Fignoli (Kairos): „Die Fang-Party ist vorbei, aber das schwache Glied ist Europa“

Die Ära des Wohlwollens und der liebevollen Fürsorge gegenüber den Finanzmärkten, die bereits als entscheidende Waffe zur Unterstützung der Erholung der Welt aus den Tiefen der Rezession galten, ist vorbei. „Beachten Sie das Verhalten der Zentralbanker. Bis vor einem Jahr vergingen nach jeder Abwärtskorrektur kaum ein paar Tage, ohne dass ein Fed-Mitglied eingriff, um die Märkte zu beruhigen. Jetzt ist das nicht mehr der Fall." Sprich so Alessandro Fuggoli, der Kairos-Stratege der uns seit Jahren mit "Red and Black" in die Geheimnisse des großen globalen Spiels führt. Vorbei sind die Tage des Bernanke-Puts und der liebevollen Pflege der „Taube“ Janet Yellen, die bereit ist, jede Gelegenheit zu nutzen, um die Zinserhöhung zu verschieben. Damals hätte ein Rückgang der führenden Nasdaq-Aktien um 500 Milliarden Dollar ein Erdbeben ausgelöst. Im Gegenteil, die Nachricht, dass die Fangs (Facebook, Amazon, Alphabet und Netflix) diese Woche seit August 500 Milliarden Dollar Kapitalisierung auf dem Boden gelassen haben, ist praktisch unbemerkt geblieben. 

Kurz gesagt, ist die Nasdaq-Party vorbei?  

„Das Beste liegt sicherlich hinter uns. Aber der Markt wird es wie immer spät erkennen und noch eine Weile auf den üblichen Themen beharren. Nehmen wir an, wir stehen kurz vor einem Themenwechsel: Ich schließe 18-24 Monate Schwäche nicht aus. Das Verhältnis zwischen dem Wachstum der Wirtschaft und dem Wachstum der Finanzanlagen hat sich umgekehrt. Der eine ist in der Vergangenheit wenig gewachsen, der andere viel. Jetzt geht es darum, die Multiples im Lichte der neuen Situation neu zu berechnen.“ 

Die Folgen? 

„Ich würde mir um die Internetgiganten keine allzu großen Sorgen machen, zumindest solange die Gewinne solide bleiben. Durch eine seltsame Analogie in Europa sehen sich Luxusaktien und viele Medium Caps einer ähnlichen Situation gegenüber. In den Augen des Marktes wird die europäische Nasdaq durch die Liste der Luxusaktien repräsentiert. Zurück zur Wall Street: Ich denke, der Markt muss sich an einen viel weniger brillanten Zukunftstrend gewöhnen. Auch wenn die Situation kompliziert ist. Die Zinserhöhung hat bereits negative Auswirkungen auf den Haus- und Automarkt. Ich schließe nicht aus, dass die Fed in diesem Szenario gezwungen sein wird, den Zinserhöhungszyklus früher auszusetzen, als sie die Inflation unter Kontrolle halten möchte.“ 

Und um den Konflikt mit Donald Trump nicht auszuweiten. Wie ist das Duell zwischen dem Weißen Haus und der Notenbank zu interpretieren?  

„Es gibt heute einen Anwalt bei der Fed, Jerome Powell. Ja, Trump wollte es, aber der Präsident hat nicht die Autorität, die damals Leute wie Volcker oder Greenspan hatten, die den Vorstand dominierten. Und so kämpft er darum, sich den anderen aufzudrängen, die von Barack Obama oder, noch schlimmer, von George W. Bush, einem Republikaner, der Trump hasst, ausgewählt wurden. Es wird interessant sein, das Gewicht zu verstehen, das Richard Clarida, der neue stellvertretende Vorsitzende der Fed, haben wird, ein Mann, dessen Charisma und Vorbereitung die Qualitäten haben, um die Rolle zu spielen, die Stanley Fischer hatte, die denkende Stimme der Zentralbank den letzten Jahren". 

Clarida stellte sich in ihrer ersten offiziellen Rede gegen Trump und argumentierte: „Wenn die eingehenden Daten meinen Erwartungen entsprechen, glaube ich, dass eine weitere schrittweise Anpassung des Federal Funds Rate angemessen sein wird“. 

"Lass uns warten. Ich erinnere mich gut an eine sehr prägnante Rede von ihm im Jahr 2014, als er erklärte, dass es nach einer so schweren Krise mindestens fünf Jahre dauern würde, bis man über eine Zinserhöhung spricht. Und nur, und ich betone, nach der Rückkehr der Inflation, nicht zuerst als Medizin, die dem Markt als vorbeugende Maßnahme angesichts des Anstiegs der Beschäftigung oder anderer Phänomene angeboten werden soll, die in der Vergangenheit dem Anstieg der Preise vorausgingen. Es ist keineswegs sicher, dass wir dieses Mal diesem Drehbuch folgen müssen. Die Wachstumsstärke oder die sinkenden Arbeitslosenzahlen werden nicht zwangsläufig die Zahl der Erhöhungen belasten. Im Gegenteil, die Fed wird sich darauf beschränken, die tatsächliche Inflation zu betrachten: Wenn diese stabil ist, werden die Zinsen nicht so stark angehoben“.  

Vieles wird von den bevorstehenden Zwischenwahlen abhängen. Oder nicht? 

„Sie werden sicherlich ein wichtiger Schritt sein, auch wenn es selbst im Falle eines demokratischen Triumphs noch lange dauern würde, Trumps Steuerreform zu demontieren, wie die Tatsache zeigt, dass er es trotz seiner Bemühungen nicht geschafft hat, Trumps Gesundheit zu untergraben Obama reformieren. Der zweite Teil des Präsidialmandats wird ohnehin komplizierter, weil sich der Präsident nicht auf das Handeln auf der Angebotsseite beschränken kann, auch auf der Nachfrageseite muss etwas getan werden. Aber der Weg scheint vorgezeichnet: Die Auswirkungen des fiskalischen Pfads (die Vereinigten Staaten werden nächstes Jahr ein Defizit von 6 Prozent haben) sind für alle sichtbar: verdoppeltes Wachstum, verdreifachte Produktivität, Inflation über zwei Prozent, aber nicht zu kontrollieren. Wenn wir diesen Weg weitergehen, werden wir perspektivisch auch ein schnelleres Wachstum der Löhne als der Gewinne und damit eine Verringerung der Ungleichheiten haben. 

Was werden die Folgen für die Finanzmärkte sein? 

„Was die USA betrifft, stellen wir fest, dass wir erst jetzt in die Normalität eintreten, mit einem angespannten, aber noch nicht zu unausgeglichenen Arbeitsmarkt, einer soliden strukturellen Inflation, die noch nicht zu hoch ist, einem starken fiskalischen Impuls, der für eine Beschleunigung von Wachstum und Produktivität sorgt . Aus diesem Grund zeichnet sich eine Saison ab, in der die Geldpolitik als Handlanger der Fiskalpolitik fungiert und viel weniger darüber gesprochen wird. Auch die Börsen werden sich wohl mit einer weniger zentralen Rolle abfinden müssen.“ 

Dies erklärt den geringeren Schub der Wall Street… 

„Es gibt zwei Ursachen für den weniger lebhaften Markt: die Komprimierung der Multiples und die allmähliche Abnahme der Liquidität aufgrund der Reduzierung der Fed-Bilanz. Die Komprimierung der Multiples ist die andere Seite von Zinserhöhungen. Der Abzug überschüssiger Liquidität aus der Bilanz der Fed verstärkt die Auswirkungen von Zinserhöhungen. Zentralbanker sind von der Angst besessen, eine zukünftige Rezession nicht bewältigen zu können, so sehr, dass sie Gefahr laufen, eine zu verursachen. Aber wenn man sich die Erfahrungen der Vergangenheit ansieht, besteht eines der Hauptrisiken darin, dass Banker früher oder später Fehler machen.  

Dies gilt für US-Märkte. Wie ist der Gesundheitszustand anderer Volkswirtschaften? 

„Die Situation auf anderen Märkten ist nicht glänzend. Die Auseinandersetzung um die Zölle verspricht auch im Falle einer Besserung nach den US-Wahlen sehr hart zu werden. Unterdessen hat China, das seit mindestens zwei Monaten jeden Kontakt zu Washington abbricht, mit einer Abwertung auf die US-Zölle reagiert. Olivier Blanchard hat gezeigt, dass der aktuelle Stand des Yuan ausreicht, um die Auswirkungen der Zölle auszugleichen. Ich glaube nicht, dass die Demokraten zu diesem Zeitpunkt weicher gegenüber Peking sein würden. Vielleicht im Dienst, aber nicht an der Technologiefront. Zwischen den beiden Supermächten entsteht nun ein elektronischer Eiserner Vorhang. Unterdessen ändert China sein Machtprofil, das hauptsächlich auf Exporten basiert. Und es sind keine guten Nachrichten für Europa: Ein China, das weniger auf Handel basiert, wird auch die Einkäufe auf dem alten Kontinent reduzieren, mit Auswirkungen auf den Konsum in anderen Volkswirtschaften“. 

Eine weitere Kachel für Europa, der andere Wirtschaftsraum basiert auf Exporten. 

„Und aus diesem Grund ist es auch der Bereich, der in der aktuellen Unsicherheit den höchsten Preis zu zahlen droht. Der Euro ist, wenn wir uns die Handelsbilanzdaten ansehen, stark unterbewertet. Es wäre notwendig, den Erlös aus dem Überschuss zu investieren, aber Deutschland ist dagegen. Schließlich wäre es nach zwanzig Jahren Gemeinschaftswährung sinnvoll, die Mechanismen des Euro zu überprüfen, aber die Situation ist blockiert. Und so verschärfen sich die Ungleichgewichte innerhalb der Eurozone, die nun zu einer Niedrigzinspolitik nach japanischem Vorbild verdammt ist. Man fragt sich, inwieweit Washington das zulassen wird.“ 

Kurz gesagt, Europa läuft Gefahr, das schwache Glied zu sein.  

„Sicher muss die europäische Architektur grundlegend modernisiert werden. Zum Beispiel würde es genügen, die Lektion von Keynes noch einmal zu lesen, die empfiehlt, Länder mit einem außer Kontrolle geratenen Handelsdefizit, aber auch solche mit übermäßigen Überschüssen in gleichem Maße zu bestrafen: die Europäische Union, obwohl sie Sanktionen gegen die EU vorgesehen hat Angelegenheit, ist nie von Worten zu Taten übergegangen".    

In diesem Zusammenhang ist den Börsen die Luft weg. Ist es Zeit für Anleihen? 

„Eine Erholung ist nicht ausgeschlossen, wenn auch in begrenztem Umfang und im Laufe der Zeit: Im Oktober verstärkt die negative Saisonalität die Trends, aber das Phänomen wird durch die positive Saisonalität am Ende des Jahres wieder absorbiert. Der steigende Trend der realen Renditen wird eine gute Nachricht für diejenigen sein, die heute mit dem Investieren beginnen, aber nicht für diejenigen, die die alten Papiere haben, die dazu bestimmt sind, zu fallen.“ 

Was ist dann zu tun?  

„Lieber die flüssige Komponente bevorzugen. Die logischste Lösung scheinen mir indexierte Anleihen zur Absicherung gegen Inflation. Aber nur zu engen Terminen. Es könnte an der Zeit sein, einige Goldwetten zu überdenken. Aber der Markt ist jetzt schwer zu interpretieren, da er durch das Verhalten von drei Hauptakteuren bedingt ist: China, Indien und Russland. Schwierig, eine Vorhersage zu diesem Zeitpunkt zu wagen“.