महामारी से निपटने के लिए सदस्य देशों द्वारा संचित संप्रभु ऋणों का प्रबंधन करने के लिए यूरोज़ोन को एक नई आम नीति की आवश्यकता है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक के पास वर्तमान में इन ऋणों का एक बड़ा हिस्सा है, लेकिन जब मौद्रिक नीति अब नहीं रह सकती है तो उन्हें खोलना शुरू करना होगा अपने अति-विस्तृत रवैये को बनाए रखें. एक बार यह प्रक्रिया शुरू हो गई, तो यूरोजोन के वित्तीय बाजारों में नई उथल-पुथल मच सकती है। बदले में, ये संप्रभु बांड की कीमतों में गिरावट का कारण बनेंगे, गैर-निष्पादित ऋणों की नई लहर से पहले से ही कमजोर बैंकिंग क्षेत्र में प्रणालीगत अस्थिरता के भूत को बढ़ाएंगे।
इन चिंताओं के कारण, ईसीबी द्वारा आयोजित सार्वजनिक ऋण को यूरोपीय स्थिरता तंत्र (ईएसएम) द्वारा खरीद के माध्यम से अनिश्चित काल के लिए वित्तीय बाजारों से दूर रखा जाना चाहिए। इस ऑपरेशन को ESM द्वारा अपनी स्वयं की प्रतिभूतियों को जारी करके वित्तपोषित किया जाएगा। इसके लिए ईएसएम संधि में किसी भी बदलाव की आवश्यकता नहीं होगी और इसमें संधि के नियमों का कोई उल्लंघन शामिल नहीं होगा ऋण पारस्परिकता या इसके मौद्रिक वित्तपोषण।
यूरोजोन का ऋण-टू-जीडीपी अनुपात वर्तमान में लगभग 102% है, जिसमें सात पड़ोसी देश 120% या उससे अधिक हैं (इटली 160%, ग्रीस 200% से अधिक)। लगभग 3% की नाममात्र वार्षिक जीडीपी वृद्धि के साथ (मुद्रास्फीति जल्द ही 2% पर लौटती है), 60 वर्षों में ऋण-से-जीडीपी अनुपात को 20% तक ले जाएं - जैसा कि स्थिरता और विकास समझौते (अब निलंबित) द्वारा आवश्यक है - इनकी आवश्यकता होगी देशों के पास सकल घरेलू उत्पाद के 2-4% के बड़े प्राथमिक अधिशेष हैं।
वसूली के लिए निरंतर समर्थन प्रदान करने की आवश्यकता को देखते हुए, संप्रभु ऋण चुकाने के लिए प्रतिबंधात्मक राजकोषीय नीतियों का पारंपरिक सहारा ऋण स्थिरता के अनुकूल नहीं होगा। इसके अलावा, यह महामारी के कारण होने वाले आर्थिक और सामाजिक घावों को स्थायी निशान बनने से रोकने के लिए सदस्य राज्यों की क्षमता को कम करेगा। ऋण पुनर्गठन भी एक व्यवहार्य विकल्प नहीं है, क्योंकि यह अत्यधिक ऋणग्रस्त देशों की अर्थव्यवस्थाओं पर कहर बरपाएगा, संभावित रूप से यूरोजोन में आर्थिक और वित्तीय स्थिरता को खतरे में डालेगा।
अंततः, इसलिए, सार्वजनिक ऋण विस्फोट का प्रबंधन अलग-अलग सदस्य राज्यों पर नहीं छोड़ा जा सकता है। चूंकि राजनीतिक समस्याएं सभी सदस्य देशों को चिंतित करती हैं, इसलिए इसे सामूहिक रूप से संबोधित किया जाना चाहिए। 2021 की शुरुआत में, ECB द्वारा रखे गए सॉवरेन बॉन्ड €3 ट्रिलियन ($3,64 ट्रिलियन) से अधिक हो गए थे - यूरोज़ोन में कुल बकाया सॉवरेन ऋण का लगभग 30% और यूरोज़ोन जीडीपी का लगभग समान हिस्सा. चल रहे महामारी प्रतिक्रिया कार्यक्रमों में रुकने से पहले अतिरिक्त €1.000 ट्रिलियन शामिल हो सकते हैं।
यदि इन ऋणों को परिपक्वता पर नवीनीकृत नहीं किया जाता है, तो सदस्य राज्यों द्वारा वित्तीय बाजारों में समतुल्य प्रतिभूतियों की नियुक्ति के कारण तरलता की स्थिति कड़ी हो सकती है। यूरोज़ोन की वित्तीय लचीलापन सुनिश्चित करने और अत्यधिक ऋणग्रस्त देशों को दीवार में धकेलने से रोकने के लिए, इन संप्रभु बंधनों को शुद्ध मौद्रिक नीति के विचारों द्वारा उचित ठहराए जाने से अधिक समय तक पूंजी बाजार से बाहर रखा जाना चाहिए। यह सोचने का कोई मतलब नहीं है कि COVID-19 आपातकालीन ऋण का पुनर्वित्त बाजार अनुशासन के अधीन होना चाहिए, क्योंकि यह महामारी के दौरान अपने नागरिकों की रक्षा करने की कोशिश में सरकारों को दंडित करेगा।
दूसरे शब्दों में, वित्तीय स्थिरता, न कि मौद्रिक नीति, यूरोज़ोन में संप्रभु ऋणों के हस्तक्षेप और प्रबंधन का मुख्य कारण है। गौविलर एट अल और वीस एट अल में ईयू कोर्ट ऑफ जस्टिस द्वारा स्थापित मौद्रिक और राजकोषीय नीति के बीच की रेखा को पार किए बिना कार्य स्थायी रूप से ईसीबी को नहीं सौंपा जा सकता था। यही कारण है कि हम एक नई क्रेडिट लाइन का प्रस्ताव कर रहे हैं जो ईएसएम को धीरे-धीरे ईसीबी द्वारा रखे गए संप्रभु बांडों को हासिल करने और उन्हें अनिश्चित काल के लिए नवीनीकृत करने की अनुमति देगा।
इस योजना में, संप्रभु जोखिम इसे ईएसएम को हस्तांतरित नहीं किया जाएगा, लेकिन राष्ट्रीय केंद्रीय बैंकों की जिम्मेदारी बनी रहेगी। ESM यूरोज़ोन की एक ऋण प्रबंधन एजेंसी बन जाएगी, और चूंकि चुकौती की लागत ESM को नहीं दी जाएगी, इसलिए EU के कामकाज पर संधियों द्वारा लगाए गए नो-बेलआउट क्लॉज का उल्लंघन नहीं किया जाएगा।
अपनी संप्रभु खरीद को वित्तपोषित करने के लिए, ईएसएम अपनी स्वयं की प्रतिभूतियां जारी करेगा, जिसे इसके संप्रभु पोर्टफोलियो, इसकी बड़ी पूंजी और ईएसएम सदस्य राज्यों द्वारा समर्थित किया जाएगा। इस प्रकार उपकरण एक नई यूरोपीय सुरक्षित संपत्ति के लिए बड़े, गहरे और तरल बाजार के लिए पर्याप्त आधार तैयार करेगा।
एमईएस की खरीदारी तब तक जारी रहेगी, जब तक जरूरत होगी सकल घरेलू उत्पाद के 75% से कम करने के लिए यूरोज़ोन में निजी निवेशकों के लिए छोड़े गए संप्रभु ऋण - यह ऋण-से-जीडीपी अनुपात नए सार्वजनिक ऋण बेंचमार्क के रूप में (अत्यधिक घाटे की प्रक्रियाओं पर संधि प्रोटोकॉल में संशोधन करके) निर्धारित किया जा सकता है।
यह सुविधा नई ईएसएम संधि के अनुच्छेद 14 (एहतियाती वित्तीय सहायता) के तहत स्थापित की जाएगी। नतीजतन, संधि के अनुच्छेद 16 के तहत ईएसएम से वित्तीय सहायता के मामले में व्यापक आर्थिक स्थिति लागू नहीं होगी। इसके विपरीत, यूरो क्षेत्र की वित्तीय स्थिरता सुनिश्चित करने के लिए पर्याप्त सामान्य पात्रता मानदंडों की पूर्ति की आवश्यकता वाली एक हल्की शर्त पर्याप्त होगी। इस तरह की योजना को स्वीकार करने के लिए, स्थिरता और विकास संधि में सुधार की परिकल्पना की जानी चाहिए जो राजकोषीय अनुशासन की एक विश्वसनीय व्यवस्था स्थापित करती है।
एक बार लागू होने के बाद, हमारा प्रस्ताव ईसीबी को अपनी स्वतंत्रता को पुनः प्राप्त करने की अनुमति देगा. मौद्रिक नीति के फैसले अब यूरोपीय संप्रभु ऋण बाजारों में स्थिर स्थिति बनाए रखने की आवश्यकता से विवश नहीं होंगे। बेहतर अभी भी, बड़ी मात्रा में सुरक्षित यूरो-संप्रदायित प्रतिभूतियों को जारी करने से सदस्य राज्यों के वित्तीय बाजारों में जर्मन बंड और अन्य "सुरक्षित" ऋण उपकरणों पर ब्याज दर के दबाव कम होंगे।
महामारी के दौरान यूरोज़ोन में जमा हुए भारी मात्रा में ऋण का प्रबंधन करने का एक तरीका खोजने से विकास की उम्मीदों को स्थिर किया जा सकता है और निवेश के लिए अनुकूल माहौल बनाएं निजी क्षेत्र की। ESM को ECB से सभी COVID-19-संबंधित यूरोज़ोन ऋण खरीदने की अनुमति देना जिस तरह से हम प्रस्तावित करते हैं, वह एक स्थायी और विश्वसनीय समाधान की पेशकश कर सकता है अन्यथा एक लंबी अवधि की समस्या बनने का खतरा है।
