Des instruments inconnus aux protagonistes absolus. Il s'agit de Obligations AT1, qui, dans le cadre de la Renflouement du Credit Suisse ont été amortis pour une valeur de plus de 16 milliards d'euros. L'ordonnance est venue du régulateur financier suisse Finma et a suscité pas mal de polémiques de la part des investisseurs, car elle a renversé la règle selon laquelle, en cas de faillite, les actionnaires sont les premiers à supporter les pertes de l'entreprise par rapport aux obligataires. Cela a créé un précédent et a également effrayé les investisseurs pour leurs avoirs en dette AT1 d'autres banques. Mais, que sont-ils exactement?
Que sont les AT1 en termes simples
Les obligations AT 1 (Additional Tier-1 Bond) sont obligations hybrides convertibles émis par des banques commerciales et des établissements de crédit privés. Ces banques utilisent ces obligations pour les mettre au bilan comme des fonds propres de base : une sorte de tampon pour absorber d'éventuelles pertes.
Ils ont été créés après crise financière de 2007-2009 pour éviter d'avoir à renflouer les banques financées par le gouvernement. À l'époque, le sauvetage du système était de la responsabilité de la communauté pour empêcher de nombreuses banques comme Lehman Brothers de faire faillite toutes ensemble.
Comment fonctionnent les obligations AT1 ?
Ils n'ont pas d'échéance (ils sont perpétuels avec possibilité de remboursement anticipé) et sont destinés à absorber des pertes sans affecter les opérations de l'entité. Lorsqu'il n'y a pas de problèmes dans les comptes, leur fonctionnement est similaire à celui des obligations : les acheteurs reçoivent des intérêts sur le crédit et sont remboursés à l'échéance. Cependant, lorsque les choses tournent mal et que des seuils de déclenchement sont atteints, comme le capital d'une banque tombant en dessous de certains niveaux d'actifs, obligations converties en actions, réduisant précisément la dette de l'émetteur et absorbant les pertes.
Quel risque présentent-ils ?
Ces obligations comportent les mêmes risques que toute émission à revenu fixe, à savoir le risque de taux d'intérêt et le risque de l'émetteur. Mais l'un des principaux risques est, on l'a vu, le risque de défaut remboursement. Bien que cette dette subordonnée offre une plus grande rentabilité, celle-ci est obtenue face à une perte de capacité de recouvrement en cas d'extinction et de liquidation ultérieure de l'entité (étant le paiement subordonné par ordre de priorité par rapport aux créanciers ordinaires).
Quel rendement les obligations AT1 offrent-elles ?
obligations AT1, offrent une retour supérieur, de 4% à 10%, non pas tant en fonction de la qualité de crédit de la banque mais plutôt du niveau de subordination de ces titres dans la structure du capital de l'émetteur. En fait, les obligations AT1 ont une priorité inférieure à la dette senior, qui offre la possibilité d'un coupon plus élevé que cette dernière.
Comment fonctionne la dotation en capital d'une banque ?
Compte tenu de leur rôle central, les banques sont soumises à de fortes pressions réglementation qui a également des règles sur le montant d'argent à mettre de côté - essentiellement l'argent recueilli auprès des actionnaires et d'autres investisseurs, plus les bénéfices non répartis - pour agir comme un amortisseur en période de «stress».
Selon les règles, renforcées depuis la crise financière de 2008, les banques détiennent différents niveaux de capital divisés en niveaux. Au sommet se trouve la capitale Fonds propres ordinaires de catégorie 1, qui est la principale source de financement des banques et provient des fonds propres et des bénéfices non répartis.
La couche suivante est le capital AT1. Sous ces obligations se trouve le capital de catégorie XNUMX, qui peut comprendre le dette subordonnée, c'est-à-dire les obligations qui se classent derrière la dette senior et les déposants ordinaires.
Pourquoi ceux du Credit Suisse ont-ils été anéantis?
Comme mentionné ci-dessus, les autorités suisses ont décidé de effacer tous les AT1 émis par Credit Suisse avant de le confier à son concurrent UBS. Dans le même temps, ils ont décidé de "sauver" les actionnaires du géant suisse - notamment les actionnaires saoudiens et qatariens - en les indemnisant de 0,72 franc suisse par action. Cependant, le choix a créé un précédent car il subvertit les hiérarchies des instruments financiers européens.
Conformément à la directive sur les résolutions bancaires brrd (Directive sur le redressement et la résolution des opérations bancaires), qui réglemente les crises bancaires et donc aussi la soi-disant bail-in ("renflouement interne"), parmi les produits "attaqués" en premier lieu figurent les actions. Ce n'est que si cela ne suffit pas que la valeur des AT1 s'érodera, puis des obligations Tier2 (ou AT2), puis des autres titres subordonnés et ce n'est que si tout cela ne suffit pas que les dépôts des clients seront touchés, pour la partie dépassant 100.000 XNUMX euros par déposant .
Dans le cas du rachat du Credit Suisse, la FINMA a déclaré que l'opération entraînerait une "réduction complète" de la valeur de toutes les obligations AT1 de la banque, ce qui signifie que les détenteurs d'obligations perdraient de toute façon la totalité de leur investissement.
Obligations At1 : la décision d'Unicredit
Un autre rebondissement est survenu en Allemagne, où la banque jeudi dernier Banque allemande de Pfandbrief a annoncé qu'il n'exercerait pas l'option "call" prévue en avril sur une obligation AT1 de 300 millions. Même route qu'il parcourra Banque Aareal. Cela a effrayé les marchés et a déclenché une liquidation d'autres dettes bancaires, alors que les investisseurs se démènent pour évaluer si la même chose pourrait arriver à leurs avoirs en dette AT1 d'autres banques, sur un marché d'une valeur de plus de 275 milliards de dollars, les émetteurs européens représentant plus de 80% du marché total.
Parmi les prochains à expirer figurent ceux de Unicredit. Le groupe bancaire serait en revanche disposé à rappeler le prêt perpétuel placé en mai 2017 à la première fenêtre utile qui débuterait le 3 juin. Mais avant de bouger, le groupe bancaire dirigé par Andrea Orcel a demandé conseil à la BCE. Une démarche qui marque la volonté de la banque de se conformer aux pratiques du marché et qui transmet un signe clair de confiance aux marchés mais aussi aux épargnants et aux clients.
