INDICATEURS RÉELS
"Mais quelle est cette crise ?..." Au cours de la période de deux ans 2023-24, Chine ajoutera près de 10 % à son PIB : en milliards de dollars, cet ajout équivaut à l'ensemble de l'économie italienne, si l'on utilise le mètre des parités de pouvoir d'achat (une sorte de taux de change calculé sur le niveau des prix), ou à 10 % de plus que celui de l'Australie, si l'on utilise plutôt les relations de marché entre les monnaies. Pas mal pour un pays considéré en difficulté! Comment blâmer quiconque a chanté le refrain (précisément : "mais quelle est cette crise...") inventé par Rodolfo De Angelis en 1933, alors que faisait rage la Grande Dépression.
D’où viennent-ils alors ? rumeurs et analyses récurrentes d'une crise imminente dans l'économie chinoise ? La question est intéressante, car compte tenu de son ampleur (18,5% en PPA ou 17,9% aux taux de change actuels), un tremblement de terre du gigantesque dragon, et non un simple battement d'ailes de papillon comme le soutiennent la théorie du chaos, provoquerait un tsunami ce qui enverrait de nombreuses autres parties du système mondial sous l’eau, via des liens commerciaux et financiers (et il n’y aurait pas de MOSE qui tiendrait !).
Ces préoccupations sont en partie fondé et en partie déformé. Mais il faut d'abord dissiper les doutes habituels sur la validité des statistiques chinoises. Ce qui est parfois à prendre avec des pincettes (voir les décès dus au Covid) mais d'autres trouvent des confirmations qui ne permettent pas de réponses, comme c'est le cas du immatriculations de voitures: 24,4 millions par an, contre 14,8 aux USA, 14,1 en Europe et 1,4 en Inde. Il est difficile de dire que ces derniers chiffres sont gonflés, étant donné que les constructeurs automobiles du monde entier se précipitent, comme les abeilles contre le miel, pour tirer des bénéfices de ce marché (qui représente pour Volkswagen 40 % des ventes totales).
Des préoccupations fondées existent quelques indicateurs économiques et dans d'autres facteurs structurels. Par exemple, les données sur les ventes, la production (même si celles du mois d'août ont été meilleures que les précédentes) et les prix montrent une système économique en difficulté, qui ne parvient pas à trouver la clé de la croissance solide observée dans le passé. Cela est évident dans le PMI de sortie, avec le secteur manufacturier passant de mois en mois d'une hausse à un point mort et le secteur tertiaire en pleine glisse, après le rebond de la fin de la tolérance zéro à Convid.
En regardant les graphiques, en réalité, ce n’est pas que le reste du monde se porte beaucoup mieux. Mais la Chine nous avait habitués à être un un point fixe, comme une étoile (erreur : les étoiles se déplacent très vite, mais le mouvement n'est pas perçu par l'œil humain, compte tenu des distances immenses).
Un données structurelles, ce qui en inquiète beaucoup, c'est le niveau atteint par dette. Dans les numéros publiés par Ceresio Investors (dans Faits saillants à long terme sous la direction de Chiara Casale), a atteint 297% du PIB, avec les familles à 61%, l'État à 78% et les entreprises à 158% (mais ces dernières sont surtout les Longa manus de l’État lui-même). Ces chiffres ne sont cependant pas pires que ceux d'autres économies : la France est à 334%, la Suisse à 313%, les États-Unis à 264% et l'Italie à 246%. Surtout, le La Chine a crédit auprès du reste du monde, bien que moins que la Suisse et l'Allemagne, et un peu plus que l'Italie, de sorte que ses dettes sont celles que la droite doit à la gauche (ce qui ne veut pas dire qu'elles ne peuvent pas générer de turbulences).
Le vrai problème réside dans changement radical de modèle que visent les autorités chinoises : d'une croissance tirée par les investissements et les exportations, donc par l'industrie manufacturière, à celle axée sur consommation interne et services; de la main invisible du marché et donnez-lui esprit animal entrepreneurial (même si les entreprises d’État sont très bien vues), à prospérité généralisée, pour éviter les inégalités génératrices de désordres sociaux difficiles à gouverner et compatibles avec le système de parti unique. Une transition dont l’issue n’est pas évidente et qui se voit pour l’instant plus clairement détruit (Bourse -35% par rapport aux plus hauts de 2020) que celui-là construction (même si l’écart de répartition a cessé de se creuser).
Une autre préoccupation bien fondée concerne la fille du l'esprit du temps (l'esprit du temps) : le virage souverainiste qui trouve ses racines dans la partie imparfaite de la mondialisation, à savoir l’augmentation des inégalités au sein des nations. Sujet plus complexe que ne le dit cette phrase et le sujet ne donne pas Mains. Mais allez Mains c'est le fait qu'ils se dressent depuis quinze ans maintenant obstacles au commerce pour défendre les productions nationales et les consommateurs sont invités à acheter localement. La Chine ne fait pas exception et cela réduit sa traction pour le reste du monde, à la même vitesse de croissance.
La inquiétude déformée vient de baisse du taux de croissance en Chine. Nous nous concentrons sur le fait que la variation annuelle du PIB est passée de plus de 10 % à l’âge d’or (avant, pendant et après la Grande Crise) à 7 % avant la pandémie et à moins de 5 % ces dernières années.
Le FMI prévoit qu'il sera inférieur à 4% à moyen terme. On oublie cependant qu'entre-temps la taille a considérablement augmenté et donc son poids sur l'économie mondiale, donc la force motrice sur l'économie mondiale n'a pas diminué du tout, en fait il a même augmenté par rapport aux "années d'or" du taux de croissance de 10+% (imitant la célèbre formule E d'Einstein =mc²).
Quoi qu'il en soit, le dernières données économiques de la production industrielle (+4,5% annuel en août contre +3,7%) et des ventes au détail (+4,6% contre +2,5%) contribuent à voir le verre chinois à moitié plein. La partie à moitié vide est constituée de les déséquilibres qui se sont accumulés au fil du temps (dans le secteur immobilier), de mineurs liberté de manœuvre de la politique économique (compte tenu de l’augmentation de la dette publique) et par l’attitude de plus en plus affirmée des relations internationales.
En dehors de la Chine, les informations diffusées au cours des cinq dernières semaines confirment cadre décrit du passé Lancet. Dans le États-Unis la croissance s'est à nouveau manifestée très solide et résistant au soin tiré par des chevaux de la politique monétaire, avec des commandes, des ventes de logements, des achats au détail et un emploi toujours dynamiques ; il est vrai que, selon les dernières estimations, le trésor Les réserves mises de côté par les consommateurs pendant la pandémie devraient disparaître au cours du trimestre en cours, et avec un taux d'épargne réduit de moitié par rapport à 2019. Les consommateurs il faudra qu'ils se modèrent un peu, mais pour l'instant ils n'y pensent pas du tout.
Au contraire, dansZone euro toutes les grandes économies apparaissent de plus en plus en difficulté. En revanche, l’augmentation du coût de l’énergie a été plusieurs fois supérieure à celle des États-Unis et le prix du gaz reste environ le double de ce qu’il était dans les années précédant la crise de 2022. Allemagne il souffre beaucoup là-bas transition vers les voitures électriques (et nous savons à quel point le secteur automobile est important dans la plus grande économie d'Europe). L'Italie souffre de boom du chantier pour la fin du superbonus et du push and pull on PNRR, Tandis que le touriste à guichets fermés de l'année écoulée a laissé place à certaines lacunes, notamment parce que les familles ont commencé à faire face à l'érosion de leur pouvoir d'achat et à la hausse des coûts d'intérêt. Ce n'est pas ça France e Espagne ils sont en bien meilleure forme et ne « mangent » pas beaucoup non plus.
INFLATION
Ça descend lentement, mais ça descend, là température des prix. Quelle que soit la taille.
À une exception importante près : le huile. Dont le prix est davantage affecté par les conditions de l'offre, réduite par l'OPEP+, que par la demande, qui augmente de toute façon.
De plus, le dynamique salariale elle est modérée, à commencer par les USA. Là, cependant, il reste 1,5 à 2 points de pourcentage au-dessus des valeurs enregistrées en 2019. grève des travailleurs de l'automobile, en Amérique, et de l'extraction de gaz, en Australie, suggère que le balancier du pouvoir de négociation a basculé en leur faveur, ce qui continuera à exercer une pression sur les coûts des entreprises. Aussi dans Italie, où de toute façon les fiches de paie et les montants des salaires étaient décimé par l'inflation. Le risque de demandes de récupération du pouvoir d'achat reste élevé, avec un taux de chômage au plus bas.
Parallèlement, la politique restrictive des banques centrales affaiblit le désir et la possibilité de dépenser, ce qui incite les producteurs à accorder des réductions pour encourager les achats, sacrifiant ainsi les marges. Cela se voit dans le rétrécissement de la distance entre le composant prix des intrants et composant prix de sortie de l’enquête PMI, dans l’industrie manufacturière et les services. Les investisseurs en bourse devront en tenir compte.
TARIFS ET DEVISES
Les rugissements de pausa (ce que la BCE a démenti) dans la désormais longue course à la hausse des taux directeurs de la Fed et de la BCE n'ont pas empêché le taux du marché continuer à augmenter, même si pour des raisons différentes. En Amérique, les retours de Liaison en T ils se lèvent, pour deux raisons anciennes et une nouvelle, dans l'ordre : l'inflazione au fond, il reste bien au-dessus de l'objectif de la Fed ; l'économie elle tient, et ne semble pas trop offensée par la hausse du coût de l'argent ; finalement je déficits publics ils le sont – dirait la Commission européenne – 'excessif', et se propager dans le futur à perte de vue ; tandis que le la dette publique, qui dépasse cette année 120% du PIB, devrait être supérieur à celui italien d'ici 2028.
pour Frette, il n'y a qu'une seule raison : l'inflazione, qui, en plus d'être supérieur à celui italien, ne montre aucun signe de diminution, tant dans la version « tout compris » que dans la version « tout compris ».cœur'. I btp ils souffrent d'un ancien et d'un nouveau syndrome : l'ancien réside dans le fait que, lorsque les taux augmentent dans le monde, ils augmentent davantage dans notre pays, étant donné que nous sommes plus exposés – le service d’une énorme dette publique – à l’augmentation desdits taux. Le nouveau syndrome est lié aux difficultés de Loi de finances, qui doit faire face aux coûts de superbonus (mais personne ne parle des revenus plus importants que leur volant d'inertie a générés, peut-être parce qu'ils ont été rapidement utilisés.) Ceux-ci, grâce à une certaine grâce comptable imposée par Eurostat, ont déjà été enregistrés dans le déficit ces dernières années, mais ils n'ont pas touché à l'argent liquide et dette, qui en revanche souffrira dans les années à venir, rendant plus difficile le chemin vers l’allégement du fardeau de la dette auquel nous nous sommes engagés. Et ce nouveau syndrome permet d'expliquer pourquoi propagation il augmente également par rapport à l'Espagne, en plus du fait (le plus important de tous) que l'économie est revenue à son faible taux de croissance habituel.
Toutefois, la décision de la BCE – un quart de point supplémentaire – est moitié faucon et moitié colombe. Oui, dit le communiqué, nous avons augmenté mais maintenant nous attendrons de voir « l'effet que cela aura » (à la Jannacci). Donc, 'pause annoncée'. Et les marchés boursiers, entre moitié faucon et moitié colombe, ont choisi de voir la seconde moitié.
Pour ces agencements divers et combinés, le coût de l'argent augmente des deux côtés de l'Atlantique. Si, après le pausa (qui devrait démarrer cet automne, tant pour la Fed que pour la BCE), les taux augmenteront à nouveau, en fonction des données, ce qui pourrait ici jouer en faveur d'une prolongation de la pause: d'une part, leéconomie américaine, après le bond en avant du trimestre en cours, pourrait ralentir, étant donné que les familles épuisent l'excédent d'épargne qu'elles avaient accumulé au cours des dernières années ; d'autre part, leéconomie de la zone euro est en difficulté évidente, et une nouvelle hausse des taux en corps vivant d'un patient souffrant connaîtrait persistance thérapeutique.
Si les taux augmentent en Occident – y compris au Japon, pays occidental honoraire, où les taux sont au plus haut (0,70%, pour ainsi dire) depuis 10 ans – en Chine au lieu de cela, ils descendent. Le gouvernement fait ce qu'il peut pour soutenir la croissance, jusqu'à prendre des mesures clairement dirigistes, comme « suggérer » aux banques de baisser les taux des prêts hypothécaires existants. Les difficultés de l’économie chinoise, évoquées ci-dessus, se manifestent également au niveau de la monnaie et des marchés. Le graphique montre les tendances, pour la Chine et les États-Unis, de taux de change nominal effectif du yuan et du dollar, dès le début de l’année dernière, avant l’invasion russe de l’Ukraine (jamais ouvertement condamnée par le gouvernement chinois).
La modeste hausse de la monnaie chinoise ces derniers temps, c’est une réaction à la forte détérioration antérieure. Mais cela ne modifie pas le jugement sur les raisons de cette faiblesse. L’économie a besoin de quelques coups de pouce, et une monnaie faible aide certainement.
Il La baisse de l'euro a été brutale: les deux grandes banques centrales ont clairement fait savoir que les taux directeurs resteraient pendant un certain temps aux niveaux élevés (record, pour la BCE) atteints aujourd'hui. A l'arrêt, ces niveaux sont nettement plus élevés aux Etats-Unis, et confèrent un avantage à la monnaie américaine sur le marché américain. différentiels de rendement (tant sur les taux courts que longs).
I les marchés boursiers sont sur la touche, à ce point d’inflexion délicat : des deux côtés de l’Atlantique, nous attendons de voir comment l’économie réagira aux restrictions monétaires infligées jusqu’à présent. Cela prendra du temps, mais je risques, pour les raisons indiquées ci-dessus, sont vers le bas.
