Die Zentralbanken haben sich als geschickt darin erwiesen, die Märkte mit symptomatischen Medikamenten zu versorgen, die die Schmerzen lindern können. Aber, wahrscheinlich aufgrund kultureller Einschränkungen, erweisen sie sich als unfähig, wirksame Therapien zu identifizieren, um die Wurzel der Probleme zu heilen. Mario Noera, Professor für Wirtschaftswissenschaften und Finanzmarktrecht bei Bocconi, kommentiert damit die Situation der globalen Finanzen am Ende einer engagierten und gequälten Woche, in der die geringe Volatilität geopolitischen Notlagen gewichen ist. Vor allem aber wurde festgestellt, dass die mögliche Trendwende in Italien in den Untiefen der dritten Rezession in Folge innerhalb von nur sechs Jahren endete. Als Beweis, sagt Noera, dass der Ausgang aus dem Tunnel der Krise noch weit entfernt sei. Eigentlich, schlimmer, es kommt nicht in die Nähe.
Warum sind Therapien wirkungslos? Nur weil es keine Reformen gibt, wie Draghi sagt?
„Lass uns der Reihe nach gehen. An der Front der Palliativmedizin war die Aktion der Regulierungsbehörden wirksam. Das Ergebnis war finanzielle Repression, d.h. eine von der Fed initiierte und von der Bank of Japan und der Boe fortgesetzte Politik der niedrigen Kosten des Geldes, die heute endlich von der Europäischen Zentralbank genehmigt wurde. Es ist eine Strategie, die es der Wirtschaft ermöglicht hat, zu überleben. Leider konnten wir bisher keinen Schritt nach vorne machen: Palliative allein reichen nicht aus. Vor allem in Europa".
Warum nicht weiter gehen?
„Meiner Meinung nach wegen einer Art kultureller Voreingenommenheit. Wir stehen vor einer offensichtlichen Nachfragekrise, die nur mit einer Therapie im keynesianischen Stil angegangen werden kann. Aber aus dieser Sicht fehlt die Diagnose, und so werden die Investitionen, die das Wachstum der Nachfrage unterstützen können, nicht in Gang gesetzt.
Mario Draghi konzentrierte sich auch auf das Fehlen privater Investitionen in Italien. Aber er machte das Ausbleiben von Reformen dafür verantwortlich. nicht einverstanden?
"Absolut ja. Es besteht kein Zweifel, dass angebotsseitige Reformen, insbesondere in einem Land wie Italien, einen großen strategischen Wert haben, aber das Problem nicht lösen. Neben dieser Maßnahme, die das Angebot effizienter machen kann, müssen ausreichend wirksame Anreize gesetzt werden, um die Nachfrage zu aktivieren, da sonst die Reformmaßnahmen Gefahr laufen, ins Stocken zu geraten, wie dies bei der Maßnahme der Renzi-Regierung der Fall ist.“
Was würde es brauchen?
„Es ist klar, dass Europa ein effektives Defizitfinanzierungsprojekt braucht, das in der Lage ist, eine Erholung der Nachfrage auszulösen. Natürlich ist es wichtig, eine Strategie zur mittelfristigen Verringerung des Defizits ins Auge zu fassen. Und diese Initiative steht keineswegs im Widerspruch zu einem Angebotsreformprozess, sondern es geht darum, die Erfahrung der japanischen Abenomics zu wiederholen: Auch dort ist eine Aktion der geldpolitischen Stimulierung und der Defizitausgaben im Gange, aber kombiniert mit dem dritten Pfeil , dem der Strukturreformen des Landes wird Europa früher oder später denselben Weg gehen müssen. Leider hat diese Debatte in Europa aufgrund dessen, was ich als kulturelles Defizit betrachte, noch nicht begonnen oder bleibt unter dem Radar.
Unterdessen verdunkelt sich der Finanzhimmel: Die Ukrainekrise, die schädlichen Auswirkungen des Embargos, islamistische Offensiven im Irak und in Libyen verschwören sich, um das Bild zu verkomplizieren. Mit welchen Effekten?
„Das Vorgehen der EZB hat dazu gedient, die Auswirkungen der Staatsverschuldung einzudämmen. Die niedrigeren Gebühren kompensierten das geringere oder kein Wachstum der Wirtschaft für die Länder wie Italien, die die Zinsen für die höheren Schulden zahlen müssen. Nun zeichnet sich eine schwierigere Phase ab, die durch einen relativen Zinsanstieg bedingt ist. Aber ich glaube nicht, dass das relevante Reaktionen auslösen wird. Liquidität bleibt reichlich vorhanden, die Rahmenbedingungen ändern sich nicht. Kurz gesagt, das Bild ist kompliziert, aber nicht genug, um einen Kurswechsel auszulösen: Seit vier Jahren wird auf eine Korrektur der Angebotsfaktoren einschließlich Reformen bestanden, aber kein Wort zugunsten einer Stimulierung der Nachfrage gehört. Und dieses unvollkommene Bild verheißt nichts Gutes für den Beginn eines echten Wachstumsprozesses.“
Kurz gesagt, es lohnt sich, Keynes noch einmal zu lesen. Dieser Rat gilt auch für Mario Draghi, der zu den Stränden Sardiniens aufbricht. „Auch wenn mein Beitrag – kommentierte er scherzhaft während der EZB-Pressekonferenz – aufgrund seiner Bescheidenheit nicht dazu dienen wird, das italienische Wachstum wieder anzukurbeln …“.
