数ヶ月前までは一時的な現象と考えられていましたが、今では世界のあらゆる緯度で、インフレの確実性はそれほど確実ではないようです。 ユーロ圏では年率 4,1% です、3,4 月に記録された XNUMX% に対して。 ロンドンから、金融業者 フランチェスコ・ガルザレッリ 彼は、年初にインフレ期待の上昇を予測した最初の人物の 2019 人でした。 ゴールドマン・サックスで一生を過ごし、金融市場のグローバル調査を担当するパートナーであり、ヨーロッパのマクロ調査の共同責任者である彼は、5 年以来、1998 億ドルの「大規模」ヘッジファンドである Eisler Capital に勤務しており、マクロ経済調査を指揮しています。 ゴールドマンでは、銀行が毎年推奨する最も有名な「トップ トレード」の多くを発表しました。 2012 年のドラクマの切り下げ、中国の債券セクターの大幅な成長への期待、その後のアメリカの危機と最初の QE だけでなく、13 ～ 2014 年のヨーロッパのソブリン危機と、 XNUMX 年 XNUMX 月の調査は、彼の最も代表的な調査の一部であり、最終的に規制当局や中央銀行のデスクに置かれることになります。 "いくつかの インフレを引き起こした要因 – Garzarelli を分析します – 実際にはより構造的です。 近年の原材料の採掘への過少投資や、グリーン政策への適応を視野に入れた産業部門全体の転換について考えています。 次に、グローバリゼーションが少し緩和され、一部の第三次セクターの労働者の保護が少し強化されます。 最後に、2016 年から 18 年にかけて、財政政策は次第に拡張的になりました。 2008 年の危機に続く数年間、私たちは代わりに苦難の時期を経験したことを忘れてはなりません。 税金と信用危機'。
一方、それが一時的な現象である場合、このビジョンをサポートする指標は何ですか?
«インフレ率が連邦準備制度理事会の目標を大幅に上回っている米国では、Covidに対応して家計への税の移転が非常に寛大であり、富への影響はかなりのものです（不動産および金融資産の価値の上昇）. 消費量、特に商品の消費量は、2020 年以前のトレンドを大幅に上回って伸び続けています。公衆衛生上の理由で閉鎖され、港が混雑しています。 一方、一部のサービスでは、依然として多くの制限が実施されており、多くの場合スタッフがいないため、賃金と価格が押し上げられています. 需要と供給の間のこれらの不均衡の多くは、私の意見では、再吸収される運命にあります».
インフレに対するこの種のヘリコプターマネーがうまく機能しているのなら、中央銀行が近年それを使わないのはなぜだろう。
«家族や企業に直接お金を与えること、およびお金を印刷することで送金の資金を調達することが提案されましたが、政治的対立を克服するために世界的な健康上の緊急事態が必要でした. 中央銀行は量的緩和政策から抜け出したいと考えており、バランスシートが大きすぎることを恐れています。 このため、過去 XNUMX 年間に見られたよりも、需要と所得の再分配を支援するためのより大きな財政活動が行われる可能性が高いと思います».
インフレの持続性について予測しなければならないとしたら?
「実際のインフレよりも、特にヨーロッパにおける相対物価水準の大幅な変化の問題について、現時点ではまだ話せるように思えます。 おそらく 50 年か 2020 年以内に、これらの影響の多くが治まります。 すべての例: 米国 では、レンタカーの価格は XNUMX 年 XNUMX 月よりも XNUMX% 高くなります».
一般的な物価の統合に移行期のインフレの枠組みを左右するものは何ですか?
«何よりも、賃金の伸びと、レンタルおよびサービス価格の傾向に注目する必要があります。 特に米国では、負の供給ショック（新型コロナウイルスによる閉鎖）と正の需要ショック（過度の財政および金融刺激策）からシフトするリスクがあります。 これはより明確にインフレになる ».
連邦準備制度理事会とECBのコミュニケーション態度は好きですか? しゃべりすぎたり、しゃべりすぎたりしませんか？
«パンデミックの前から、FRBとECBの両方で金融政策戦略の見直しが進行中でした。 両機関は、インフレの予測モデル（インフレを繰り返し過大評価していた）に対する政策運営をあまり重視せず、代わりに実現インフレを重視することを決定しました。 ここにパラドックスがあります。後者が目標を上回った今、中央銀行は同じモデルに訴えて、市場が下落する運命にあることを納得させようとしています。 これは可能ですが、私には理解するのが難しいメッセージのように思えます。 私たちは必然的に、より視覚的にナビゲートします».
市場は何を聞きたがっているのでしょうか?
"言いにくい。 金融政策を適度に引き締めることは、市場にとって良いことだと私は信じています。 その為多少のガタつきが生じる場合がございます。 しかし、アメリカとヨーロッパの両方で、中央銀行による国債の純購入の減少が加速するでしょう。
経済史家は、現在の出来事と大恐慌 (1920 ～ 1921 年) との間で興味深い類推を行っています。 第二次世界大戦後の債務 (パンデミック後の回復計画)、そのようなインフレの瞬間とその後のデフレ。 邪魔なシナリオ。
「それは可能性です。 インフレは続き、中央銀行は急ブレーキし、株式市場は崩壊します。 しかし、金融当局はすでに警戒態勢にあるため、私はそれを中心的なシナリオとは考えていません。 そして、事態が悪化した場合、財政政策が再び機能するようになると思います».
常大から人口統計まで、潜在的な不動産危機を乗り越えて。 中国が停止した場合、デフレのリスクはより具体的になりますか?
«中国の世界経済への衝動はしばらく減速しており、長年にわたる力強い成長で蓄積された多くの金融脆弱性が徐々に現れています. 政策の重点は現在、景気拡大の速度よりも質にシフトしています。 これには、輸入品の構成に影響を与える部門別ローテーションが含まれます。たとえば、金属について考えています».
Ferruccio de Bortoli が数日前に書いたように、インフレにより、少額の貯蓄者でさえ、自分の資産を守る方法を自問しなければならない立場に置かれます。
«インフレは常に管理が困難です。 株式のポジショニングは今年、特に一部のセクターで大きな成果を上げています。 現時点では、価格のボラティリティは比較的低く、オペレーターがより持続的であると見なすインフレは、確実に価格を上昇させるでしょう».
