中国株の暴落は世界の信頼を揺るがした。 しかし、中国はすでに 2015 年の第 XNUMX 四半期に急激な景気減速を経験しています。ちょうどハードランディングを経験しているのと同じように、他の XNUMX つの主要な新興経済国、ロシアとブラジルです。
これが、一部のアナリストにとって、現在の段階は、調整の最終段階に到達したという希望を与える理由です。 新興国経済の構造。 そこから、より「建設的な」投資ポジションで再開することができます。 これは少なくとも、モルガン・スタンレーの専門家が15月XNUMX日付の最近のレポートで表明した意見です。
「最もエクスポージャーの高い XNUMX つの新興経済国のうち XNUMX つが成長ショックを経験しており、より弱い成長経路に陥っている可能性が高い – モルガン・スタンレーのアナリストは書いている – 最も対外的にエクスポージャーが高いと考えられている XNUMX つの経済国のうち XNUMX つ (ブラジル、南アフリカ、トルコ) でファンダメンタルズが悪化している。 、インドネシア、コロンビア、ロシア、マレーシア、ペルー、メキシコ）。 アナリストにとって、その理由は、投資引き下げの重要なダイナミクスにあります。英語で くつろぐこれは新興市場を席巻しており、米国の Qe、中国のレバー、新興国の国内信用という XNUMX つの前線に関連しています。
しかし、確信度を高めたのは、まさにファンダメンタルズの急落でした。 モルガン・スタンレーのアナリストは、新興市場は「最終的に成長と株価を支える痛みを伴うカタルシスへの道のりで、マクロ経済調整の第 XNUMX かつ最終段階にある可能性が高い」と述べています。
そのため、モルガン・スタンレーは、成長の回復を見る代わりに、次の条件の少なくとも XNUMX つの発生を監視していると述べています。
1) 成長モデルの過去との明らかな変化
2) 成長の二次導関数のプラス傾向
3) 成長率は低いが品質は良い
特に、新興国のファンダメンタルズの低下を分析できる 1 つの側面があります。 2) 曝露に関連する骨折。 3) 商品が裂ける。
構造的破壊
新興国は 改革する人としない人. 前者には、中国、ロシア、ブラジル、南アフリカ、トルコが含まれます。 後者は「改革クラブ」、インド、メキシコ。 特に、中国の改革プロセスは、そのレバレッジと人口動態による逆風のバランスをとるために減速しており、これは過去 3 ～ 4 か月の成長へのショックにつながりました。 ロシアとブラジルは実質的に改革を行っていませんが、マクロ経済の調整の道を歩んでいます。 最後に、南アフリカは改革や調整にほとんど関心を示していません。いくつかの改善は見られますが、投資家の観点からはペースが遅すぎます。 同じことがトルコにも当てはまります。トルコでは、マクロ経済の改善が見られましたが、外部へのエクスポージャーを大幅に削減するには十分ではありませんでした。 「憂慮すべき点は、モルガン・スタンレーのアナリストによると、痛みを伴うマクロ経済の調整を回避したいという関心が強すぎて、市場に動かされない限り、改善の希望が持てないことだ」. 逆に、改革クラブの国々であるインドとメキシコは、実施している改革の恩恵を受ける可能性が高いです。
露出骨折
モルガン・スタンレーのアナリストは、新興国を XNUMX つの部分に分けました。 Em いいねと Dm いいね. 中国、韓国、マレーシアなどの後者は、経常黒字を享受し、インフレとデフレのリスクが低い。 ブラジル、トルコ、南アフリカ、ロシア、インド、インドネシア、メキシコなどの新興国は、外部からの資金調達に依存しており、インフレの上昇リスクを懸念しているため、政策立案者には金融や財政の余地がほとんどありません。 これらのうち、対外的に最もエクスポージャーが大きいブラジル、トルコ、南アフリカは、高インフレに直面してファンダメンタルズがさらに弱まり、成長を支えるための政策立案者の策略の余地が限られているため、特に影響を受けました。 モルガン・スタンレーは、ブラジルの中央銀行がメッセージを実行する際の頑固な決意に驚いたことを思い出します。4,5 年に中央銀行が推定したインフレ率が 2016% に低下するまで利上げを続けます。 2015 年に利上げのサイクルに乗り出す。 「その結果、モルガン・ステイリーのアナリストは、金利がより高い状態が長く続き、これらすべての経済の成長にさらに圧力をかけることになると説明しています。」
コロンビア、ペルー、ロシアなどの経済では、通貨の切り下げがインフレのリスクを高めている一方で、投資と成長はほとんどどこでも落ち込んでいます。 メキシコは特別なケースですが、メキシコは最も危険にさらされている経済圏の XNUMX つであるにもかかわらず、国内の債券市場が主に外国人に支配されているため、「脆弱ではありません」。
コモディティ・フラクチャー
商品輸出業者が最も恩恵を受けるでしょう。 これは、アナリスト自身が「直感に反する」と定義する命題です。 「コモディティ志向の経済 – アナリストが指摘 – 商品価格の激しい変動により、成長パターンの変更を余儀なくされるでしょう。 マクロ経済の悪化により競争力が大幅に高まるため、コモディティ関連の投資と支出を放棄する必要があります。 一方、コモディティ輸入業者は追い風から恩恵を受けますが、それによって投資や消費の方法が変わることはありません。 「そのため、専門家の結論としては、生産性の向上は商品輸出国の間ではるかに大きくなる可能性があります。 調整後、成長率は低下しますが、質は向上し、資産価格の重要な下支えとなる新しい成長モデルの兆候の XNUMX つです。」
コモディティ生産国に前向きになれるのはいつですか？ モルガン・スタンレーのアナリストにとって、「マクロ調整後の成長の二次導関数がプラスになり、新しい成長モデルが出現し始める」のを待つ必要があります。経済をより競争力のあるものにする為替の切り下げに伴う製造業へのシフト。 コモディティ指向の投資がすでに減少しており、輸入がより多くの投資商品を示しているインドネシアでは、すでに変化が起こっています。 ロシアはそのような変化を示す次の国になる可能性が高く、専門家は保証し、ブラジルもそれほど遅れてはいけません.
