir tem grandes implicações para a política monetária. Tanto na América quanto na Europa, o emprego aumenta e a taxa de desemprego cai, pois a inflação já passou do pico e começa a declinar. Até agora, um mercado de trabalho apertado foi, para os bancos centrais, uma justificativa útil para o aumento de juros necessário para controlar a inflação. Mas, se o mercado de trabalho continuar apertado e a inflação não dá sinais de piora – pelo contrário… – essa justificação também falha. Certamente, ainda é cedo para mudar o ritmo ou sinal de restrições monetárias, mas os governantes da moeda têm mais um motivo para prossiga com cuidado.
Naturalmente, não faltam argumentos a que os ditos governantes se possam opor: o que importa é a pista core de preços, e isso continua marcando um dinâmica crescente. E há sinais de que eu remunerações, há muito adormecida na Europa (e sobretudo na Itália), pode começar a perseguindo a inflação. Pode-se continuar com os contra-contra-argumentos: por exemplo, a taxa core aumenta, mas por que não usar a matriz de interdependências estruturais para calcular o quanto o custo da energia afeta os preços dos bens core?
Os mercados, porém, parecem acreditar na mudança de ritmo na política do Fed e do BCE, e estão empurrando as taxas para baixo Bunds, T-Bonds e BTPs, que perderam 40-50 a 80-90 pontos-base em comparação com suas altas no final de dezembro. A redução mais forte foi para i btp, cuja yield, como acontece em épocas de subida das taxas de juro, tinha subido mais que as outras, e agora, simetricamente, caiu mais que as outras, fazendo retroceder o propagação nos níveis da última primavera, bem abaixo de 200; também ajudaram os 'boatos' que veem a Alemanha como favorável aoemissão de títulos comuns para enfrentar os altos custos de energia na Europa – um pouco como os do Next-Gen, mas não vamos chamá-los de Eurobonds, senão a Alemanha vai pensar duas vezes…. Então, o diferencial positivo entre os títulos de dois e dez anos se estreitou (menor inversão da curva de juros), tanto nos EUA quanto na Alemanha. De maneira mais geral, os mutuários de todo o mundo pressionaram muito nas últimas semanas noemissão de títulos, confiando que seriam bem-vindos com a perspectiva de queda das taxas.
Nos mercados de divisas, o dólar continuou a perder terreno, e não apenas contra l'euro: desde o início de novembro passado, o dólar perdeu cerca de 10% face ao euro e 8% contra as moedas das economias avançadas. Não é fácil resolver as causas: talvez o diferencial de crescimento – anteriormente claramente a favor da América – diminuiu, e talvez os mercados estejam esperando por isso Alimentado descer para um conselho mais brando antes do BCE. Ou, mais simplesmente (a suspeita já havia sido aludida no último Lancette), o dólar caiu porque antes havia subido (demais)…
Lo yuan seguiu uma trajetória semelhante e também se fortaleceu em relação ao euro nos últimos dias. Aqui as causas são menos difíceis de resolver: falta de jeito saindo das restrições do 'Covid-zero' será, de fato, estranho, mas em qualquer caso ajuda no crescimento, juntamente com planos de apoio a um setor imobiliário em crise severa.
I mercado de ações, como aqueles em títulos, acreditam em um fim iminente de aumentos de taxas, ou pelo menos em um aumento mais lento. Eles provavelmente estão certos, no que diz respeito às taxas, mas talvez não levem em conta o outro determinante das cotações: o Útil. O o custo do trabalho aumenta e uma economia em desaceleração eles podem trazer más notícias para as ações. Em particular, o setor imobiliário está em declínio acentuado: a principal taxa para compra de casas pelas famílias americanas – a hipoteca de trinta anos – está em 6,4%, muito acima da inflação esperada: licenças e canteiros de obras para construção residencial estão caindo drasticamente. Sem contar o que pode acontecer com o kremlin...
Il metal amarelo subiu muito. Por que? Confessamos ignorância. Refúgio de tensões geopolíticas? Mas estes não são mais tensos do que antes. Refúgio da inflação? Mas isso está indo ladeira abaixo. Sem argumentos, levanta-se a hipótese de que – também com base no fato de que os bancos centrais estão comprando, provavelmente da Rússia e da China – o ouro se presta melhor para contornar as sanções. Bah, como dissemos antes em relação a outro busillis, “só vivendo é que vamos conseguir resolver”.
