研究所 ルイージ・アイナウディ 最近出版された 著作のレパートリー セバスティアーノ・ネロッツィとカルロ・クリスティアーノによって巧みに編集された、銀行と株式市場の問題に関する偉大な経済学者と政治家についての本。 を考えるきっかけとなる貴重なガイドです。 イタリア財政のいくつかの問題。 特に、「経済学者の株は預言者や予言者の株と密接に関連している」と考えていた利害関係者の怒りを買う危険がある（したがって、 黄金の洪水、コリエレ・デッラ・セーラ25年12月1906日）、私は、現在の財政構造のXNUMXつの深刻な問題であると私が信じるものに直面したエイナウディの考えと判断を想像してみることを提案します。
エイナウディは常に市場経済と自由主義を愛好してきました。 したがって、最初の質問は、 銀行集中 イタリアで。 彼の時代（特に 1944 年にイタリア銀行総裁に就任した頃）、銀行部門には多くの機関が存在していました。 私たちは、1930年4079月（社会改革475月からXNUMX月）の彼の美しい記事を見つけます。その中で、合計XNUMXの研究所（現在はXNUMXの研究所があります）を含む法案に直面して、彼はこう尋ねています。」イタリアには銀行が多すぎますか?このエッセイは興味深い。なぜなら、エイナウディは、多くの小規模な金融機関が運営されている市場と少数の大手銀行を比較しているからである。 しかし、彼はこう振り返る。」素晴らしいことをすることは、うまくやることと同じように思えます。 したがって、カルテル、コンソーシアム、トラスト、巨人に対する普遍的なマニア”。 集中力を重視して合理化した方が良いのではないでしょうか？ 私たちの規制当局は、この疑問に対する考えられる答えの 1 つだけを忠実に守っているようです。 グラフを見てください。 XNUMX: 実際には、規模拡大を推進する熱意により、彼は当社の銀行システムの責任者になりました インテサ・サンパオロとウニクレディトによる強力な複占 さらに、この資本は合わせてイタリア銀行自体の資本の 76% を保有しています。 この状態は長い間続いており、私にとっては常に非常に問題があり、エイナウディが好んで言ったように、家族の良き父親の役割に自分自身を置く必要がある場合、少なくともあまり見栄えがよくないように思えました。
戦後間もない頃、エイナウディは確かに銀行の集中が過剰になることを恐れることができなかった. 実際、IRI は主要な銀行 (Bin Comit、Credit、Banco di Roma の XNUMX 銀行) を管理し、大規模な公法機関 (BNL、Monte dei Paschi di Siena、Istituto San Paolo of Turin、Banco di Napoli、di Sardinia) がありました。およびシチリア）、および主要な証券信用機関（IMI、Crediop、Icipu、Mediobanca）。 そしたら彼女が来た 1992年に始まった民営化政策 マーストリヒト条約の調印を受けて。
ほとんどすべての重要な機関が公的部門から民間部門に移行したことで、私たちは産業銀行の危機を免れたのでしょうか? 答えはノーであり、2002/2003 年の Cirio と Parmalat のケースを思い出せば十分です。 しかし、最初に 1994 年から 96 年にかけて、Banco di Napoli (大手銀行) の危機が発生し、15 兆リラの財政が失われました。1996 年の Sicilcassa の危機、そして同じ 2002 年の Bipop の危機がありました。
それでは、エイナウディはどのようにして私たちを啓発できるのでしょうか？
「銀行事故の原因は、金融インフレ時に経験の浅い無謀な人々が犯した失策やいたずらでした。 しかし、大小を問わず銀行家が失敗やいたずらを犯す可能性はあります… 銀行危機は銀行設立の多さと少なさが原因であるという説... 歴史的に見てそれは完全に間違っているようです」（引用文献のポイント3）。 繰り返しになりますが、「5つ以上の銀行と貯蓄銀行の6つへの合併は常に良い結果をもたらすとは限りません」、逆に「産業危機を清算する危険な方法の指標になる可能性があります」（ポイントXNUMX）。 これは、「彼らは、闘争、競争、競争、孤独感、あたかも悩まされているかのように、失敗を犯したとき、自分の過ちの結果を他人に負わせることを決して望まないという、等しく必要な要因の邪魔をするからです。国民に、納税者に」（ポイントXNUMX）。
それでも、「一流のスタッフを擁し、適性に応じて大小の中心部、都市部、地方部に分配する方法を知っている大手銀行は、地元の銀行の消失を嘆くだけです。銀行員は、顧客を XNUMX 人 XNUMX 人知っていて、利便性と慎重さの範囲内で顧客を助け、地元の貯蓄で地域のイニシアチブを肥やしました。残念なことに、大規模および中規模の他の銀行は、多くの支店や代理店を持っていることで知られています。魅力的な関心を示して本社に還元することで、地元の貯蓄を増やすことです。 このタイプの銀行が生み出す最初の、そして最も害の少ないものは、地元のイニシアチブの不妊化、大企業家や株式市場運営者に有利な小規模な人々や農民の貯蓄の使用です… 最大の悪は、中枢が自らを巻き込んだ何らかの大きな構想の深淵に何千万、何億もの人々を投げ込む必要性によって、少額の地元の貯蓄が吸い上げられるときに起こる。」。 私たちによると、貪欲と愚かさが、小規模および大規模な銀行家の破産の原因でした。 特に、愚かさは、「すべてのお金、特に他の人のお金を一度に使用しないようにアドバイスする銀行業務の基本的な規範を彼らに忘れさせました...おそらく、貪欲でロバの銀行家はほんのわずかです? おそらく、XNUMX つの大きな過ちが、XNUMX の小さな過ちよりも悲惨な結果をもたらすことはないのでしょうか?
したがって、 エイナウディは、その規模に関係なく、適切に管理された銀行を求めています現地のニーズに配慮。 「結論として、大手銀行と中小銀行は相互に相容れない価値観ではなく、むしろ補完的です...あらゆるカテゴリーの銀行家の間に非常に有益な循環が存在し得るのです。」 これは、主人公の多様性が銀行システムの強みであると見なす必要があることを意味します。 このことから、エイナウディ氏は、まさに地元の起業家たちのおかげで産業力が高まっているこの国で、地元の銀行（大衆信用と協同組合信用）と戦うことを目的とした最近の（私の見方ではばかばかしい）政策を非難したであろうという考えにつながると思う。
いずれにせよ、今日の状況はグラフに見られるものです。 ここでは、1 年と 1992 年を比較しています。顧客預金に基づく上位 202010 の銀行機関に焦点を当てた単純な集中指標を示します。 100 をランキングで 9 位にしましたが、それに続く XNUMX のサイズは何ですか?
1992年には5番目の銀行は最初の銀行の63％の価値がありましたが、2020年には5番目の銀行の価値は最初の銀行の17％にすぎません。 8 年の第 1992 銀行の価値は最初の銀行の半分以上で、現在はわずか 9% でしたが、第 10 銀行は現在の 35% に対して 6% でした。 したがって、1992 年にはトップ 10 内に一定の「調和」（私たちにとって大切な用語です）があったのに対し、2020 年には最初の XNUMX 位に続いて、エンリコ・クッチャの表現を使うと、 パピヨンのおしっこ.
エイナウディなら何を提案するだろうか？ 私たちはそれを想像することしかできませんが、1925 年の報道の自由の廃止後、独立性を確保した創設者から産業金融グループに強制的に譲渡された新聞の事例を思い出して、それを実現したいと思います。ファシスト政権の友人たち。 戦後、エイナウディは帰還を提案した。 現状維持 正当な補償と引き換えに、簒奪者に旧所有者に屈服するよう強制する。 今日の過剰な銀行集中を踏まえたこの提案は、2008大グループの分割提案につながるだろう。 2009/XNUMX 年の金融危機の余波で国際決済銀行によって行われた提案と同様です。 有力者による提案 ロビー の国際銀行が破産させられました、そして、あなたがすでに試みたと思っているなら、それは私たちによってさえ崩壊するだろうと私は想像します XNUMX つの最大のグループのうちの XNUMX 番目のグループがさらに膨らむ さらに彼を誘惑する 財政からの多額の補助金。 ここで、この XNUMX 番目の側面は確かに激しいものであったでしょう。 競争に害を与えるとしてエイナウディから非難された。 それなのに、この「贈り物」が構想された数日前まで、市場での競争の素晴らしさを言葉で説く世界からは、強い批判的な声は上がっていなかった…。
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XNUMX番目の質問は懸念事項に焦点を当てたいと思います 資本市場の機能。 この点に関しては、グラフを参照してください図２には２つの曲線がある。 青色は、新株および転換社債の発行および発行を通じて企業が調達した資金を表します。 これは理想的には、市場が委託するリスク資本と呼ぶことができるものです。 純粋な起業家; 彼らは「生まれながらにして起業家であり、失敗するか、成功するか、幸運を得る運命にある。 彼らはライバルよりも優れていることを望んでいます。 彼らは顧客を引き付けるための新しい方法を絶えず考えており、ライバルよりも消費者の好みを満足させます...リスクを負うために組織化して革新するのが自然であると思われる起業家です。」競争経済と歴史的資本主義。 XNUMX世紀からXNUMX世紀にかけての第三の道; 経済史ジャーナル、1942 年 XNUMX 月）。 商品や生産方法を革新することで、経済的、社会的進歩を確実にするのはこれらの起業家です。
グラフの赤い曲線は、配当金によって企業から流出するお金と、公募に応じて株式を売却した現在の株主にも届くお金を表しています。 つまり、一方では 投資の流れ おそらく本物であり、一方で、 投資消失の流れ。 やや特異な点は、これらの動きのバランスに関するものです。 90年代後半からは常にマイナスだった: 赤い曲線が青い曲線の上を通過し、そこに永続的に残ります。 これは、イタリアの金融市場、あるいはわかりやすく言うと証券取引所が、貯蓄を企業の生産的な取り組みに振り向けるためではなく、逆に、大量の資本を引き出し、経済システムの金融化を促進するために利用されていることを意味します。 2010年から2019年の93年間で、このトリックにより動員解除された資本は総額XNUMX億ユーロに達した。
これはすべて、特に私たちの国がXNUMXつの点で際立っている理由を説明する上で、少なくとも注目に値するように思えます EUパートナーと比較して開発が遅い. 当社の次元構造に理由を求めてはならない。 後者のテーマは、一部の影響力のある学派にとっては重要なものだが、逆に第四次資本主義のビジネスシステムのダイナミズムを示す事実によって矛盾している。 むしろ、私たちの産業能力を年々解体（または食いつぶし）している金融システムのせいではないでしょうか？
問題の動きのマイナス残高はデフォルトで推定されることに注意してください。 実際、上場企業による自己株式の購入は口座から消えています。 今日ではファッショナブルな買い物ですが、歴史上の悲惨な事実を思い出させます。
ルイジ・エイナウディは、クレジットによる貯蓄の使用を、生産活動を「肥やす」操作として扱った (貯蓄銀行の義務、La Stampa、8 年 1897 月 XNUMX 日）、貯蓄者が株式に投資することが望ましいと考えられました。 優良企業が今日で言うところのファンダメンタルズ分析を通じて適切に評価されていればの話だが。 しかし、彼は操作者の行動を恐れた：「彼らは常にそうだったし、これからもそうだろう」（株式市場の瞬間、コリエレ・デッラ・セーラ、1年1906月XNUMX日）。 そして、「労働者ほど何に興味を持っている人はいない」とも付け加えた。 貯蓄者は貯蓄を有効に活用する; そして、資本を投資する最善の方法は、銀行家と同じくらい労働者大衆の指導者にとっても関心事であるはずだ。 したがって、これは次のようにみなされる必要があると言いました。 大きな社会問題の一つ"（株か債券か？ Corriere della Sera 18 年 1913 月 XNUMX 日）。
しかし、大衆の心理は奇妙で、今日でも変わっていないようです。「通常、大衆は将来の値上がりを期待して価格が上昇すると買い、すべてが下落すると恐れて売ります。 大衆の心理が少し変わり、多くの人があえて安い価格で買うようになるのは有益だろう。 それは良い取引をもたらし、価格に一定の安定をもたらすだろう。その安定は、安全で誇張されておらず不変の配当とともに、資本家に産業価値への投資を促す最良のインセンティブとなるだろう。」株式市場危機と産業危機、コリエレ・デッラ・セーラ14年1907月XNUMX日）。 ただし、次のことに注意してください。証券取引所は、正直で立派な人々と取引していると信じる顧客が集まる市場であるそして、盗賊の巣窟に落ちたと思ったらそこから逃げます。 残念なことに、今日イタリアで最も広く普及している意見は後者です。」
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この最後のジョークは、私の意見では、私たちの金融市場だけでなく、私たちの金融市場の機能を損なう XNUMX 番目の質問に直接つながります。 参照します 利益相反.
エイナウディの思想には、市場が競争する必要性についての継続的かつ執拗な主張がある。 「競争によってのみ、分業体制において生産者共同体と同一視される消費者共同体が、何を、どのように、どれだけ生産しなければならないかを決定する決定的な発言権を持つことが保証される…歴史的自由主義は、調和の自由主義とともにそれを忘れていた…を操作します 利益相反の原則。 それどころか、利害の対立が調和よりもはるかに優先されます。 市場に出ている 消費者は、商品ごと、契約ごとに、 プロデューサーの天敵。 一方は高く売りたいもの、もう一方は安く買いたいものです。」競争経済と歴史的資本主義、前掲書）。
しかし、この利益相反の原則は今日本当に有効なのでしょうか？ 1992 年、私たちはアングロサクソンの自由主義モデルを前提として、その欠陥についての反省を怠っていました。 小切手と残高 そのシステムの。 それはそう、 市場競争は、有能で独立した中立的な機関によって規制されるべきである 取引される有価証券の発行者の財務諸表の真実性を保証すること（彼らは外部監査人です）、段階的に公開される個々の金融商品の品質を保証すること（彼らは格付け機関です）、そして発行者自身（発行者はアナリストです）の将来見通しの透明性を保証します。 良い、 これらの機関は、彼らがあまり有能ではなく、あまり独立しておらず、まったく中立的ではないことを何度か示してきました その背後にある理由は、利益相反に代わる共謀にあります。 実際には、 監査人 外部への支払いは、財務諸表を認証する必要がある企業によって支払われます。 格付け機関 投票しなければならない証券の代金は発行会社自身によって支払われ、最後に、 アナリスト これらの発行体の将来を評価するために予測を実行する必要があるのは、ほとんどの場合、証券の発行を担当する銀行の従業員です。 銀行 中には中国の城壁がありますが、外には一種の中国の城壁が集まっています。 手数料の最大化を目的とした暗黙のカルテル すべての仲介者向け。 2008年の金融危機で最高潮に達した歴史的大犯罪について言及するまでもない。「今日まで利益相反の適切な規制が存在しないことを指摘しなければならないのは残念であり、この規律には根本的かつ正確な改正が必要である。」アルベルト・バレストレーリとダニエラ・ヴェナンツィ 利益相反と財務; マグロウヒル2021。
故に 紛争ではなく共謀だ。 この非常に重大な欠陥を修正するには、単にコントラストを再確立する必要があります。 したがって、検証と分析を担当する機関の選択権限を、実際の利害関係者、つまり貯蓄者、消費者全体、そして市場の最良の機能を確保するために設立された機関の責任に移すことになります。 監査人は遠い国の財産を誰が管理しているかをチェックするために生まれ、格付け会社は投資家に代わって格付けをし始め、アナリストは銀行から委託された企業を評価するために、1945年にエイナウディが新聞向けに提案したのと同じ解決策を採用する勇気があるだろうか？
* 13 年 12 月 2021 日にミラノの聖心カトリック大学で行われた S. Nerozzi と C. Cristiano による書籍のプレゼンテーションでのスピーチのテキストを修正しました。
