Il 大規模な介入 7月末に調整され、 アメリカと日本の支援として 円 これは経済政策の古典的な問題を再び提起した。当局はどの程度まで 為替レート 市場が反対方向に動き続ける場合？
ここ数日の作戦は規模が異例だった。推定では 約13兆8000億円90億ドル弱、 わずか2回のセッションに集中これは累積額で見れば史上最大の通貨介入ではない（日本は2003年から2004年の長期キャンペーンで340億ドルを費やしたが、これは円高に対抗するためのもので、円安に対抗するためのものではなかった）が、これほど短期間にこれほど大規模な介入が行われた前例を見つけるのは難しい。さらに重要なのは、 アメリカの関与これは東京による一方的なイニシアチブではなく、円安が許容範囲を超えたことを事業者に納得させることを目的とした共同の政治的シグナルである。
金利とキャリートレード：日本円が依然として脆弱な理由
しかし、日本円の弱さは主に投機から生じるものではない。それは明確に認識できるファンダメンタルズを反映している。第一に、 金利差日本銀行の段階的な金融引き締めにもかかわらず、ドルの利回りは円の利回りよりも依然として大幅に高い（3,5～3,75％対1％）。そのため、投資家にとってドル建て資産を購入するために日本円で資金調達することが依然として便利であり、 貿易を運ぶこれに加えて、日本の高いエネルギー依存度と、日銀が金融政策の正常化に極めて慎重な姿勢で臨むだろうという見方も挙げられる。
これは、何年も前に提唱された考察と一致する点である。 ベン·バーナンキ連邦準備制度理事会の長年の議長である彼は、大規模経済においては、独立した金融政策と資本移動の利点が、為替レートの変動から生じるコストを上回る傾向があると述べています。言い換えれば、中期的には、 為替は金融政策から永久に切り離すことはできない これは、2つの通貨の相対的な収益率を決定するものです。
為替介入：為替レートを実際にどれほど変化させることができるのか？
ここでlが現れる構造的限界 外国為替市場への介入。当局は通貨の価格を突然変更することはできるが、必ずしもそれを決定する経済的要因を変更することはできない。 国際決済銀行中央銀行の経験を要約すると、通貨介入は一般的に効果的だと考えられているが、「万能薬ではない」と指摘している。通貨介入は、過度な変動や一時的な変動を是正する場合に最も効果を発揮するが、長期的な変動に対抗しようとする場合には効果ははるかに低い。 マクロ経済のファンダメンタルズ 反対の符号。
歴史はこの区別を裏付けている。大規模で予期せぬ介入は 即時修正 2～5％の範囲。それを維持するのはより困難です。金利、インフレ、資本の流れが以前の方向に押し続ければ、動きのかなりの部分が数週間以内に再吸収されることがよくあります。 通貨基金 実際、国際的には中央銀行が効果的に対抗できる証拠が見つかる 短期的な周期的ずれ為替レートの水準を恒久的に決定するのではなく。
円は堅調に推移しているが、課題は依然として金利に関連している。
市場は今回まさにこれを期待しているようだ。7月30日に1ドル＝164円付近でピークに達した後、介入により為替レートは7月31日には155円付近まで急上昇し、円高は5％以上となった。しかし、その後数日間、 ドルは158ドルを上回ったその結果は無視できない。円は依然として当初の水準よりも大幅に高い水準にある。しかし、当初の影響の大部分はすでに回復している。
したがって、真の試練は投資された数十億ドルではなく、その後に続くものです。通貨市場での行動が 日本の金融政策の引き締めあるいは少なくとも、金利予想の妥当な見直し、 その効果は定着する可能性があるしかし、米国と日本の金利差が依然として大きい状態が続く限り、トレーダーは円を売る構造的な動機を持ち続けるだろう。
2022年と2024年の介入と比較した新たな要素はアメリカの支援である。これにより作戦のシグナル価値が大幅に高まり、 より危険 市場向け 東京に賭けるのは反対だしかし、それは基本的なルールを変えるものではない。為替介入は時間を稼ぎ、人々の期待を変化させることはできるが、マクロ経済のファンダメンタルズに取って代わるほどの長期的な効果は期待できない。
