Le mois de janvier doit son nom à Janus, (en latin Ianus), le dieu des commencements dans la Rome antique. Janus est souvent représenté avec deux visages (double face) précisément parce qu'il regarde en arrière et en avant en même temps. Inévitablement, même en finance, janvier est le mois où sont dressés les bilans de l'année qui vient de s'achever, mais déjà avec un œil sur l'année à venir. Le sentiment des traders apparaît extrêmement prudent et aussi le positionnement dans les portefeuilles est par conséquent très léger après une année très difficile tant en termes de volatilité que de performance : c'est précisément cette attitude très prudente qui cache peut-être la meilleure nouvelle du début d'année et aussi la différence la plus marquée avec la dernière.
A cet égard, rétrospectivement et évidemment facilité dans la réalisation de l'exercice ex post, l'un des éléments de preuve qui aurait pu déclencher quelques cloches de l'alarme il y a 12 mois c'était la migration continue d'investisseurs qui, peut-être pour la première fois de manière aussi systématique, avaient littéralement commencé à sauter ici et là entre les différents secteurs et segments de l'univers investissable. Les investisseurs à haut rendement sont devenus des spécialistes des marchés émergents ; les investisseurs traditionnels de premier ordre ont commencé à participer à des émissions uniques « B » sur le marché primaire ; ceux qui, pendant des décennies, ont investi dans les obligations d'État émergentes en devises fortes se sont soudainement redécouverts comme des spécialistes des obligations d'entreprises émergentes en devises locales.
Les convertibles et les produits structurés ont fait leur apparition dans des portefeuilles qui jusqu'à quelques années auparavant étaient essentiellement des produits du marché monétaire, le tout au nom d'une croissance mondiale synchronisée, dans laquelle le risque perçu le plus élevé était de rester en dehors de la fête (Fear Of Missing Out) . Avec le recul on peut clairement dire que ce « tourisme » il n'est pas né d'un désir soudain de multiculturalisme financier, d'un "melting pot" planétaire, mais du besoin des investisseurs individuels de se pousser à explorer le jardin du voisin, alors que chez soi chacun avait du mal à trouver de la valeur ; avec du recul on peut dire que la valeur simplement et à tous les niveaux n'était pas là. La compression de toute la matrice des primes de risque construite et voulue par les Banques Centrales a eu pour conséquence inévitable la compression de la valeur des opportunités offertes par l'ensemble du marché financier.
En 2018, un ressort trop compressé au moment du relâchement (Quantitative Tightening) s'est violemment déclenché, rouvrant de manière brutale et substantiellement indistincte la matrice de la prime de risque ci-dessus : une série d'"autres" facteurs ont alors contribué à aggraver le mouvement et comment cela arrive souvent dans de telles situations nous sommes allés en dépassement: l'énergie élastique potentielle accumulée au printemps s'est inévitablement transformée en un « boom » d'énergie cinétique qui a généré un effet domino très violent sur les marchés. La beauté du ressort, c'est qu'une fois relâché, tout en continuant à bondir à la recherche de son équilibre, il devrait enregistrer des oscillations de plus en plus décroissantes, nous offrant la garantie de ne pas voir de nouveaux creux.
En effet le comportement du marché reste un art et non une science exacte, nous n'avons donc aucune garantie que nous nous comporterons comme un printemps parfait et que nous ne passerons pas en dessous des niveaux de survente de fin décembre ; mais nous avons aussi la certitude raisonnable que dans un contexte qui reste certes fragile et volatil, la valeur des actifs sur les marchés a subi une revalorisation extrêmement violente qui nous permet d'envisager l'avenir avec un certain optimisme. Au niveau des fondamentaux, force est de constater que depuis plusieurs mois nous assistons à un ralentissement du cycle au niveau mondial. La bonne nouvelle est que la Fed a explicitement dissipé les craintes de voyager en pilote automatique et a réitéré qu'elle restait vigilante et prête à adapter sa politique à l'évolution de l'environnement économique et de marché : il est difficile de dire si elle pèsera plus négativement à moyen terme terme un
cycle de ralentissement ou une Fed plus accommodante apportera un plus grand confort.
