In den letzten zehn Tagen war der Versorgungssektor auf der Piazza Affari (der Ftse Italia All share Utilities Index -3,67 % in einer Woche) verschiedenen Erschütterungen ausgesetzt: Der Markt verkaufte nach der Veröffentlichung des Jahresabschlusses und zu Beginn Der Ausverkauf wurde durch eine Reihe von Investmentbankberichten nach dem Quartalsbericht von Snam und nach der Entscheidung der Energy, Gas and Water Sector Authority ausgelöst, die neue Kriterien für die Vergütung von Investitionen in die Methanspeicherung festlegte.
Die Energiebehörde hat die neuen Richtlinien für das Management von regulierten Gasspeicheraktivitäten veröffentlicht, in denen der Gewinn auf der RAB (Regulated Asset Base) von zuvor 6,0 % auf 6,7 % vor Steuern reduziert wird. Die Regulierungsbehörde hat für ihre Berechnungen eine Inflation von 1,5 % verwendet, ein Wert, der sehr weit vom realen Wert entfernt ist. Daher befürchteten die Analysten, die an einigen Stellen von einer möglichen Überarbeitung der Berechnungsmechanismen für alle Investitionen in die Netze gelesen haben, an dieser Stelle, dass auch die späteren Überarbeitungen des Tarifrahmens auf der Grundlage einer Inflation des Tarifrahmens entschieden worden wären 1,5 %, mit sehr negativen Auswirkungen auf die Gewinne der in diesen Sektoren tätigen Versorgungsunternehmen. Ein Kurswechsel, der viele der in der Beteiligungsstruktur italienischer Versorger präsenten institutionellen Investoren erschreckt und zur Flucht veranlasst hat. Die Klarstellung der Behörde kam kurz danach und versicherte, dass sie mit der Reform der Methoden zur Festsetzung des Vergütungssatzes "in Bezug auf die Variablen, die Phänomenen ausgesetzt sind, die außerhalb des regulierten Sektors liegen", fortfahren wird, also auch die Inflation einschließt, anders als angegeben im Beschluss vom 30. Oktober 2014, 531/2014/R/gas. Und die Titel haben sich teilweise erholt, aber die Gewissheiten über die Regeln sind nicht mehr so wie früher.
In jedem Fall bleibt die Branche auch durch andere Faktoren unter Druck: Einerseits wurden die Verkäufe nach der Veröffentlichung der Bilanzen (wenn auch in einigen Fällen über den Erwartungen) und nach den enttäuschenden Ergebnissen einiger Giganten (Gdf Suez, Rwe, E.On), auf der anderen Seite die Konjunkturschwächeerwartungen, der Ölpreisverfall und die Fragmentierung der Branche verhindern, dass sich das volle Wachstumspotenzial entfalten kann.
DIE RISIKEN EINER SCHWACHEN WIRTSCHAFT
WANN WERDEN DIE AGGREGATIONEN?
Eine schwache Wirtschaft und „die Umstellung des Sektors auf die Erzeugung erneuerbarer Energien“ drücken die Rentabilität italienischer Versorgungsunternehmen, unterstrich eine Studie von Vittoria Ferraris, Direktorin für Versorgungsunternehmen für den EMEA-Bereich von Standard & Poor’s mit dem Titel „Eine schwache Wirtschaft und ein fragmentierter Markt schwache Gewinnaussichten“ auf einer Branchenkonferenz in Mailand vorgestellt. In diesem Zusammenhang erwartet S&P, dass „die Margen von Unternehmen, die in den liberalisierten Segmenten der Energiewirtschaft in Italien tätig sind, am beständigsten unter der Margenerosion leiden werden, nicht zuletzt, da die Kunden zunehmend preissensibler werden“, während sie in regulierten Bereichen größeren Widerstand zeigen werden Märkte (Transport und Rundfunk).
Nicht nur. Das Wachstumspotenzial italienischer Energieversorger wird zusätzlich durch die Marktfragmentierung behindert. In dem Bericht erinnert S&P daran, dass der Markt mit Ausnahme der großen Eni, Enel und Edison hauptsächlich aus einer Vielzahl kleiner regionaler Betreiber besteht.
Für Ferraris würde eine Konsolidierung in dieser fragmentierten Landschaft dazu beitragen, die Rentabilität zu verteidigen. Der Beginn einer risikoreichen Saison wird jedoch, insbesondere bei Multiutilities, durch die Präsenz öffentlicher Aktionäre, die nicht bereit sind, zurückzutreten, und durch einen geringen Appetit auf Fusionen und Übernahmen verzögert. „Es ist ein Phänomen, über das seit Jahren gesprochen wird – stellt Ferraris fest –, das auf der politischen Agenda eine Priorität zu sein scheint, aber Schwierigkeiten hat, in Gang zu kommen, insbesondere für Unternehmen, die eine starke Präsenz öffentlicher Aktionäre, insbesondere der lokalen Öffentlichkeit, haben ".
Aus dieser Sicht könnte das Stabilitätsgesetz einen Ruck geben: Es hat Anreize für Fusionen zwischen ehemaligen kommunalen Unternehmen mit dem Ziel einer drastischen Reduzierung der Zahl der im öffentlichen Dienst tätigen Unternehmen eingeführt, wie Premierminister Matteo Renzi mehrfach angekündigt hat. Durch die Neuregelung können Zusammenschlüsse kommunaler Unternehmen zu einer Verlängerung der Konzessionsdauer führen. „Wir glauben, dass dieser Artikel 43 als erster Schritt in die richtige Richtung gesehen werden sollte, nämlich die Reduzierung der Zahl der Multiutilities, um die Gesamtkosten durch Erhöhung der Servicequalität zu senken“, betont Mediobanca Securities, die Hera und Acea als die ersten Protagonisten sieht einer möglichen Konsolidierung und erwartet die Details der Regierungsmaßnahmen bis Ende des Jahres.
Der Branchenausblick für S&P „ist durch geringe Visibilität gekennzeichnet, da die Aussicht auf nachhaltiges Wachstum zurückgeht, haben wir eine gewisse Unsicherheit über die Preisentwicklung, sowohl bei Gas als auch bei Strom. Und es besteht immer die Möglichkeit, dass geopolitische Risiken wieder aufflammen, was für unseren Markt, der stark von Gasimporten aus außereuropäischen Quellen abhängig ist, eine Tatsache ist, die zu Instabilität führen kann.“
Insgesamt hat die Branche die Krise gut überstanden und ist im europäischen Vergleich solide aufgestellt. Der Versorgungssektor in Italien, erklärt S&P, generiert „35 % der Unternehmensemissionen in Italien und behält ein sehr wichtiges Cash-Generierungspotenzial. Es hat außergewöhnlichen Widerstand gegen die Krise gezeigt, die sich seit 2009 bis heute entfaltet hat".
Während S&P auch darauf hinweist, dass die Herabstufungen in den letzten fünf Jahren die Herabstufungen übertroffen haben, was die Verschlechterung der italienischen Schuldenratings und der Marktbedingungen für Versorgungskredite widerspiegelt, liegen die Gesamtratings solide im „BBB“-Bereich und halten sich im Vergleich zum Rest der Europäer gut Sektor. Die Aussichten sind größtenteils stabil: Italienische Versorger haben gezeigt, dass sie in einem als schwierig geltenden Umfeld eine gewisse Stärke bei kreditbezogenen Kennzahlen aufweisen können.
