फ्रायड ने कहा, अनजाने में हम सभी अमर महसूस करते हैं। सीमा से परे देखने की यह अस्वीकृति सामूहिक जीवन के कई पहलुओं तक फैली हुई है। उदाहरण के लिए, हम सोचते हैं कि हमारी संस्थाएँ शाश्वत हैं, कि हमारे क्षेत्र में और कोई युद्ध नहीं होंगे और जिस आर्थिक चक्र में हम हैं वह कभी समाप्त नहीं होगा। और फिर भी यह ख़त्म हो जायेगा.
हर बार आप संकट से बाहर निकलते हैं हमें लगता है कि हमने सब कुछ समझ लिया है और हम अपने आप से दोहराते हैं कि अच्छी और तर्कसंगत नीतियों के साथ सुधार बहुत लंबा हो सकता है और, स्थायी क्यों नहीं। हर बार यह माना जाता है कि प्रतिक्रिया तकनीकों को परिपूर्ण किया गया है और नई संकट निवारण प्रणालियों का आविष्कार किया गया है। यदि कोई संकट आता है, तो हम खुद से कहते हैं, नए प्रशंसनीय, शक्तिशाली और सटीक हथियार तैयार हैं या लगभग तैयार हैं, जो प्रभाव को न्यूनतम कर देंगे।
हम सार्वजनिक व्यय की खोज करके XNUMX के दशक की महामंदी से उभरे। हालाँकि, हमने इसका दुरुपयोग किया है, जिससे सत्तर के दशक के संकट की स्थितियाँ पैदा हो गई हैं। हम एक तरफ राजकोषीय और मौद्रिक अनुशासन की खोज करके और दूसरी तरफ वैश्वीकरण के साथ उस संकट से उभरे। हालाँकि, अनुशासन ने स्थिरता की बढ़ती भावना पैदा की है, जिसके परिणामस्वरूप वित्तीय जोखिम और बुलबुले की प्रवृत्ति पैदा हुई है। वैश्वीकरण ने, दूसरी ओर, स्थानीयकरण और अतिरिक्त आपूर्ति पैदा कर दी है। इसका उत्तर तेजी से बढ़ती मौद्रिक नीतियों के साथ दिया गया, जिससे बुलबुले फूटे और एक बार फूटने पर अन्य संकट पैदा हो गए।
2008-2009 के बाद हमने खुद को मैक्रो-विवेकपूर्ण नीतियों, बैंकों के लिए नए नियमों, मात्रात्मक सहजता और शून्य दरों के दस हजार पृष्ठों (यह वास्तविक संख्या है, भाषण का आंकड़ा नहीं) से सुसज्जित किया। छह साल के उपचार के बाद हम अपने पैरों पर खड़े हैं, लेकिन हम निश्चित रूप से स्वास्थ्य से भरपूर नहीं हैं। अगस्त के संकट ने हमें स्वयं यह देखने पर मजबूर कर दिया कि कैसे कुछ गलत कदम (इस मामले में चीनी) हमें खतरनाक रूप से वैश्विक मंदी के करीब ला सकते हैं। सामान्य समय में सहनीय कमजोर वृद्धि तब खतरनाक हो जाती है जब 2008 की यादें अभी भी ताज़ा हैं क्योंकि यह आसानी से नकारात्मक आश्चर्यों के प्रति अतिप्रतिक्रिया का कारण बन सकता है।
अब स्थिति फिर से नियंत्रण में होती दिख रही है. केंद्रीय बैंकों ने कठिनाइयों पर प्रतिक्रिया करने की इच्छा दिखाई है। बाज़ार साफ़ हो गए हैं और उनमें संतुलन और थोड़ा आशावाद भी आ गया है।
हालाँकि, यहाँ से आगे, हम सभी अंधेरे में आगे बढ़ेंगे क्योंकि कोई नहीं जानता कि उसके पास अभी भी इस चक्र में कितनी गैस बची है। वास्तव में, कोई भी अप्रयुक्त संसाधनों को सटीक रूप से मापने में सक्षम नहीं है, जो उत्पादकता के साथ-साथ मुद्रास्फीति के बिना बढ़ते रहने की शर्त हैं। अर्थमिति मॉडल जंग से भरे हुए हैं और संदिग्ध डेटा से भरे हुए हैं। कोई नहीं जानता कि एक बेरोजगार व्यक्ति का घर से काम करना कहां समाप्त होता है और एक बेरोजगार व्यक्ति की शुरुआत कहां होती है। एक समय सब कुछ आसान था.
यह विचार शायद सही है कि अभी भी पर्याप्त पेट्रोल है, लेकिन यह एक एहसास है। फेड रॉक करता है। समय-समय पर वह मॉडलों की बातें सुनती रहती है, जो उसे कीमतें बढ़ाने के लिए कहती हैं, और समय-समय पर वह सुनती रहती है कि वह खिड़की से बाहर क्या देखती है, व्यापक सामाजिक अस्वस्थता और अस्त-व्यस्त बाजार। इस कोहरे में गलती होने की संभावना बढ़ जाती है. इसलिए यह नीति निर्माताओं के लिए एक कर्तव्य से भी अधिक है दुर्घटना की स्थिति में प्लान बी तैयार करें. यदि दुर्घटना होती है, मान लीजिए, पांच वर्षों में, पूर्ण रोजगार (जहां कहीं भी हो) तक पहुंचने का समय होगा, वेतन मुद्रास्फीति पैदा होगी और दरों में दो या तीन प्रतिशत अंक की वृद्धि होगी। उस समय, संकट की स्थिति में, एक पारंपरिक प्रतिक्रिया दी जा सकती है, दरों को शून्य पर वापस लाया जा सकता है और क्यूई नल को फिर से खोला जा सकता है।
लेकिन क्या करें यदि, दुर्भाग्य से, दुर्घटनावश या बाहरी तौर पर, दुर्घटना तब घटित हो जाए जब ब्याज दरें अभी भी शून्य के करीब हों? स्वयं को किन संतों को सौंपें?
क्यू एक कीमोथेरेपी की तरह है। इसका एक निश्चित प्रभाव है लेकिन यह नशीला है और इसके दुष्प्रभाव बढ़ रहे हैं. इसका स्थाई उपयोग नहीं किया जा सकता. दूसरी ओर, क्यू उपज वक्र को समतल करता है और मुद्रास्फीति को बढ़ाकर वास्तविक दरों को कम करता है। हालाँकि, यह अकेले ही अल्पावधि में ब्याज दरों को नीचे नहीं ला सकता है।
जैसा कि बैंक ऑफ इंग्लैंड के मुख्य अर्थशास्त्री एंडी हाल्डेन ने कहा है, पूरी तरह से मंदी में फंसी अर्थव्यवस्था को पुनर्जीवित करने के लिए, पिछली आधी सदी में ब्याज दर में औसतन 4 प्रतिशत की कटौती आवश्यक रही है। जब दरें शून्य पर या उसके ठीक ऊपर हों तो आप 4 अंक कैसे काट सकते हैं?
समस्या बहुत गंभीर है, लेकिन चरम मामलों में, चरम उपाय। अगले संकट के उत्तर (क्या यह बहुत जल्दी होना चाहिए) सार्वजनिक व्यय, बेल-इन, संप्रभु ऋण समीकरण और विलंब शुल्क हैं। वे प्राचीन उत्तरों के नये नाम हैं।
सार्वजनिक व्यय का उपयोग आखिरी बार 2009-2010 में सामाजिक सुरक्षा जाल और बैंक पुनर्पूंजीकरण के रूप में किया गया था। केवल चीन में ही इसका उपयोग सार्वजनिक कार्यों के लिए किया गया है। तब से इसे प्रशीतित कर दिया गया है और अब यह अमेरिका (रिपब्लिकन के लिए धन्यवाद) और यूरोप (जर्मनी के लिए धन्यवाद) दोनों में एक बहुत मजबूत राजनीतिक वर्जित है। राजकोषीय अनुशासन में छिपी हुई खामियाँ हैं, लेकिन अभी तक वे मामूली हैं। हालाँकि, अगले संकट में, सार्वजनिक व्यय फिर से सामने आएगा, लेकिन एक अलग रूप में, अधिक सार्वजनिक कार्यों और बैंकों के लिए कम पैसे के साथ।
अगले संकट के साथ, डॉलर फिर से कमजोर हो जाएगा. इसलिए यूरोप के लिए समस्याएँ दोगुनी हो जाएँगी। सार्वजनिक व्यय में वृद्धि से उच्च ऋण वाले देशों में तनाव पैदा होगा। उस समय एक राजनीतिक विकल्प चुनना होगा। पहला विकल्प ऋण पारस्परिकरण में एक और कदम आगे बढ़ाना होगा, दूसरे में ऋण को इक्विटी में आंशिक परिवर्तन (कूपन और पूंजी को जीडीपी में अनुक्रमित करना) शामिल होगा। पहली परिकल्पना अधिक संभावित पूर्व प्रतीत होती है, लेकिन यूरोप के एक बार फिर से संकटग्रस्त राजनीतिक परिदृश्य की कल्पना करना कठिन (और बल्कि परेशान करने वाला) है।
बैंकों के लिए कम सार्वजनिक धन के साथ, न केवल शेयरधारकों बल्कि बांडधारकों और बड़े जमाकर्ताओं को भी पुनर्पूंजीकरण के लिए बुलाया जाएगा। वे साइप्रस में इस्तेमाल किए गए तरीके की तुलना में विवेकपूर्ण तरीके से और बहुत कम खूनी तरीके से काम करने की कोशिश करेंगे, लेकिन यह सुखद नहीं होगा।
जहां तक मौद्रिक नीति का सवाल है, हम नकारात्मक दरों की उलटी दुनिया में साहसपूर्वक कदम बढ़ाएंगे। आज के मुट्ठी भर आधार अंक नहीं (जो बैंक जमाकर्ताओं पर नहीं लगाते हैं और इसलिए, जैसा कि एरिक नील्सन कहते हैं, बैंकों पर कर बनता है) लेकिन दो, तीन, चार प्रतिशत अंक पूरी तरह से जमा पर छूट देते हैं। हालाँकि, उस समय नकदी की समस्या उत्पन्न होगी। उदाहरण के लिए, चालू खाते पर प्रति वर्ष 4 प्रतिशत का जुर्माना लगने पर, कई लोग बैंक नोट मांगेंगे और उन्हें एक बक्से में बंद कर देंगे।
नकारात्मक दरें नकदी पर भी कैसे लागू की जा सकती हैं?
मोटे तौर पर तीन समाधान हैं. पहला है नकदी का ख़ात्मा, उस वृद्ध महिला को शुभकामनाएँ जिसके पास कभी चालू खाता भी नहीं था। दूसरा है विलंब शुल्क, या नकदी पर कराधान। ईसीयू के पिताओं में से एक, बर्नार्ड लिएटर को प्राचीन मिस्र के अनाज जमा प्रमाणपत्रों में इसके निशान मिले, जिनका समय के साथ मूल्य कम हो गया। ब्रैक्टियेट्स, लौह युग के बाद से जर्मनिक दुनिया में उपयोग में आने वाले सोने के सिक्कों को भी छोटे सिक्कों के लिए साल में दो बार बदलना पड़ता था।
रेनोवैटियो मोनेटे नामक यह ऑपरेशन मध्य युग में विशेष रूप से व्यापक था। शौकिया अर्थशास्त्री सिल्वियो गेसेल, जिन्होंने कीन्स के अधिकांश विचारों की कल्पना तीस साल पहले ही कर ली थी, ने इसके बजाय सप्ताह में एक बार बैंक नोटों पर भुगतान किए जाने वाले स्टांप शुल्क की कल्पना की, एक समाधान जिसे 1934 के दशक में जर्मनी में और अमेरिका में क्षेत्रीय स्तर पर लागू किया गया था। व्यापक मंदी। कीन्स ने कहा कि यह विचार अच्छा था लेकिन वह सोने की खरीद को मिले प्रोत्साहन में खामियां निकालना चाहते थे। सोना जिसे 1932 के अवमूल्यन के बाद रूजवेल्ट ने तुरंत गैरकानूनी घोषित कर दिया था। तीसरा समाधान, जिस पर विलेम बुइटर वर्षों से काम कर रहे हैं और जिसे पहली बार 1000 में रॉबर्ट आइस्लर ने प्रस्तावित किया था, वह है बैंक और कागजी मुद्रा को दो अलग-अलग मुद्राओं के रूप में मानना। कागज जो बैंक के विरुद्ध लगातार मूल्यह्रास करता है। यदि मैं 4 जनवरी को बैंक नोटों में 31 यूरो निकालता हूं और यदि दरें प्रति वर्ष 960 प्रतिशत नकारात्मक हैं, तो XNUMX दिसंबर को, यदि मैं बैंक में हजार यूरो का भुगतान करना चाहता हूं, तो मुझे केवल XNUMX बैंक यूरो जमा किए जाएंगे।
यदि केंद्रीय बैंक, जो हमेशा सोने से बहुत ईर्ष्या करते रहे हैं, ने अब तक दोनों आँखें बंद कर ली हैं Bitcoin और उन्होंने इस पर कर न लगाने के लिए कहा है, निश्चित रूप से बड़े और छोटे अपराधों द्वारा इसके व्यापक उपयोग के प्रति सहानुभूति के कारण नहीं, बल्कि सिद्धांत के संभावित भविष्य के बड़े पैमाने पर अनुप्रयोगों को देखते हुए एक तकनीकी और मौद्रिक प्रयोग के रूप में इस घटना का अध्ययन करने के लिए कहा है। इलेक्ट्रॉनिक धन का, हर किसी पर नकारात्मक दरें थोपने का सबसे प्रभावी उपकरण। यदि केंद्रीय बैंक बाज़ार की तुलना में अधिक उदासीन बने रहते हैं, तो इसका कारण यह है कि वे हर दिन इस प्रकार के भविष्य को देखते हैं और इसे शायद ही आश्वस्त करने वाला पाते हैं। निःसंदेह, अति-विस्तृत नीतियों के भी अपने जोखिम हैं, क्योंकि वे बुलबुले का पक्ष लेते हैं, जो फूटने पर भारी अपस्फीतिकारी प्रभाव पैदा करते हैं।
तब समझौता यह हो जाता है कि बड़ी विवेकशीलता के साथ दरों में वृद्धि की जाए, प्रत्येक वृद्धि के प्रभावों का सावधानीपूर्वक अध्ययन किया जाए और बाजारों को शांत रखा जाए, जिससे यह स्पष्ट हो सके कि एक ऊपरी सीमा है जिसे पार नहीं किया जाना चाहिए यदि मूल बातें कोई कारण प्रदान नहीं करती हैं . केंद्रीय बैंक के प्रयास इस चक्र को बुढ़ापे तक खत्म करने के बारे में हैं, जिसमें स्वस्थ पूर्ण कारक उपयोग और स्वस्थ मुद्रास्फीति के साथ मामूली दर में बढ़ोतरी की गुंजाइश है। यदि ऐसा है, तो बांड में कुछ गिरावट आएगी लेकिन बाजार में भारी मंदी नहीं आएगी। शेयर बाज़ार, अपनी ओर से, इस तथ्य को प्रतिबिंबित करेगा कि अमेरिका यूरोप की तुलना में बहुत पहले दरें बढ़ाएगा। संक्षेप में, पोर्टफोलियो के तरल हिस्से के लिए डॉलर और विकास शेयरों के लिए, यूरोपीय स्टॉक एक्सचेंजों के लिए यूरो।
