„Italien, wach auf! Zinsen und Inflation offenbaren die üblichen Probleme: Die Regierung irrt sich in Bezug auf die Mes, aber wo ist die Opposition“? Sprich Noera

Liebes Italien, mach dir keine Illusionen. Der Knoten von Schuld, begünstigt durch den Anstieg der Zinssätze, ist dabei, nach Hause zu kommen, um sich niederzulassen. Und schnelle und effektive Entscheidungen werden unter dem Banner von Strategien getroffen, die derzeit weder auf der rechten noch auf der linken Seite sichtbar sind. Außer das Land in eine Richtung zu ziehen neuer industrieller Niedergang. Mario Noera, Bocconi-Professor für Finanzen und Bankwesen, ein Leben als Berater für die großen Gruppen der Bel Paese, gewährt niemandem Rabatte, weder rechts noch links, angesichts einer Saison, die voller Fallstricke zu sein verspricht. Auch weil die Wahltaktik Vorrang vor der notwendigen strategischen Vision hat. Und so, dazwischen Stabilitätspakt und Mes, riskieren Sie ein böses Erwachen.

Professor Noera, es sieht aus wie ein fotokopierter Alarmschrei. Vor einem Jahr, am Vorabend der Wahlen, hätte niemand auf den Rückgang des Spreads, das Wachstum der Piazza Affari und ein dynamischeres BIP gesetzt als Frankreich und Deutschland. Hätten Sie darauf gewettet?

„Nein, damals herrschte Besonnenheit. Am weitesten verbreitet war der Eindruck, dass ein allgemeines Nachgeben in Sicht sei, das aber auch deshalb nicht eingetreten ist, weil neue Phänomene aufgetreten sind.“

Welche?

„Im Laufe der Zeit sind einige Elemente nachgebildet worden, die die Erholung der Energiepreise begünstigen und vorher nicht erkennbar waren. Es sind insbesondere profitfreundliche Situationen entstanden, die es seit zehn oder zwanzig Jahren nicht mehr gegeben hat. Die Marktbedingungen nach dem Aufschwung nach Kriegsausbruch ermöglichten Preisanpassungen und Margenverteidigung. Und das hat technisch gesehen die Erholung der Gewinne sogar noch mehr begünstigt als die Margen selbst. Ein zunächst unterschätztes Phänomen, das den Aktienmarkt trotz gleichzeitig steigender Zinsen steigen ließ.“

Ein tugendhaftes Phänomen. Oder nicht?

„Wenn die Preise im gleichen Verhältnis wie die Margen steigen, bleibt der Anteil der Gewinne konstant. Andernfalls steigen die Gewinne der Unternehmen, wenn bei gleichem Umsatz die Preise stärker steigen als die Kosten. Letztes Jahr kam es zu einem starken Schock bei den Energiepreisen, der zunächst die Margen schmälerte, dann aber eine kräftige Erholung begünstigte, die schließlich zu einer überproportionalen Preisanpassung führte: Die Energie begann zu sinken, die Gewinne gingen deutlich zurück. Und das ist eines der Elemente, die die Inflation unterstützen und anhaltend machen: Der Energiepreis ist gesunken, die Preise deutlich niedriger, während die Gewinne gestiegen sind.“

Haben also diejenigen Recht, die Gewinne als Ursache der Inflation beschuldigen?

„Teilweise ja, aber das Phänomen ist komplex mit starken Unterschieden zwischen Europa und den USA. Lohnspannungen in Übersee sind vor dem Hintergrund einer weitaus größeren Nachfrage als in Europa von größerer Bedeutung. Hier sind wir mit sehr unterschiedlichen Marktbedingungen konfrontiert.“

In welchem ​​Sinne?

„Ich glaube, dass der Prozess der Zersetzung der Wertschöpfungsketten lokale Monopolbedingungen wiederhergestellt hat, die es vorher nicht gab. Sanktionen und die Auflösung von Versorgungsnetzen haben Monopolnester geschaffen, die lokale Netze begünstigen, die weniger dem internationalen Wettbewerb ausgesetzt sind. Dies ist zweifellos einer der Gründe für die anhaltende Inflation.

Kurz gesagt, der Preisanstieg lässt sich auch durch die Globalisierungskrise erklären. 

„Zusammen mit den Konsequenzen, die wir seit den Zeiten der Pandemie mit uns herumschleppen. Mittlerweile ist das Phänomen aufgrund der Verfestigung der Positionen der Supermächte auch struktureller Natur. Wir leben in einer Phase, in der der Preisanstieg schwer zu bekämpfen ist, weil die Angebotsstruktur starrer ist und es dadurch schwieriger wird, die Inflation zu bekämpfen, die für Europa nicht nur von der Kontrolle der Nachfrage abhängt ".

Es liegt also ein europäisches Syndrom vor. Aber wie passt der italienische Fall in diesen Rahmen?

„Italien läuft Gefahr, das schwache Glied im System zu sein, angesichts der Fragilität seines Produktionssystems, das stark auf die Versorgung mit Halbfabrikaten angewiesen ist. Von der Mechanik bis zur Chemieindustrie leidet ein großer Teil der Industrie unter der Fähigkeit, die Endpreise unserer Lieferanten durchzusetzen. Energie, Versorgung und Finanzen haben in den letzten Monaten von der Situation profitiert. Aber es überrascht mich nicht, dass ein großer Teil des verarbeitenden Gewerbes darunter leidet, dass es nicht in der Lage ist, die höheren Kosten auf die Endpreise umzulegen.  

Ein Urteil, das im Widerspruch zu den Erfolgen von Made in Italy steht und widerstandsfähiger ist als seine europäischen Konkurrenten. Warum dieser Pessimismus bis zum bitteren Ende?

"Für Wohltätigkeitszwecke. Das italienische System hat große Flexibilität und Anpassungsfähigkeit gezeigt. Aber machen wir uns nichts vor: Angesichts einer derart starken und anhaltenden Straffung der Geldpolitik im Laufe der Zeit schrumpfen die Spielräume für eine Erholung schnell. Es ist möglich, dass der Zyklus zu Ende geht.“

Oder?

„Die Verlangsamung könnte viel deutlicher ausfallen, wenn sich die ungelösten Probleme zuspitzen. Die Abkühlung der Produktion kann einen Rückschlag erwarten, der weit über den Nullpunkt hinausgeht, von dem wir sprechen.“ 

Ist die Rezession dann nicht abgewendet?

„Ich bin überhaupt nicht davon überzeugt, dass wir damit durchgekommen sind. In Europa müssen wir uns mit den verzerrenden Auswirkungen auf die Wertschöpfungskette in einem neuen Rahmen auseinandersetzen, in dem die sehr expansive Politik, die sich durch nahezu Nullkosten des Geldes auszeichnet, gescheitert ist. Und so werden Schuldenprobleme bald wieder aktuell sein.“ 

Probleme, die wir gut kennen.

„Aber was wir nicht wissen, sind die neuen Einsatzregeln. Insbesondere die Modalitäten des neuen Stabilitätspakts. Alles in einem Klima wachsender Spannung im Hinblick auf die Wahlen. Der wirtschaftliche Abschwung geht mit einem unkooperativen politischen Umfeld einher.“

Was riskieren wir?

„Die europäische Governance-Reform ist eine offene Küche. Es verdient, sehr sorgfältig daran gearbeitet zu werden, ohne die Details der Arbeit der verschiedenen Köche zu vernachlässigen, die niemals einfache Details sind.“

Einschließlich der Mes, die in der Regierung so unverdaulich sind?

„Das Mes ist zweifellos einer der Bestandteile des allgemeinen Finanzmanagements. In Italien wird fälschlicherweise nur wegen der politischen Auswirkungen auf sein Image darüber gesprochen. Im Gegenteil, das Problem ist substanziell: Sobald die Niedrigzinspolitik abgeschafft ist, rückt die Schuldenproblematik wieder in den Vordergrund. Aber um das Problem wirklich anzugehen, muss eine strategische Vision des Landes entwickelt werden, die die Regierung und die Opposition einbeziehen könnte.“

Wie?

„Damals wurde beispielsweise die Idee geäußert, mithilfe der Mes einen Teil der aus der Staatsverschuldung der verschiedenen Länder angehäuften Schulden zu übernehmen. Das Mes hätte das Instrument sein können, um die Schuldenkrise zu verhindern, und nicht, um danach einzugreifen. Aber über diese Lösung, abgesehen von den Nullzinsen, wird nicht mehr gesprochen: Die Debatte konzentriert sich nur auf die Frage, ob der Mechanismus ratifiziert werden soll oder nicht, nicht aber auf seine Gesamtaufgabe.“

Und so…

„Die Debatte ist also rein taktisch. Italien befindet sich in einer zwiespältigen Lage mit dem klaren Ziel, die politische Achse der Gemeinschaft im Hinblick auf die Wahlen umzustürzen. Es fehlt eine strategische Vision. Aber selbst der Widerstand gegen das MES und den Stabilitätspakt spiegelt keine strategische Perspektive wider. Wir beschränken uns auf kurzfristige Auswertungen in einer Flag-Logik. Und so geraten die entscheidenden Entscheidungen für unsere Zukunft in den Hintergrund: die Einrichtung eines Staatsfonds zur Finanzierung von Investitionen. Oder, ein anderer Vorschlag, alles abzuspalten, was durch Nettoausgaben finanziert wird. Wir müssen uns darüber im Klaren sein, dass wir Wachstum und Schuldentilgung parallel finanzieren müssen.“

Ein riesiges Programm, wie General De Gaulle sagen würde. 

„Wenn der Pakt kein Instrument zur Finanzierung des Aufschwungs enthält, wird es meiner Meinung nach in diesen Hochzinsjahren sehr schwierig sein, aus der Schuldenklammer herauszukommen. Wir schauen uns nicht nur Buchhaltungsdaten an. Weltweit ist ein großer Wettlauf um die Neupositionierung bei neuen Produkten und neuen Technologien im Gange. Die USA haben mit dem gestartetIra Die Europäische Union ist ein hervorragender Motor für den Neustart ihrer Führungsrolle und hat mit dem Green Deal reagiert, der Investitionen in alle Produktionsketten vorsieht. Ein planetarischer Wettlauf, der China, den Fernen Osten und Indien durch Kapitalinvestitionen und Ausbildung einbezieht.“

Es ist Italien?

„Wenn wir Teil des Prozesses sein wollen, müssen wir in dieses großartige Industrieprojekt investieren, das l ist Green Deal. Wenn wir nicht mithalten können, werden wir uns zwangsläufig auf die Verlustsektoren konzentrieren. Und so nach unten rutschen. Daher ist es notwendig, auf einen europäischen Fonds zu setzen. Natürlich zeigt er nicht nur, dass er weiß, wie er die Mittel des Pnrr ausgibt.

Es ist nicht so, dass die EU-Partner uns viel helfen.

„Leider befindet sich Europa in einer heiklen Phase, die vom Kriegsnotstand dominiert wird. Deutschland baut die Eckpfeiler seiner Führungsrolle ab, von billiger Energie bis hin zu Exportschwierigkeiten. Aber die Positionierung der italienischen Regierung hilft nicht weiter.“ 

Und die Opposition hinkt hinterher…“

„Ich bin sehr enttäuscht. Es gab viele Gelegenheiten, die Debatte anzuheizen. Insbesondere sollte die Opposition vor der Souveränität verteidigen, was Europa bisher konnte. Aber sie kämpfen: Dennoch war der europäische Grüne Deal eine vollständige politische Plattform, die uneingeschränkt unterstützt werden musste. Eine integrative Vision der Welt mit Blick auf die neuen Generationen. Im Gegenteil, es wurde auf eine Reihe grüner Maßnahmen reduziert, die als Opfer für die Wähler dargestellt wurden, zum vollen Vorteil populistischer Rhetorik. Und wenn wir also in einem Jahr abstimmen, wird die Tagesordnung von den Feinden übernommen und die europäischen Parteien werden gezwungen sein, das Hintergedankenspiel zu spielen und zu erklären, dass es nicht um Kosten, sondern um eine Investition geht. Es gibt einen großen Unterschied.“