वित्तीय बाजारों के प्रति परोपकार और प्यार भरी देखभाल का युग, जिसे पहले से ही दुनिया को मंदी की गहराई से उबारने का समर्थन करने के लिए निर्णायक हथियार माना जाता था, समाप्त हो गया है। "केंद्रीय बैंकरों के व्यवहार पर ध्यान दें। एक साल पहले तक, प्रत्येक गिरावट के बाद, शायद ही कुछ दिन बीतते थे जब फेड सदस्य ने बाजारों को शांत करने के लिए हस्तक्षेप नहीं किया था। अब ऐसा नहीं है।" इस तरह बात करो एलेसेंड्रो फुगनोली, कैरोस रणनीतिकार जो वर्षों से "रेड एंड ब्लैक" के साथ महान वैश्विक खेल के रहस्यों में हमारा मार्गदर्शन कर रहे हैं। बर्नानके पुट के दिन गए और "कबूतर" जेनेट येलेन की प्यार भरी देखभाल, दर वृद्धि को स्थगित करने के किसी भी अवसर को जब्त करने के लिए तैयार। उस समय, नैस्डैक के प्रमुख शेयरों में $ 500 बिलियन की गिरावट से भूकंप आ गया होगा। इसके विपरीत, फेंग्स (फेसबुक, अमेज़ॅन, अल्फाबेट और नेटफ्लिक्स) ने अगस्त के बाद से इस सप्ताह जमीन पर 500 अरब डॉलर का पूंजीकरण छोड़ दिया है, व्यावहारिक रूप से किसी का ध्यान नहीं गया है।
संक्षेप में, क्या नैस्डैक पार्टी खत्म हो गई है?
"निश्चित रूप से सबसे अच्छा हमारे पीछे है। लेकिन बाजार, हमेशा की तरह, इसे देर से महसूस करेगा, सामान्य विषयों पर थोड़ी देर के लिए जोर देगा। मान लीजिए कि हम विषय परिवर्तन की पूर्व संध्या पर हैं: मैं 18-24 महीने की कमजोरी से इंकार नहीं करता। अर्थव्यवस्था के विकास और वित्तीय संपत्तियों के बीच के संबंध को उल्टा कर दिया गया है। अतीत में, पूर्व थोड़ा बड़ा हुआ है, अन्य बहुत। अब यह नई स्थिति के आलोक में गुणकों की पुनर्गणना का प्रश्न है ”।
परिणाम?
"मैं इंटरनेट दिग्गजों के बारे में ज्यादा चिंता नहीं करता, कम से कम जब तक कमाई ठोस रहती है। यूरोप में एक अजीब समानता से, लक्जरी स्टॉक और कई मध्यम कैप इसी तरह की स्थिति का सामना कर रहे हैं। बाजार की नज़र में, यूरोपीय नैस्डैक को लक्जरी शेयरों की सूची द्वारा दर्शाया गया है। वॉल स्ट्रीट पर वापस जा रहे हैं, मुझे लगता है कि बाजार को बहुत कम शानदार भविष्य की प्रवृत्ति के लिए इस्तेमाल करने की जरूरत है। भले ही स्थिति जटिल हो। दरों में वृद्धि का पहले से ही घरेलू और कार बाजारों पर नकारात्मक प्रभाव पड़ रहा है। मैं इस बात से इंकार नहीं करता कि फेड, इस परिदृश्य में, जितनी जल्दी वह मुद्रास्फीति को नियंत्रण में रखना चाहेगा, दर वृद्धि चक्र को निलंबित करने के लिए मजबूर होगा।"
और डोनाल्ड ट्रम्प के साथ संघर्ष को चौड़ा करने से बचने के लिए। व्हाइट हाउस और केंद्रीय बैंक के बीच द्वंद्व की व्याख्या कैसे करें?
"फेड में आज एक वकील हैं, जेरोम पॉवेल। हां, ट्रम्प यह चाहते थे, लेकिन राष्ट्रपति के पास वह अधिकार नहीं है जो उस समय वोल्कर या ग्रीनस्पैन जैसे लोगों के पास था, जो बोर्ड पर हावी थे। और इसलिए वह खुद को दूसरों पर थोपने के लिए संघर्ष करता है, बराक ओबामा द्वारा चुना गया या इससे भी बदतर, जॉर्ज डब्ल्यू बुश, एक रिपब्लिकन जो ट्रम्प से नफरत करता है। यह समझना दिलचस्प होगा कि फेड के नए डिप्टी चेयरमैन रिचर्ड क्लेरिडा का वजन क्या होगा, एक ऐसा व्यक्ति जिसके करिश्मे और तैयारी में स्टेनली फिशर की भूमिका निभाने के गुण हैं, केंद्रीय बैंक की सोच की आवाज हाल के वर्ष"।
क्लेरिडा ने अपने पहले आधिकारिक भाषण में, ट्रम्प के खिलाफ तर्क दिया कि "यदि आने वाले डेटा मेरी अपेक्षा के अनुरूप हैं, तो मेरा मानना है कि संघीय निधि दर में एक और क्रमिक समायोजन उचित होगा"।
"चलो इंतजार करते हैं। मुझे 2014 में उनका एक बहुत ही तीखा भाषण अच्छी तरह याद है, जब उन्होंने समझाया था कि इतने गंभीर संकट के बाद ब्याज दरों को बढ़ाने की बात करने में कम से कम पांच साल लगेंगे। और केवल और मैं इस बात पर जोर देता हूं कि मुद्रास्फीति की वापसी के बाद, रोजगार में वृद्धि या अन्य घटनाओं की स्थिति में बाजार में निवारक उपाय के रूप में पेश की जाने वाली दवा के रूप में नहीं, जो अतीत में कीमतों में वृद्धि से पहले हुई थी। यह निश्चित नहीं है कि इस बार हमें उस स्क्रिप्ट का पालन करना होगा। विकास की ताकत या बेरोजगारों की गिरती संख्या जरूरी नहीं कि वृद्धि की संख्या पर भार डाले। इसके विपरीत, फेड वास्तविक मुद्रास्फीति को देखने के लिए खुद को सीमित कर लेगा: यदि यह स्थिर है, तो दरें इतनी अधिक नहीं बढ़ाई जाएंगी"।
बहुत कुछ आगामी मध्यावधि चुनाव पर निर्भर करेगा। या नहीं?
"वे निश्चित रूप से एक महत्वपूर्ण कदम होंगे, भले ही एक लोकतांत्रिक विजय की स्थिति में, ट्रम्प के कर सुधार को समाप्त करने में अभी भी एक लंबा समय लगेगा, जैसा कि इस तथ्य से स्पष्ट है कि, अपने प्रयासों के बावजूद, वह ट्रम्प के स्वास्थ्य को कम करने में विफल रहे हैं। सुधार ओबामा। राष्ट्रपति शासनादेश का दूसरा भाग वैसे भी अधिक जटिल होगा क्योंकि राष्ट्रपति आपूर्ति पक्ष पर कार्य करने तक सीमित नहीं रह पाएगा, मांग पक्ष पर भी कुछ करना होगा। लेकिन सड़क चिह्नित लगती है: राजकोषीय पथ के प्रभाव (संयुक्त राज्य अमेरिका में अगले वर्ष 6 प्रतिशत की कमी होगी) सभी को देखने के लिए हैं: दोगुनी वृद्धि, तिगुनी उत्पादकता, दो प्रतिशत से ऊपर मुद्रास्फीति लेकिन जांच नहीं। परिप्रेक्ष्य में, अगर हम इस रास्ते पर चलते रहे, तो हमें मुनाफे की तुलना में मजदूरी में भी तेजी से वृद्धि होगी और इस तरह, असमानताओं में कमी आएगी।
वित्तीय बाजारों के लिए क्या परिणाम होंगे?
"जहां तक यूएसए का संबंध है, हम महसूस करते हैं कि हम केवल अब सामान्य स्थिति में प्रवेश कर रहे हैं, तनाव के साथ लेकिन अभी भी असंतुलित नौकरी बाजार नहीं है, ठोस संरचनात्मक मुद्रास्फीति जो अभी तक बहुत अधिक नहीं है, एक मजबूत राजकोषीय आवेग जो विकास और उत्पादकता में तेजी लाता है . इस कारण से, एक ऐसा मौसम आ रहा है जिसमें मौद्रिक नीति राजकोषीय नीति के लिए एक दासी के रूप में कार्य करेगी और इसके बारे में बहुत कम बात की जाएगी। यहां तक कि स्टॉक एक्सचेंजों को भी शायद खुद को कम केंद्रीय भूमिका से इस्तीफा देना होगा"।
यह वॉल स्ट्रीट से कम धक्का बताता है …
"कम जीवंत बाजार के दो कारण हैं: गुणकों का संपीड़न और फेड की बैलेंस शीट में कमी के कारण तरलता में क्रमिक कमी। गुणकों का संपीड़न दर वृद्धि का दूसरा पक्ष है। फेड की बैलेंस शीट पर अतिरिक्त तरलता की निकासी दर वृद्धि के प्रभावों को बढ़ाती है। केंद्रीय बैंकर भविष्य की मंदी का सामना न कर पाने के डर से इतने अधिक ग्रस्त हैं कि वे मंदी का कारण बनने का जोखिम उठाते हैं। लेकिन, पिछले अनुभवों को देखते हुए, मुख्य जोखिमों में से एक यह है कि, जल्दी या बाद में, बैंकर गलतियाँ करते हैं ”।
यह अमेरिकी बाजारों पर लागू होता है। अन्य अर्थव्यवस्थाओं के स्वास्थ्य की स्थिति क्या है?
“अन्य बाजारों में स्थिति शानदार नहीं है। अमेरिकी चुनावों के बाद सुधार की स्थिति में भी टैरिफ पर टकराव बहुत कठिन होने का वादा करता है। इस बीच, चीन, जिसने कम से कम दो महीने के लिए वाशिंगटन के साथ सभी संपर्क काट दिया है, ने अवमूल्यन के साथ अमेरिकी टैरिफ पर प्रतिक्रिया व्यक्त की है। ओलिवियर ब्लैंचर्ड ने प्रदर्शित किया है कि युआन का वर्तमान स्तर टैरिफ के प्रभाव को ऑफसेट करने के लिए पर्याप्त है। मुझे नहीं लगता, इस बिंदु पर, डेमोक्रेट बीजिंग पर नरम होंगे। शायद ड्यूटी पर लेकिन तकनीक के मोर्चे पर नहीं। दोनों महाशक्तियों के बीच अब एक इलेक्ट्रॉनिक आयरन कर्टन उभर रहा है। इस बीच, चीन मुख्य रूप से निर्यात पर आधारित अपनी शक्ति प्रोफ़ाइल बदल रहा है। और यह यूरोप के लिए अच्छी खबर नहीं है: व्यापार पर कम आधारित चीन भी पुराने महाद्वीप में खरीद को कम करेगा, जिसका अन्य अर्थव्यवस्थाओं में खपत पर प्रभाव पड़ेगा।"
यूरोप के लिए एक और टाइल, निर्यात पर आधारित अन्य आर्थिक क्षेत्र।
“और इस कारण से यह क्षेत्र भी है जो अनिश्चितता की वर्तमान स्थिति में उच्चतम कीमत चुकाने का जोखिम उठाता है। यूरो, अगर हम व्यापार संतुलन के आंकड़ों को देखें, तो इसका बहुत कम मूल्यांकन किया गया है। अधिशेष की आय का निवेश करना आवश्यक होगा, लेकिन जर्मनी इसका विरोध करता है। आखिरकार, एकल मुद्रा के बीस वर्षों के बाद यूरो के तंत्र की समीक्षा करना समझ में आएगा, लेकिन स्थिति अवरुद्ध है। और इसलिए यूरोज़ोन के भीतर असंतुलन, अब जापानी शैली में कम दरों की नीति की निंदा की जाती है, बिगड़ती जाती है। एक आश्चर्य है कि वाशिंगटन किस हद तक इसकी अनुमति देगा”।
संक्षेप में, यूरोप कमजोर कड़ी होने का जोखिम उठाता है।
"निश्चित रूप से यूरोपीय वास्तुकला को एक बड़े उन्नयन की आवश्यकता है। उदाहरण के लिए, केन्स के पाठ को फिर से पढ़ना पर्याप्त होगा, जिसमें उन देशों को दंडित करने की सिफारिश की गई थी, जिनका नियंत्रण से बाहर व्यापार घाटा था, लेकिन साथ ही साथ वे भी जो उसी हद तक अत्यधिक अधिशेष वाले थे: यूरोपीय संघ, प्रतिबंधों के प्रावधान के बावजूद पदार्थ, कभी भी शब्दों से कर्मों तक नहीं गया है"।
ऐसे में स्टॉक एक्सचेंजों में दम नहीं है। क्या यह बंधनों का समय है?
"एक पलटाव को बाहर नहीं किया गया है, हालांकि आकार और समय में सीमित है: अक्टूबर में नकारात्मक मौसमी प्रवृत्तियों को बढ़ा देती है, लेकिन इस घटना को वर्ष के अंत में सकारात्मक मौसमी द्वारा पुन: ग्रहण किया जाएगा। वास्तविक प्रतिफल का बढ़ता चलन उन लोगों के लिए अच्छी खबर होगी जो आज निवेश करना शुरू करते हैं, लेकिन उनके लिए नहीं जिनके पास पुराने पेपर गिरना तय है।
फिर क्या करें?
"तरल घटक का पक्ष लेना बेहतर है। सबसे तार्किक समाधान मुझे मुद्रास्फीति के खिलाफ बचाव के लिए अनुक्रमित बांड लगता है। लेकिन केवल तंग समय सीमा पर। सोने के कुछ दांव पर पुनर्विचार करने का समय आ सकता है। लेकिन बाजार अब व्याख्या करना मुश्किल है, क्योंकि यह तीन प्रमुख खिलाड़ियों: चीन, भारत और रूस के व्यवहार से अनुकूलित है। इस समय भविष्यवाणी करना मुश्किल है"।
