Des problèmes bancaires au moment de la pandémie à la revanche de Keynes. Du sauvetage de l'Europe aux leçons qui nous viennent de Chine. Dans la conviction que "nous nous rendrons bientôt compte que la question climatique fait peser sur le monde une menace plus grave que le Covid-19", ce qui nécessitera une mobilisation de ressources d'époque. Une urgence qui occulte le risque d'inflation. "Si nous devions courir ce danger aujourd'hui, cela signifierait que nous avons évité des risques plus graves". Une conversation avec Mario Noera, professeur à l'Université Bocconi d'économie des intermédiaires financiers, consultant en affaires et membre du comité exécutif de Bper Banca, est, comme toujours, l'occasion d'aller au-delà de l'actualité des marchés, à la recherche de la dynamique de la finance et de l'économie d'aujourd'hui et, surtout, de ce qui est à venir. Avec une pointe d'optimisme : "Après les erreurs commises lors de la crise de 2008/09 et surtout en 2011, l'Europe avance dans le bon sens".
À en juger par la performance des valeurs bancaires sur les marchés, cela ne semble pas être l'ambiance qui prévaut. En effet, on a la sensation d'une crise infinie : cotations déprimées, prudence de la BCE qui a muselé les dividendes. Le sentiment que les nœuds, tant pour les banques que pour les entreprises clientes, sont sur le point de se rattraper.
«Il y a certainement des problèmes structurels qui viennent de loin. L'activité bancaire traditionnelle est victime d'un déclin irrésistible car, pour être pérenne, elle nécessite des économies d'échelle et des économies de coûts importantes. Au contraire, avec la pandémie, les problèmes se sont accrus et la nécessité de diluer les coûts énormes est devenue évidente. Un fort facteur d'accélération s'est ainsi ajouté à la poussée déjà présente vers la consolidation : la pandémie a à son tour accéléré la chute des cours boursiers, désormais bien en deçà des valeurs bilancielles. Et cela se traduit par une poussée vers la consolidation qui est déjà en cours mais que le Covid est certainement en train d'accélérer ».
Mais il accélère aussi l'action de la supervision européenne. La sévérité des dieux n'est pas absurde justiciers dans une situation aussi difficile pour le système? Quel est l'intérêt d'une action anticyclique ?
« Il y a à Francfort deux âmes, l'une monétaire et l'autre de tutelle, qui peuvent paraître contradictoires ou en tout cas en conflit l'une avec l'autre. Je ne le vois pas ainsi. Je pense qu'il s'agit de fonctions complémentaires qui tentent de répondre à des besoins différents mais toujours nécessaires. Prenons l'action de Lagarde. La Banque centrale européenne se consacre désormais à l'action de soutien à l'économie pour éviter la récession. Toute la résistance avec laquelle Mario Draghi a dû se battre, qui avait dû se réfugier dans le stratagème consistant à expliquer l'action de la Banque par référence à la contrainte d'inflation de 2%, a été supprimée, pour justifier l'action expansive, voire anti-récession contestée par une partie de la banque. Maintenant, au contraire, il y a une prise de conscience explicite de la nécessité d'empêcher que la pandémie ne crée des dommages irréparables".
C'est la version colombe de la BCE, celle que les marchés aiment.
«C'est l'expression de l'âme monétaire qui traverse le l'assouplissement quantitatif, c'est-à-dire l'achat de titres, mais aussi par le biais de prêts au système bancaire à perte, c'est-à-dire les TLTRO liés au décaissement de crédits à l'économie (ou en tout cas pour soutenir le compte de résultat des établissements). Aujourd'hui, les banques bénéficient de la subvention : elles reçoivent de l'argent à des taux négatifs, inférieurs à ceux auxquels elles accordent des prêts ou, surtout, achètent des titres, notamment publics. Le spread subventionne le compte de résultat dans une situation économique très difficile».
Puis il y a Vigilance, le Cerbère qui trouble le sommeil des banquiers…
«Les règles de Supervision, qui ont eu une longue gestation, entrent seulement maintenant en vigueur. Parmi les règles les plus importantes, il y a une nouvelle définition par défaut qui est normalisé au niveau européen. L'objectif initial était de normaliser les critères selon lesquels les banques sont invitées à mettre de côté des fonds contre ces risques. L'objectif était d'annuler la discrétion dans la définition des risques et des politiques prudentielles".
Objectif atteint?
« Une définition du défaut beaucoup plus restrictive a été introduite que par le passé. Les entreprises en dépassement temporaire sont jugées en défaut. Il ne peut être dépassé au-delà de 90 jours. Et vous ne pouvez pas dépasser 1 % calculé sur la base de toutes les sociétés qui font partie d'un groupe. Il y a un risque d'avoir une masse très importante de créances reclassées qui deviennent brutalement prêts non performants. Les provisions doivent donc être augmentées. Une autre règle introduite par la BCE rend le système particulièrement restrictif : tous les prêts qui entrent dans des positions non performantes doivent être couverts dans un certain délai par des provisions à 100 %. Et cela s'applique aux crédits nouveaux et existants. Tous les prêts doivent être couverts par des provisions adéquates. Tout manquement de plus de 90 jours risque d'être requalifié en Npl".
Quel est l'effet de ces règles ?
« Rationnement ou polarisation du crédit vers des grandes entreprises plus solides. Les banques ne peuvent qu'être très prudentes dans l'octroi de crédit. Mais ce n'est pas seulement la faute du superviseur. Les banques sont très prudentes : les volumes de crédit stagnent et la liquidité augmente parce que les banques veulent comprendre où va aller la croissance. Il ne s'agit pas seulement de secteurs ou de zones géographiques, mais d'identifier où ira l'économie. C'est pourquoi environ un cinquième des actifs bancaires ne sont pas transformés en prêts".
Aussi parce que le cheval ne boit pas. Ou non?
"C'est la trappe à liquidités : l'argent est là, mais il n'est pas mis à contribution."
Comment sortir de ce conflit ?
« Je le répète, ce sont des fonctions complémentaires. Il faut savoir faire fonctionner la pointe et le talon ensemble, comme sur l'ancienne 500. Redémarrer la machine sans alimenter la risque moral, mais en même temps défendre le patrimoine. C'est possible? Je pense que oui, surtout maintenant qu'une erreur a été supprimée».
Qu'est-ce?
« Croire que la politique monétaire peut être utilisée seule. Ce n'est pas ainsi. Une politique budgétaire vigoureuse est également nécessaire. La faille réside dans la seule politique monétaire sans appliquer la politique budgétaire. Ce sont deux aspects complémentaires. Au lieu de cela, dans le passé, en particulier en Europe, l'austérité a été pratiquée. En effet, il a même été question d'« austérité expansive ». Le changement de politique budgétaire a été la meilleure nouvelle de l'année écoulée. Maintenant, il s'agit de comprendre comment on va pouvoir décharger les bonnes intentions sur le terrain ».
Nous allons le faire?
"Je l'espère. Malheureusement, l'Occident n'a pas la capacité de coordination à long terme qui caractérise la Chine, qui n'est certainement pas un modèle étant donné l'absence de liberté. Mais les démocraties libérales ont le défaut de trop se focaliser sur le court terme, négligeant les choix systémiques, aujourd'hui gigantesques. L'Italie est un cas d'école en termes d'incapacité de vision économique, ce qui nous a coûté à la grande industrie, tandis que la Chine a fait preuve ces dix dernières années d'une réflexion stratégique qui nous manque».
Est-ce que tout est perdu ?
« Grâce à la pandémie, enfin, après s'être enlisée pendant des années, l'Europe a relevé la tête : les perspectives de création de systèmes fonctionnels se sont créées en quelques mois. Et tôt ou tard les vaccins nous permettront de reprendre une stratégie de croissance. Mais sous la bannière d'une autre urgence encore plus grave : l'environnement. C'est le thème auquel je me consacre depuis un an : l'économie verte n'est pas une option, mais une nécessité dramatique qui nécessitera dix fois plus d'efforts que l'UE de la prochaine génération».
Une dernière chose : tout cela ne se traduira-t-il pas par de l'inflation ?
«Non: vous avez de l'inflation lorsque vous utilisez pleinement les ressources ou que la demande dépasse l'offre. J'espère nous retrouver un jour dans cette situation. Mais c'est loin maintenant."
