Tim à la croisée des chemins: Opa oui, Opa non. Actionnaires, analystes, investisseurs, parties prenantes mais aussi monde politique ont les yeux rivés sur la décision du conseil d'administration de l'opérateur téléphonique cet après-midi, dimanche 13 mars, concernant l'offre proposée par le fonds américain Kkr il y a quatre mois sur 100 % des actions de la première compagnie de téléphone italienne. En novembre, le fonds américain, déjà présent dans le réseau secondaire de Tim, a présenté une manifestation d'intérêt sans engagement pour 10,8 milliards d'euros (soit 0,505 euro par action) et aspirait à obtenir "l'approbation des administrateurs de la Société et de la accompagnement des sujets institutionnels concernés » pour lancer une OPA amicale. Mais cette approbation et ce soutien du top management ne sont jamais arrivés et l'OPA est pour l'instant restée au point mort, au grand désappointement de la Bourse qui a toujours préféré l'œuf aujourd'hui à la poule demain.
Avec la manifestation d'intérêt de Kkr, l'action s'était envolée de 0,35 à 0,45 euro jusqu'au 3 mars, date à laquelle la cotation est tombée à 0,40 dans le sillage de la des comptes 2021 décevants aux incertitudes sur la mise en œuvre du nouveau plan d'affaires 2024 et surtout au départ de l'OPA. A tel point que le premier actionnaire Vivendi il a dévalué les actions de 0,857 à 0,657 par action, la même qui avait jugé la proposition Kkr trop basse mais qui continue à apporter son plein soutien à l'administrateur délégué Pietro Labriola.
Face à tant d'incertitudes sur la structure de propriété, l'ancien monopoleur du téléphone public continuera inévitablement à rouler sur des montagnes russes. C'est pourquoi certains actionnaires et managers comme Kairos et les conseillers Assogestioni du board de Tim demandent l'ouverture de la data room de Kkr, qui est un peu l'antichambre de l'OPA. Mais prenons un peu de recul pour comprendre ce qui se passe dans la première entreprise de télécommunications italienne.
Tim à la croisée des chemins : l'offre de Kkr
Le fonds de capital-investissement américain s'était présenté en novembre avec l'intention de lancer uneoffre publique d'achat sur 100% des actions, visant la radiation (c'est-à-dire le retrait de la bourse) au prix indicatif de 0,505 euro. Une offre certes intrigante à l'époque étant donné que le cours de bourse était de 0.334 euro par action avec une prime potentielle de 50%. Le prix, s'il était confirmé, représenterait même une prime de 70% sur les valeurs boursières actuelles.
La manifestation d'intérêt non contraignante n'était pas convaincante en raison de la série de conditions auxquelles elle était liée, notamment la réalisation d'un due diligence confirmation de quatre semaines. Une pratique souvent appliquée en cas d'offres amicales dans le but d'obtenir des informations sur l'adéquation de la prime proposée et sur la validité du business plan.
A partir de ce moment, cependant, autour du match pour le contrôle de la première société de télécommunications italienne, qui entre-temps a changé un énième PDG, le brouillard est descendu tandis que Kkr s'est refermé dans un silence impénétrable. De son côté, le groupe téléphonique a poursuivi un plan qui apporte une infrastructure unique pour le haut débit sous contrôle public à Cassa Depositi e Prestiti (actionnaire de TIM avec 9,8%) et la fusion entre le réseau du lycée de Tim (Fibercop) avec Open Fiber.
Tim à la croisée des chemins : la partie avec Open Fibre reste ouverte
De l'avis des consultants de Labriola, sur le plan industriel, la séparation entre le réseau et les services pourrait amener Tim à 1 euro par action, voire 1,3 euro par action si une intégration des réseaux avec la société détenue par Cdp (60%) et le fonds australien Macquarie (40%). Mais dans quelques années.
En ce qui concerne les options stratégiques pour le dégroupage du réseau (Netco et ServCo), cependant, le plan du PDG peine à se concrétiser. A tel point que les détails sur les chiffres sont reportés à fin juin, évidemment en fonction de la route qui sera décidée à emprunter, que ce soit celle du partenariat commercial avec Open Fiber ou celle pavée par l'offre présentée par Kkr. Mais il est peu probable que le conseil d'administration puisse fermer les portes au fonds américain, déjà partenaire financier et actionnaire à 37,5% de FiberCop, la société créée par le telco en 2018 pour la fibre optique.
En réalité, le plan KKR et le plan Labriola ne sont pas très différents et visent tous deux à démanteler l'intégration verticale actuelle de Tim et à diviser l'entreprise en deux sociétés : le réseau d'un côté et les services de l'autre. Le véritable tournant dépend de la relation avec la Bourse. KKR aimerait scinder Tim après avoir procédé à la radiation tandis que Labriola pense que Tim peut être réorganisé et scindé en deux sociétés cotées sans passer par la radiation.
Le rôle du Trésor dans l'adéquation du réseau unique
La position du MEF a une influence significative sur les décisions du conseil d'administration de Tim. La question porte sur l'opportunité pour le CDP - qui est actionnaire de Tim et qui contrôle Open Fiber - de donner son feu vert à Open Fiber pour signer un protocole d'accord avec le telco pour faire avancer le jeu du réseau unique .
Les deux opérateurs s'engageraient à définir les offres à livrer d'ici fin mars afin de participer aux appels d'offres Plan Italie à 1 Giga pour amener le très haut débit dans les zones grises du pays. Mais comment vos entreprises peuvent-elles s'intégrer si elles remportent les lots séparément ?
La question reste délicate, car elle ne concerne pas seulement l'avenir des deux entreprises mais aussi les fonds du Pnrr (3,8 milliards d'euros) qui, s'ils n'étaient pas affectés d'ici juin, l'Italie perdrait.
Kairos fait pression sur le conseil d'administration de Tim : "Refus de Kkr contre l'intérêt des actionnaires"
Gestionnaire de fonds Kairos, Guido Maria Brera - qui représente également Norges, le fonds norvégien qui est le huitième investisseur institutionnel de Tim avec une participation de plus de 1 % - a écrit une lettre au conseil d'administration de Tim exprimant "une profonde perplexité et une inquiétude face aux attitudes et aux décisions adoptées" par le conseil d'administration en ce qui concerne le manifestation d'intérêt envoyée par Kkr. Cette "fermeture a priori par rapport à la facilitation de la présentation d'une offre ferme" pourrait causer un préjudice considérable à l'entreprise et à ses actionnaires" car elle exclut une option pour ces derniers, quelle que soit "la décision d'adhérer ou non qu'aurait offerte un plancher de valorisation ». Et pas seulement, pour le numéro un de Kairos, l'inquiétude s'est aggravée à la lumière du plan stratégique signé par Labriola "qui a conduit à un effondrement vertical du stock" et "prévoit d'éventuelles opérations extraordinaires qui pourraient activer le droit de retrait". Raison pour laquelle, selon des rumeurs de presse, le fonds américain pourrait baisser son offre à 0,40.
Bref, le dossier KKR-Tim est un formidable rébus et nous verrons aujourd'hui si le conseil d'administration de la compagnie de téléphone va commencer à le démêler et dans quel sens.
