A busca por retornos satisfatórios por meio de investimentos nos mercados de títulos tem sido uma tarefa difícil há algum tempo e as perspectivas atuais não permitem vislumbrar uma mudança substancial no cenário no curto prazo. Assim, para fazer face aos rendimentos comprimidos que caracterizam as taxas dos Países Desenvolvidos, é necessário alargar os horizontes, diversificando os investimentos, por exemplo para os Países Emergentes. Os cupões pagos pelas obrigações emergentes podem constituir uma alternativa importante mas, por outro lado, deve-se estar disposto a aceitar períodos de volatilidade nos preços destes títulos. A estratégia adotada pelo Epsilon Fund Emerging Bond Total Return representa uma oportunidade de investir nesses mercados enquanto contém a volatilidade.
É uma estratégia não correlacionada com o mercado, que adota uma postura defensiva visando preservar o capital ao longo dos doze meses, minimizando a volatilidade e os rebaixamentos. O objetivo do EF Emerging Bond Total Return é alcançar um retorno médio anual, bruto da comissão de gestão, superior ao do Barclays Euro Treasury Bills Index + 1,30% num horizonte temporal de 36 meses.
Dois drivers de desempenho
A estratégia inclui dois direcionadores de desempenho. Carteira “buy&hold” composta por títulos de curto prazo (até 36 meses) em moeda forte que são mantidos até o vencimento. São emissões públicas, governamentais ou corporativas, cujo possível risco cambial é sistematicamente protegido. Além disso, é suportado um portfólio tático que visa explorar oportunidades em mercados emergentes e ao mesmo tempo proteger o investimento em fases adversas. Contém títulos em moeda forte de médio e longo prazo, títulos de dívida local e todas as apostas em moeda.
Ao longo dos anos temos observado que a componente tática gera cerca de um terço da rentabilidade global do fundo. Desempenho que é impulsionado pelos dois terços restantes pelo "carry" gerado pelo componente buy&hold. Fortalecida por esses resultados, foi criada uma versão "aprimorada" que potencializa as escolhas táticas. Este é um subfundo que pela sua natureza tem um perfil de risco (igual a 4 numa escala de 1 a 7) superior ao do anterior Epsilon Fund Emerging Bond Total Return mas por isso pretende obter uma rentabilidade superior, com uma meta igual ao Barclays Euro Treasury Bills Index + 2,00%.
Movendo-se no universo dos países emergentes
Os Países Emergentes são constituídos por realidades muito heterogéneas com riscos e oportunidades característicos dos diferentes contextos. O investimento nesses países implica diversificação geográfica, por rating, por modelo de crescimento ou simplesmente por riqueza per capita, o que representa uma peculiaridade da classe investidora. Na gestão do EF Emerging Bond Total Return, o processo de seleção de países parte de um modelo desenvolvido internamente que classifica as economias emergentes com base em indicadores macroeconômicos e políticos. Os dez piores países são excluídos do universo de investimento.
Na segunda fase, apenas aqueles com títulos com prazo inferior a três anos são selecionados entre os países "elegíveis". Isso leva a uma cesta de cerca de 30 países que compõem o universo investível. Posteriormente, a carteira é construída dando prioridade a emissões soberanas e semi-soberanas, respeitando os princípios de diversificação geográfica e de crédito, tendo em particular atenção, para esta última, que a carteira se aproxime o mais possível do Investment Grade. Atualmente cerca de 60% dos instrumentos da carteira possuem rating entre BB e BBB.
Moeda forte vs moeda local O subfundo investe principalmente em títulos em moeda forte (actualmente cerca de 90%) enquanto a exposição a títulos de dívida local é residual. A estratégia visa resgatar os cupons pagos pelos
obrigações emergentes evitando riscos de duração e taxa de câmbio, enquanto o risco de crédito, embora presente, é mitigado pela exclusão prévia dos países mais fracos. E, justamente porque o modelo inicial de classificação dos países é baseado em agregados macroeconômicos e políticos, a preferência é dada aos emissores soberanos e semi-soberanos na seleção dos emissores.
Atualmente a principal aposta da carteira é a exposição a uma cesta de moedas emergentes. Em um contexto de volatilidade modesta no mercado financeiro, algumas moedas emergentes ainda oferecem rendimentos nominais elevados e representam uma oportunidade real de “carry”. A carteira táctica inclui títulos de dívida local e todas as obrigações com maturidade superior a três anos, actualmente cerca de 20% do activo total do subfundo.
°° O autor é o Gestor de Investimentos e Retorno Total da Epsilon SGR
