L'ère de la bienveillance et de la bienveillance envers les marchés financiers, déjà considérés comme l'arme décisive pour soutenir la sortie du monde des profondeurs de la récession, est révolue. « Notez le comportement des banquiers centraux. Jusqu'à il y a un an, après chaque correction à la baisse, il ne se passait guère de jours sans qu'un membre de la Fed n'intervienne pour calmer les marchés. Maintenant, ce n'est plus le cas." Parlez comme ça Alessandro Fugnoli, le stratège de Kairos qui nous guide depuis des années avec "Rouge et Noir" dans les secrets du grand jeu planétaire. Fini le put Bernanke et les soins affectueux de la « colombe » Janet Yellen, prête à saisir toute opportunité pour reporter la hausse des taux. À l'époque, une baisse de 500 milliards de dollars des principales actions du Nasdaq aurait déclenché un tremblement de terre. Au contraire, la nouvelle que les Fangs (Facebook, Amazon, Alphabet et Netflix) ont laissé 500 milliards de dollars de capitalisation sur le terrain cette semaine depuis août est pratiquement passée inaperçue.
Bref, la fête du Nasdaq est-elle terminée ?
"Certes, le meilleur est derrière nous. Mais le marché, comme toujours, s'en rendra compte tardivement, insistant encore un peu sur les thèmes habituels. Disons que nous sommes à la veille d'un changement de thématique : je n'exclus pas 18-24 mois de faiblesse. La relation entre la croissance de l'économie et celle des actifs financiers s'est inversée. Dans le passé, les premiers ont peu grandi, les autres beaucoup. Il s'agit maintenant de recalculer les multiples à la lumière de la nouvelle situation ».
Les conséquences?
« Je ne m'inquiéterais pas trop des géants de l'Internet, du moins tant que les bénéfices restent solides. Par une étrange analogie en Europe, les actions de luxe et de nombreuses moyennes capitalisations sont confrontées à une situation similaire. Aux yeux du marché, le Nasdaq européen est représenté par la liste des valeurs de luxe. Pour en revenir à Wall Street, je pense que le marché doit s'habituer à une tendance future beaucoup moins brillante. Même si la situation est compliquée. La hausse des taux a déjà des conséquences négatives sur les marchés de l'habitation et de l'automobile. Je n'exclus pas que la Fed, dans ce scénario, soit obligée de suspendre le cycle de hausse des taux plus tôt qu'elle ne le souhaiterait pour maîtriser l'inflation ».
Et pour éviter d'aggraver le conflit avec Donald Trump. Comment interpréter le duel entre la Maison Blanche et la banque centrale ?
"Il y a un avocat à la Fed aujourd'hui, Jerome Powell. Oui, Trump l'a voulu, mais le président n'a pas l'autorité que des gens comme Volcker ou Greenspan avaient à l'époque, qui dominaient le conseil d'administration. Et du coup, il peine à s'imposer aux autres, choisis par Barack Obama ou, pire encore, par George W. Bush, un républicain qui déteste Trump. Il sera intéressant de comprendre le poids qu'aura Richard Clarida, le nouveau vice-président de la Fed, un homme dont le charisme et la préparation ont les qualités pour jouer le rôle qu'a eu Stanley Fischer, la voix pensante de la banque centrale en ces dernières années".
Clarida, dans son premier discours officiel, s'est opposée à Trump en faisant valoir que "si les données entrantes sont comme je m'y attends, je pense qu'un nouvel ajustement progressif du taux des fonds fédéraux sera approprié".
"Attendons. Je me souviens bien de son discours très incisif en 2014, lorsqu'il expliquait qu'après une crise aussi grave, il faudrait au moins cinq ans avant de parler de hausse des taux d'intérêt. Et seulement et je le souligne, après le retour de l'inflation, non pas d'abord comme un médicament à offrir à titre préventif au marché face à l'augmentation de l'emploi ou à d'autres phénomènes qui ont précédé dans le passé l'augmentation des prix. Il n'est en aucun cas certain que cette fois nous devions suivre ce scénario. La vigueur de la croissance ou la baisse du nombre de chômeurs ne pèseront pas nécessairement sur le nombre d'augmentations. Au contraire, la Fed se limitera à regarder l'inflation réelle : si celle-ci est stable, les taux ne monteront pas tant que ça ».
Tout dépendra des prochaines élections de mi-mandat. Ou non?
« Ils seront certainement une étape clé même si, même en cas de triomphe démocratique, il faudrait encore beaucoup de temps pour démanteler la réforme fiscale de Trump comme en témoigne le fait que, malgré ses efforts, il n'a pas réussi à miner la santé de Trump. réformer Obama. La deuxième partie du mandat présidentiel sera de toute façon plus compliquée car le président ne pourra pas se limiter à agir du côté de l'offre, il faudra aussi faire quelque chose du côté de la demande. Ma la strada sembra segnata: Gli effetti della via fiscale (gli Stati Uniti avranno l'anno prossimo un disavanzo del 6 per cento abbondante) sono sotto gli occhi di tutti: crescita raddoppiata, produttività triplicata, inflazione sopra il due per cento ma non fuori Control. En perspective, si on continue sur cette voie, on aura aussi une croissance des salaires plus rapide que celle des profits et donc, le long de cette voie, une réduction des inégalités.
Quelles seront les conséquences pour les marchés financiers ?
« En ce qui concerne les États-Unis, nous nous rendons compte que nous entrons seulement maintenant dans la normalité, avec un marché du travail tendu mais pas encore trop déséquilibré, une inflation structurelle solide mais pas encore trop élevée, une forte impulsion budgétaire qui génère une accélération de la croissance et de la productivité. . Pour cette raison, une saison se profile au cours de laquelle la politique monétaire agira comme une servante de la politique budgétaire et fera beaucoup moins parler d'elle. Même les Bourses devront probablement se résigner à un rôle moins central ».
Cela explique la moindre poussée de Wall Street…
"Il y a deux causes au marché moins animé : la compression des multiples et la diminution progressive de la liquidité due à la réduction du bilan de la Fed. La compression des multiples est l'envers des hausses de taux. Le retrait des liquidités excédentaires sur le bilan de la Fed amplifie les effets des hausses de taux. Les banquiers centraux sont obsédés par la peur de ne pas pouvoir faire face à une future récession au point de risquer d'en provoquer une. Mais, au regard des expériences passées, l'un des principaux risques est que, tôt ou tard, les banquiers commettent des erreurs ».
Cela s'applique aux marchés américains. Quel est l'état de santé des autres économies ?
« La situation sur les autres marchés n'est pas brillante. La confrontation sur les tarifs, même en cas d'amélioration après les élections américaines, s'annonce très dure. Pendant ce temps, la Chine, qui a coupé tout contact avec Washington pendant au moins deux mois, a réagi aux tarifs américains par une dévaluation. Olivier Blanchard a démontré que le niveau actuel du yuan est suffisant pour compenser l'effet des tarifs. Je ne pense pas qu'à ce stade, les démocrates seraient plus indulgents envers Pékin. Peut-être sur le plan des tâches, mais pas sur le front de la technologie. Un rideau de fer électronique émerge désormais entre les deux superpuissances. Pendant ce temps, la Chine modifie son profil de puissance en se basant principalement sur les exportations. Et ce n'est pas une bonne nouvelle pour l'Europe : une Chine moins basée sur le commerce réduira aussi les achats dans le Vieux Continent, avec des répercussions sur la consommation dans les autres économies ».
Une autre tuile pour l'Europe, l'autre espace économique basé sur les exportations.
"Et pour cette raison, c'est aussi le domaine qui risque de payer le prix le plus élevé dans l'état actuel d'incertitude. L'euro, si l'on regarde les données de la balance commerciale, est fortement sous-évalué. Il faudrait investir le produit du surplus, mais l'Allemagne s'y oppose. Après tout, après vingt ans de monnaie unique, il serait logique de revoir les mécanismes de l'euro, mais la situation est bloquée. Ainsi s'aggravent les déséquilibres au sein de la zone euro, désormais condamnée à une politique de taux bas, à la japonaise. On se demande jusqu'à quel point Washington le permettra ».
Bref, l'Europe risque d'être le maillon faible.
« Il est certain que l'architecture européenne a besoin d'une mise à niveau majeure. Par exemple, il suffirait de relire la leçon de Keynes qui recommandait de punir les pays à déficit commercial incontrôlable mais aussi ceux à excédent excessif dans la même mesure : l'Union européenne, bien qu'elle ait prévu des sanctions sur les matière, n'est jamais passée des paroles aux actes".
Dans ce contexte, les Bourses sont à bout de souffle. L'heure est-elle aux obligations ?
« Un rebond n'est pas exclu, quoique limité en ampleur et dans le temps : en octobre la saisonnalité négative exacerbe les tendances, mais le phénomène sera résorbé par la saisonnalité positive en fin d'année. La tendance à la hausse des rendements réels sera une bonne nouvelle pour ceux qui commencent à investir aujourd'hui, mais pas pour ceux qui ont le vieux papier voué à tomber ».
Que faire alors ?
« Mieux vaut privilégier la composante liquide. La solution la plus logique me semble des obligations indexées pour se prémunir contre l'inflation. Mais uniquement dans des délais serrés. Il est peut-être temps de reconsidérer certains paris sur l'or. Mais le marché est aujourd'hui difficile à interpréter, conditionné par le comportement de trois acteurs majeurs : la Chine, l'Inde et la Russie. Difficile d'oser un pronostic à ce moment-ci ».
